卫宁健康：有知名机构磐耀资产参与的，共67家机构于9月1日调研我司

　　2022年9月5日卫宁健康（300253）（300253）发布公告称APS(毕盛资产)、创金合信基金、东方证券、东方阿尔法基金、广发证券、方正证券、光大保德信基金、昭时投资、国泰君安证券、国泰君安资管、国泰投信、Brilliance Capital(才华资本)、国投瑞银基金、国元证券、拾贝投资、海通证券、宇迪投资、华创证券、华福证券、华泰证券、嘉实基金、建信养老金、Fidelity(富达基金)、民生证券、鹏华基金、平安基金、平安养老保险、瑞锐投资、睿远基金、润晖投资、高毅资本、上海国际信托、合道资产、Goldman Sachs(高盛)、华汯资产、名禹资产、磐耀资产、仟富来资产、禧弘资产、毅木资产、元葵资产、申万宏源证券（000562）、智诚海威资产、首创证券、Morgan Stanley(摩根士丹利)、太平基金、天风证券（601162）、万家基金、东财基金、源乘投资、新华资产、兴全基金、易方达基金、圆信永丰基金、远信投资、PinPOINT(保银投资)、招商基金、招银理财、浙商证券（601878）、中金公司（601995）、中泰证券（600918）、中信建投（601066）证券、中信证券、中银基金、安信证券、北京鸿道投资、博道基金于2022年9月1日调研我司。

　　具体内容如下：

　　问：WiNEX一开始以门诊系统为主，后来推住院，请今年以来WiNEX客单价高到多少？WiNEX项目在收入层面比重如何？

　　答：2021 年针对 WiNEX 门诊产品实行先行实施的推广模式，去年全年推了 220 多家落地项目。但主要出于市场推广目的，对当期合同包括收入基本不做贡献。今年陆续开始进入常态化推广阶段。

　　今年上半年 26 个千万级项目中有 11 个是 WiNEX 项目，由于合同到交付存在周期，实际进入交付的数量还较少，本来公司按照原有的计划在推进，但由于疫情的原因，整体节奏往后推迟了两个多月。如复星健康项目，原计划 6 月上线，也推迟到 8 月 26 日刚上线。

　　客单价方面，公立医院的医疗信息化项目主要为预算制，厂商匹配项目的预算提供相应产品，不是系统定价后再和医院谈价。公司内部和上一代产品做过比较，客单价有一定提高。

　　去年先行实施的项目预计今年开始陆续转换成合同，目前对收入的贡献非常小，估计上半年整体合同中 WiNEX 的合同占比约百分之十几。相信随着常态化推广逐步推开，后续如果疫情不再发生大的反复或者更大规模的扩散，那么这种推广的效果应该会更加明显。

　　问：目前公司研发资本化率在软件公司中算偏高，从周期上看，什么时候前一阶段的大型研发资本化会告一段落？对后期的摊销、费用等在周期和幅度上会有怎样影响？

　　答：公司产品研发可分为新产品研发和已经成熟产品的迭代研发。大致可分为新产品的研发投入符合条件的做资本化处理，已经成熟产品的迭代研发投入做费用化处理。过去几年来看二者比例大概各占一半左右。

　　WiNEX 系列是下一代产品，公司对它很有信心，会逐步提升公司的核心竞争力，研发新增了成本，但也会给公司带来更多的合同订单，提高收入。总体来看，通过多签单、多转化成收入来消除未来摊销带来的新增成本，最终会提升毛利率。

　　问：资本化好的一方面是推出创新产品、升竞争力，高议价能力和毛利率；不利的一方面是增加后期的成本与费用压力。公司有没有做过量化的分析，好的一面和弱的一面孰高孰低？

　　答：作为下一代产品，带来的效益是长期的，提高交付率、提高满意度、转化成订单，现在已经有较多的合同在签，这些合同陆续会带来比较明显的收入提升，预计趋势会逐渐显现出来。

