太平洋：给予妙可蓝多增持评级，目标价位35.0元

　　太平洋证券股份有限公司李鑫鑫,况英近期对妙可蓝多（600882）进行研究并发布了研究报告《妙可蓝多：疫情扰动业绩承压，期待奶酪业务重回高增》，本报告对妙可蓝多给出增持评级，认为其目标价位为35.00元，当前股价为27.84元，预期上涨幅度为25.72%。

　　妙可蓝多

　　事件：

　　公司发布2022年三季报，2022前三季度营业收入38.3亿元(+21.8%)，归母净利润1.4亿元(+0.2%)，扣非归母净利润0.9亿元(-38.1%)。2022Q3营业收入12.4亿元(+14.7%)，归母净利润0.1亿元(-63.0%)，扣非归母净利润-0.3亿元(-186.2%)。

　　点评：

　　收入分析：疫情多地散发下奶酪业务增速放缓

　　22前三季度，公司实现营收38.3亿元，同比+21.8%(Q1：+35.2%，Q2：+17.2%，Q3：+14.7%)，疫情影响下收入增速放缓。

　　1)分业务：2022Q3，奶酪收入9.2亿(+20.7%)，疫情影响下部分线下消费场景消失，令即食营养系列增速下降，但家庭餐桌及餐饮工业系列实现同比翻倍增长。液态奶收入0.9亿(-13.8%)，贸易收入2.2亿(+6.3%)；

　　2)分地区:2022Q3，北区、中区、南区收入增速+9.9%/+15.8%/+21.7%；

　　3)经销商：公司Q3新增经销商857家，由于主动优化经销商结构、增加大商比例，经销商数量减少1194家，期末经销商数量达5101家(+20.7%)。

　　盈利分析：产品结构变化及原材料成本上涨令盈利承压

　　2022Q3,公司毛利率为30.3%(-3.8pct)，毛利率的下降主要原因是：1)Q3高毛利产品增速放缓，产品结构变化；2)原辅材料价格上涨。期间，公司销售费用率24.5%(+0.1pct),管理费用率6.5%(-1.2pct),研发费用率1.2%(+0.2pct),财务费用率0.7%(+2.5pct，主要为结构性存款收益和远期购汇收益同比大幅增加所致)。综上，公司归母净利率0.9%(-2.0pct),扣非归母净利率-2.2%(-5.2pct)。

　　22年展望：全年60亿元收入目标颇具挑战

　　1)收入端：公司9-10月加大常温奶酪棒的铺货，预计将促进Q4即食营养系列收入增长。同时，公司下半年针对奶酪片、马苏里拉等新品投放东方卫视、分众等媒体，我们预计这将促进家庭餐桌及餐饮工业系列收入保持高增。截至22年前三季度，公司营收实现38.3亿元，我们认为全年60亿收入股权激励目标颇具挑战。2)利润端：我们认为随着高毛利即食营养系列产品收入增速提升，产品结构将得到优化，Q4公司毛利率环比或有提升。

　　长期展望：赛道发展空间大，公司行业市占率第一，未来有望高速成长。赛道来看，奶酪为乳制品行业中高景气度赛道，我国人均奶酪消费量有较大提升空间，零售端零食及家庭奶酪发展空间巨大，大单品有待培育，同时市场参与者不断增加，有望共同加强奶酪品类的消费者教育。公司能力来看，公司在奶酪市场市占率稳居行业第一，产品矩阵完善并持续推新、渠道全方位布局、品牌深入人心，未来将继续扩大领先优势，引领奶酪行业的发展。生命周期来看，中国奶酪行业发展尚属早期，公司目前亦处于成长前期，随着市场培育以及消费者教育不断增强，公司核心高毛利的奶酪业务将取得高速成长，带动公司盈利能力不断提升。

　　盈利预测与估值：我们看好公司作为奶酪行业龙头未来的成长潜力，但由于疫情影响下公司奶酪业务增速下滑，短期内该影响因素仍存，所以我们下调公司的盈利预测，预计公司2022-2024年收入增速为分别为21%(调整前35%)、40%(调整前34%)、30%(调整前33%)，归母净利润增速分别为为59%(调整前96%)、85%(调整前95%)、66%(调整前67%)，EPS分别为0.47、0.88、1.46元/股，按照2023年业绩给予40X估值，一年目标价35元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：疫情反复风险、原材料价格波动、市场竞争加剧、运营管理风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为40.28%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.95亿，根据现价换算的预测PE为36.16。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级21家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为42.17。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，妙可蓝多行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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妙可蓝多股票行情：

● 短期趋势：短期的强势行情可能结束，投资者及时短线卖出、离场观望为宜。

● 中期趋势：有加速下跌的趋势。

● 长期趋势：已有164家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计1.53亿股，占流通A股37.42%