财通证券（601108）股份有限公司毕春晖近期对伟星新材（002372）进行研究并发布了研究报告《同心圆战略卓有成效，业绩短期承压不改长期价值》，本报告对伟星新材给出增持评级，当前股价为20.72元。
伟星新材
核心观点
事件：公司发布2022年半年报。2022H1实现营业收入25.02亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润3.65亿元，同比下降11.8%；实现扣非归母净利润3.46亿元，同比下降12.1%。分季度来看，2022Q2公司实现营收14.96亿元同增0.4%，增速较Q1增速下降11.8pct；实现归母净利润2.48亿元同降17.7%，增速较Q1增速下降21.5pct。
同心圆业务放量支撑营收正增长，收入结构变化致业绩承压。2022Q2公司收入维持正增长，主要系疫情下“同心圆”战略快速展开支撑收入实现正增。分业务来看，2022H1PPR/其他产品分别实现收入11.8/2.5亿元，分别同比-4.9%/+64%。利润端，2022H1公司整体毛利率为37.7%，同比下降3.2pct；2022Q2整体毛利率为38.5%，同比下降3.6pct，公司利润率下降主要系1)疫情和产品结构调整：“同心圆”战略下，其他产品收入占比从21H1的6%提升到22H1的10%，新品类拓展初期，相较PPR54%的毛利率，其他产品37%的毛利率相对较低。2)海外业务占比提升：22H1公司海外业务收入1.5亿元，同比增长130%，占总收入比例从21H1的3%提升至22H1的6%，但东南亚市场处于发展初期，捷流公司22H1仍为亏损状态。费用端，2022H1公司销售/管理/研发费用率分别为10.4%/6.3%/3.0%，分别同比-0.4pct/-0.9pct/+0.04pct，期间费用率稳中有降。
H1经营性现金流同比下降，公司加强工程端风险管控。2022H1公司经营活动现金流净额为0.88亿元，同比下降79.5%，公司Q1、Q2单季度经营现金流净额分别为-0.71/1.59亿元。公司H1经营现金流短期承压，主要系原材料价格处于高位带动采购金额增加，同时21年同期收到股权激励验资户资金解冻1.4亿元。目前，公司持续把控工程业务风险，优化市政工程业务产品结构，同时加强建筑工程风险管控，开发优质客户与项目储备。优良的工程端风险把控或将对经营现金流产生积极影响。
同心圆战略横向拓宽品类，捷流公司完善产业链闭环。同心圆战略铺开，防水、净水等业务拓展成效显著，20H1-22H1其他业务半年度增速分别为19%/14%/59%/96%/64%。同心圆战略的核心逻辑在于1)同心圆产品提升附加价值：“星管家”服务配合产业链拓宽，防水、净水等同心圆产品得以快速推广，产品附加价值提升。2)先发渠道提升户数：公司通过原本传统管材渠道进入防水、净水等新领域，提升户数。3)强功能属性提升议价能力：功能属性较强，公司对于消费者的议价能力较强，提价可能性较高。此外，公司22年1月作价1700万新币收购新加坡捷流公司100%股权，完成产业链闭环。捷流公司是排水系统与施工集成商，与公司管道业务协同明显，有助于完善公司给排水产业链及开拓海外市场。
盈利预测及投资评级：我们预测公司2022-2024年归母净利润为14/17/20亿元，同比增速15%/21%/21%，最新收盘价对应2022-2024年PE分别为23/19/16倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：新品类拓宽不及预期；疫情反复影响销售；渠道拓宽不及预期等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券孙伟风研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.02%，其预测2022年度归属净利润为盈利15.9亿，根据现价换算的预测PE为20.72。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级23家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为24.8。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，伟星新材行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：股价的强势特征已经确立，短线可能回调。
● 中期趋势：
● 长期趋势：迄今为止，共80家主力机构，持仓量总计11.81亿股，占流通A股81.31%
综合诊断：伟星新材近期的平均成本为20.43元，股价在成本上方运行。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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