　　目前预计明年盈利能力的提升可以覆盖当期费用率的提升。

　　问：截止目前为止，订单增长的情况大概是怎样的？展望全年，医院的预算、项目的落地等等方面，公司内部有怎样的预期？最近一段时间深圳、成都等地疫情又稍微有点紧张，下半年如果再有这种偶发性疫情的情况，公司在销售和实施端有没有一些计划尽量地减少疫情给全年的业绩带来的影响？

　　答：公司今年 1~7 月的合同订单数据与 1~6 月情况类似，都是同比基本持平，由于合同从客户传输到公司存在周期，1~8 月的数据还没有出来，从已有数据看，预计 8 月可能跟 7 月情况类似，同比也是基本持平。最大的原因还是疫情影响，虽然有些地方是点状，但它对医院客户的工作节奏造成了影响。医院年初工作计划被不时打断，比如投招标原计划 6 月份，如果辖区内正好有疫情封控，那只能被动往后延期。公司获取合同订单相当大比例来自投招标，所以相关工作就会受到影响，投招标之后签合同，如果合同的流转等再受影响的话，都会对整体节奏产生影响。

　　如果这种点状疫情比较多，公司作为医院密切的相关方，势必会受到影响。公司一直在考虑怎么样更好地去缓解疫情的影响，但就目前来看，产品交付中老一代产品的占比更高。像 WiNEX 虽然是可以支持云化部署，减少现场工作量，但是目前在整个业务中的占比还不够高，所以只能说这种改善在现阶段是有限的。公司当然是希望疫情能够尽快地控制住，医院客户能恢复正常工作，公司也能恢复常态。

　　今年后续月份如果不发生大的变化，公司业务会逐渐恢复常态，因为我们判断客户本质的需求没有消失，属于被动延后。

　　问：今年上半年销售的收现比跟去年相比有明显的升，这可能跟公司年初以来的努力相关。从全年来看，公司对于收款的情况有怎样的预期？长账龄应收款的回收从全年来看对于公司报表有何影响（去年坏账计比较多）？有没有可能今年的信用减值损失有相对明显的下滑？

　　答：公司去年出现款上的困难，因此今年从一季度开始一直很重视，二季度尽管有疫情也一直在收款。同比来看，一季度款增长约37%，半年度款增长约 27%。如果没有疫情影响，款增长可能会更好。

　　就目前来看，如果疫情能够可控、项目正常交付、合同正常关闭并收款，展望全年，坏账计提应该较去年会减少。

　　问：上半年虽然有疫情影响，但创新业务表现不错，沄钥科技有 40%左右的增长，主要靠细分业务线的哪一部分？

　　答：创新业务板块中报列举了 3 家公司，其中纳入上市公司合并报表的是纳里健康和沄钥科技，构成了卫宁健康的互联网医疗健康业务板块；卫宁科技是公司的参股公司，做医保商保相关业务。目前，沄钥科技收入占比里药品类要高一些，和去年结构类似，服务类业务比例在逐步提升。

　　很多人会疑惑，疫情不是对互联网医疗业务有促进作用，为什么这个亏损面反而加大了呢？应该这么说，疫情如果在适度的情况下，它是对互联网医疗业务有促进作用的。但如果是较严重封闭的状态，它对创新业务也会有不利影响，因为会影响相关人员的就医及健康服务需求，比如人被封控出不去，网上开药送不来，人流、物流都受限，那么整个交易就无法形成闭环。

　　今年年初曾经交流过，纳里健康和沄钥科技今年全年的预期是收入端有大幅的增长，利润端有大幅的减亏，现在看至少上半年都没有达到年初的预期，主要的原因是受疫情干扰，对收入端和利润端都造成了负面的影响。

　　问：千万级订单主要是针对老客户的一些新需求，还是说公司开拓了一些新的客户？

　　答：上半年整体合同订单金额同比基本持平，其中千万级合同订单数量和金额都有明显增长，也就是说低于千万级合同订单同比为下降，主要由于低于千万级合同订单数量更多，与很多医院的工作节奏被打乱有关。千万级大单增长是销售端不断开拓的成果。

