“药妆茅”业绩向好背后，超9成营收依赖单一品牌

　　有着“药妆第一股”、“药妆茅”之称的贝泰妮（300957）交出了2022年上半年“成绩单”。

　　8月28日晚间，贝泰妮披露了2022年半年度报告，该公司实现营业收入20.5亿元，同比增长45.19%；实现归属于上市公司股东的净利润3.95亿元，同比增长49.06%。

　　虽然在贝泰妮看来，在受国内外宏观环境不确定性波动和国内新冠肺炎疫情零星散发的综合影响下，该公司今年上半年业绩逆势录得喜人的增长。

　　但资本市场却并不买账，半年报后的第一个交易日（8月29日），贝泰妮股价收跌0.77%至187元/股；截至8月30日收盘，该公司股价收涨0.11%至187.2元/股，总市值792.98亿元，自2021年上市以来288.75元的高点，该公司股价跌去34.06%，市值蒸发359.73亿元。

　　毛利率呈下滑趋势

　　贝泰妮是一家集研发、生产和营销于一体，专注于提供温和专业的功能性护肤产品的公司，其主要产品线涵盖护肤品、彩妆和医疗器械。

　　近年来，借助颜值经济的风口，贝泰妮业绩持续上涨。该公司的营收从2017年的7.98亿元增长至2021年的40.22亿元，年均复合增长率为49.8%；该公司净利润也由2017年的1.54亿元增长到2021年的8.63亿元，年均复合增长率高达53.9%。

　　在2022年上半年，国内社会消费品零售总额约人民币21.04万亿元，同比微跌约0.7个百分点，其中限额以上化妆品类社会消费品零售总额约人民币1904.9亿元，同比下跌2.5个百分点；在此背景下，贝泰妮的营收和净利润仍然分别同比增长45.19%和49.06%。

　　分季度看，2022年第一季度和第二季度，贝泰妮分别收入8.09亿元和12.41亿元，分别同比增长59.32%和33.6%；归母净利润分别为1.46亿元和2.49亿元，分别同比增长85.74%和33.6%。

　　然而在业绩向好的背后，贝泰妮似乎也暗藏颓势。2018年至2021年，贝泰妮毛利润分别为10.07亿、15.59亿、20.10亿和30.57亿元；毛利率分别为81.16%、80.22%、76.25%和76.01%，2022年上半年该公司毛利率为76.9%。尽管该公司毛利率一直维持较高水平，但却呈现逐年下降的趋势。

　　对于贝泰妮来讲，营销费用高企或许是摊薄毛利率的第一大因素。上述同期，贝泰妮销售费用分别为5.03亿元、8.43亿元、11.07亿元和16.81亿元，占总营收的40.52%、43.39%、41.99%和41.79%；2022年上半年，该公司销售费用为9.31亿元，占总营收的45.44%。

　　其中，今年上半年贝泰妮在渠道及广告宣传上花费了6.91亿元，占销售费用总额的74.22%。不可否认的是，贝泰妮的烧钱打法确实在短期之内为其产品赢得了知名度及高额的业绩，例如在今年618期间，该公司旗下“薇诺娜”品牌荣登天猫美妆榜TOP8，成为蝉联天猫美妆榜单前十的唯一国货品牌，同时位列京东国货美妆品牌TOP2及抖音国货美妆TOP3等。

　　依赖单一品牌

　　一直以来，品牌“薇诺娜”是贝泰妮有且仅有的王牌。

　　据招股书及年报数据，2017年至2020年上半年，“薇诺娜”这一品牌为贝泰妮分别贡献了99.68%、99.85%、99.37%和99.06%；2021年薇诺娜贡献收入虽有所下降，占比仍超过98%，

　　在今年上半年，薇诺娜的营业收入占贝泰妮总营收的98%，照此计算，薇诺娜这一单一品牌为贝泰妮贡献为20.09亿元的营收，可以说是“单兵闯天下”。

　　贝泰妮对此也在财报中提示称，“公司存在品牌相对集中的风险，如果未来“薇诺娜”品牌运营策略失败、遭受重大负面新闻、市场认可度降低，或者发生品牌被盗用、被侵权等情况，都可能导致该品牌产品的销售收入下滑，进而影响整体经营业绩。”

　　意识到问题的贝泰妮，目前也正在尝试将经营方向从单品牌向多品牌迈进。截至目前，贝泰妮基于“薇诺娜”品牌的影响力，衍生出针对不同需求、不同年龄段的其它品牌，包括“WINONA Baby”薇诺娜宝贝、“Beauty Answers”泊缇诗、“AOXMED瑷科缦”等。

　　与此同时，贝泰妮还在财报中表示，“公司注重产品和新技术的研发，近年来持续加大研发投入。”2017年至2021年，贝泰妮研发费用的年均复合增长率达40.7%，今年上半年该公司研发费用为8756.59万元，同比增长85.17%。

　　从各品类看，目前护肤品仍然是贝泰妮的王炸品类。2022年上半年，该公司护肤品收入18.28亿元，同比增加45.4%，占总营收的89.18%。

　　除了护肤品外，贝泰妮还有包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等医疗器械产品，上述同期，医疗器械产品收入1.9亿元，同比增长54.9%，占总营收的9.29%；另外该公司彩妆业务收入2201.28万元，同比减少1.86%，占总营收的1.08%。

　　对于未来的发展，贝泰妮董事长郭振宇曾公开表示，“过去十年来，贝泰妮成功将‘薇诺娜’打造成中国市场功效性护肤品的第一，今后5年贝泰妮的皮肤健康生态版图将持续聚焦功效性护肤品主赛道，同时借助人工智能等新技术打造皮肤健康新业态。”

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贝泰妮股票行情：

● 短期趋势：该股进入多头行情中，股价短线上涨概率较大。

● 中期趋势：正处于反弹阶段。

● 长期趋势：迄今为止，共326家主力机构，持仓量总计1.77亿股，占流通A股81.44%