华鑫证券有限责任公司孙山山近期对燕塘乳业（002732）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：2022年顺利收官，2023年改善望加速》，本报告对燕塘乳业给出买入评级，当前股价为19.85元。
燕塘乳业
事件
2023年03月30日，燕塘乳业发布2022年年报。
投资要点
2022年顺利收官，2023年改善可期
2022年营收18.75亿元(同减5.5%)，归母净利润0.99亿元(同减37%)。其中2022Q4营收4.66亿元(同减4%)，归母净利润0.15亿元(同增9755%)，全年业绩下滑主要系公司业务集中广东省所致，2023年疫情全面放开后公司业绩将迎来持续放量。疫情期间，公司过期产品报废损失同比+68.42%，或带来被动式打折促销措施，疫后毛利率水平将得到持续修正。目前正在推进全资子公司燕塘冷冻清算注销，完成后预计2023年管理费用率及运营效率将得到优化，叠加疫后营收提升带动盈利水平向上。盈利端，2022年毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为23.5%/5.4%/10.8%/6.5%，同比-4/-2/-1/+0.6pct；其中对应2022Q4分别为21.7%/3.7%/11.7%/8.8%，同比+0.01/+4/-3/+1pct。
销售渠道全面扩张，坚持“迈向全国”战略
分渠道看，线上/线下营收2.62/16.13亿元(同比+29%/-9%)，占比14%/86%(同比+36%/-4%)。分产品看，1)线下经销商渠道中花式奶/乳酸菌乳饮料类/液体乳类营收2.99/5.46/3.86亿元(同减17%/3%/6%)；占比分别为15.97%/29.13%/20.56%(同比-12%/+3%/-0.8%)；2)线上直销中花式奶/乳酸菌乳饮料类/液体乳类营收0.43/1.0/1.2亿元(同增12%/27%/37%);占比分别为2.30%/5.32%/6.38%(同增19%/35%/45%)。2022年公司销售渠道全面开拓：1)线上业务加速布局，实现高双位数增长，乳酸菌乳饮料类及液体乳类产品线上增速亮眼，2023年毛利率修复后盈利可期；2)2022年新零售业务营收1.29亿元(同增58%)，借助新零售渠道推动向三四线城市下沉，提高周边省份市场份额，澳门终端零售点扩至75家；3)省内2022年新增门店专属渠道、直营店、加盟店各3间。分区域看，省内珠三角/广东省内珠三角外/省外地区营收13.79/4.65/0.32亿元(同减6%/2%/18%)，占比74%/25%/2%(同比-0.8%/4%/-14%)。量价拆分来看，2022总销量20.66万吨(同减1%)，吨价9075元(同减1%)，其中花式奶/乳酸菌乳饮料类/液体乳类销量4.26/9.23/7.17万吨(同减14%/0.4%/1.2%，吨价7038/5915/5374元(同减2.7%/1.9%/5%)。
盈利预测
预计2023-2025年EPS为1.03/1.51/1.98元，当前股价对应PE分别为19/13/10倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料上涨风险、乳酸菌饮料增长不及预期、竞争进一步加剧等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券（002673）熊航研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.02亿，根据现价换算的预测PE为15.27。
最新盈利预测明细如下：
根据近五年财报数据，估值分析工具显示，燕塘乳业行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：该股进入多头行情中，股价短线上涨概率较大。
● 中期趋势：正处于反弹阶段。
● 长期趋势：已有6家主力机构披露2022-12-31报告期持股数据，持仓量总计9398.66万股，占流通A股60.25%
综合诊断：燕塘乳业近期的平均成本为19.90元。空头行情中，目前正处于反弹阶段，投资者可适当关注。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值一般。
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