　　医院规划信息化项目，也会分优先级，如果是特别急的事，会优先放在前面，这也能反映出医院客户对待信息化投入的态度，真正的刚需会得到优先保障，但如果受到疫情各方面因素影响，就会往后延，不过需求还在不会取消，我们对此比较有信心。

　　问：WiNEX系统和友商系统相比有何区别，在招投标里怎样介绍自己的产品差异化？

　　答：WiNEX 是公司从 2018 年开始规划开发的新一代产品。从公司的角度来说，一方面投入了很长的时间、大量的人力，这里面还有相当部分是医学背景的团队，这种资源和时间的大量投入，同行业其他公司如果要做类似的事情，也是必须要投入的。

　　另一方面，更直接的是在客户层面的一个比较。公司在 2020 年发布了 WiNEX 之后，可以看到市场上不同的展会、论坛等，友商也都宣布发布了新一代产品，基本理念是类似的，或者通俗点讲 PPT 都是类似的。但真正到用户这个层面，公司现在比较自豪的就是已经有落地的客户了，像复星健康项目，在对主流厂商做了评估和筛选之后，最终选定了卫宁，另外今年最近刚刚中标的北大人民医院也是经历了厂商的筛选，最终也选中了卫宁，还有其他一些项目不便一一展开讲，这说明在市场实战中公司新一代产品得到了典型用户的认可。公司希望能把这个优势由质变向量变尽快地转化，那么它后续就对整个经营业绩、财务报表就会有更好的影响。

　　问：去年新产品拓展了 200多家客户，但是在报表里面没有体现到收入。今年我们已经能看到最后落地的收入确认吗？收入体量在未来几年可能达到什么级别？后面我们会分开披露吗？

　　答：去年的 200 多家新产品门诊项目主要是用先行实施模式，对当期的合同包括收入基本不做贡献，预计今年会陆续转换，主要取决于医院的立项预算节奏是否匹配，还有可能是虽然今年立项了但由于疫情把节奏打乱了。半年报中有披露，WiNEX 的大部分订单以千万级为主，截至上半年有 11 个千万级 WiNEX 大单，会陆续开始交付，下半年陆续交付后才能转化成收入，才能对财务报表有贡献。

　　问：未来电子病历升级后对辅助诊断系统 CDSS 的要求会不会越来越高？

　　答：WiNEX 有一个特点就是智能化，里面内嵌了很庞大的知识库。从已经先行实施推广的一些医院用户的反馈来看，医生的使用反馈普遍是很友好的，能够真正帮助到临床工作，看病的效率比原先提高了，原来还可能需要切换不同的系统窗口、调知识库，现在都一体化了，封装在里面，产品会智能提醒。你提到的问题在我们产品设计里已经包括，而且从用户使用的角度来说也得到了反馈，是很积极的正面的反馈。

　　卫宁健康主营业务：医疗软件研究开发、销售与技术服务业务,并为医疗卫生行业信息化提供整体解决方案。

　　卫宁健康2022中报显示，公司主营收入10.96亿元，同比上升6.98%；归母净利润6689.72万元，同比下降40.09%；扣非净利润6892.68万元，同比下降21.25%；其中2022年第二季度，公司单季度主营收入6.5亿元，同比下降4.31%；单季度归母净利润3513.38万元，同比下降63.9%；单季度扣非净利润3835.52万元，同比下降55.79%；负债率31.04%，投资收益-2228.9万元，财务费用1941.7万元，毛利率44.54%。

　　该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为11.4。

　　以下是详细的盈利预测信息：

　　融资融券数据显示该股近3个月融资净流入3076.65万，融资余额增加；融券净流入718.92万，融券余额增加。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，卫宁健康（300253）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

卫宁健康股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。

● 长期趋势：迄今为止，共265家主力机构，持仓量总计5.54亿股，占流通A股29.99%