中邮证券有限责任公司丁士涛,刘依然近期对四川路桥（600039）进行研究并发布了研究报告《业绩延续高速增长，新业务板块加速布局》，本报告对四川路桥给出买入评级，当前股价为13.8元。
四川路桥
事件
2023年3月31日四川路桥发布2022年报，实现营业总收入1351.51亿元、YOY+31.79%，归母净利润112.13亿元、YOY+67.31%，扣非归母净利润96.95亿元、YOY+47.39%，经营性净现金流133.89亿元，增加81.36亿元(调整后)。Q4单季度营业收入485.28亿元、YOY+56.16%，归母净利润38.32亿元、YOY+80.85%。公司拟每10股派现9.1元(含税)并转增4股。
投资要点
新业务贡献收入，订单充裕保障未来业绩。22年工程施工/贸易/矿业及新材料/公路投资运营/清洁能源业务创造营业收入1141/141/39/24/2亿元，YOY+32.3%/+18.3%/+183.7%/+4.1%/+6.8%，工程施工收入占比升至84.4%(+2.32个pct)，矿业及新材料占比提升2.89个pct，系新锂想、三晟收入增长所致。22年公司新签订单1403.4亿元、YOY+40.1%，在手订单2167.0亿元、YOY+57.9%，订单充裕有力保障业绩稳健释放。公司拟现金分红56.7亿元，占归母净利润50.52%，较上年提升10.31个pct。
盈利能力提升，现金流改善。22年公司毛利率提升1.73个pct至17.05%，其中工程施工/矿山及新材料/清洁能源/贸易/公路投资运营业务毛利率分别为18.5%/8.4%/33.6%/0.6%/58.4%。22年期间费用率降至6.0%(-1.0个pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别调减0.01/0.06/0.08/0.94个pct。公司营收规模扩张导致坏账计提增多，减值损失增至6.5亿元(增加4.4亿元)。22年归母净利率8.3%，提升1.76个pct。现金流表现优异，经营性净现金流133.9亿元，收现比89.5%，同比回升3.7个百分点。
矿材板块加速布局，清洁能源培优拓新。公司矿业及新材料产业加快布局，22年新锂想三元正极材料项目一期达产、蜀能矿产磷酸铁锂项目开工，蜀道新材料实现收入/净利润34.9/1.3亿元。随着三元正极材料二期及磷酸铁锂项目持续推进，新材料板块有望带来业绩增量。公司成立蜀道清洁能源公司，聚焦绿色能源产业，在建及运营清洁能源装机300万千瓦，实现收入3.3亿元，有望添加增长新引擎。
盈利预测与投资建议
由于公司重大资产重组于2022年10月完成，收购标的纳入合并报表范围，因此我们上调公司2023-2024年归母净利润至136.34(上调68.5%)/167.79(上调84.1%)，预计2025年归母净利润201.49亿元。按照2023年3月31日收盘价计算，23-25年对应PE为6.3/5.1/4.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
川内交通基建投资低迷；原材料价格波动；矿山开发进展缓慢。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券鲁星泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利110.06亿，根据现价换算的预测PE为7.8。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为17.03。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，四川路桥行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：股价的强势特征已经确立，短线可能回调。
● 中期趋势：
● 长期趋势：已有143家主力机构披露2022-12-31报告期持股数据，持仓量总计38.47亿股，占流通A股81.13%
综合诊断：四川路桥近期的平均成本为13.81元。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。上一篇：中银证券：给予吉比特买入评级
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