2023年Q3电子板块将受益于低基数下同比增长,带动市场信心

2023Q3电子行业总收入约6.879.1亿元，同比/环比分别为+8.4%/+9.5%；归母净利润282.2亿元，同比/环比分别为+10.2%/-13.1%，收入同比表现良好，归母净利润同比增长，反映出行业整体库存见底，下游补仓初现。预计23Q4电子板块将受益于低基数下同比增长，带动市场信心回归，趋势预计将持续到24H1。总体而言，半导体定位逻辑仍在加强，推荐半导体设备及零部件、包装试验、制造等细分高繁荣轨道和低估值设计公司领导者。消费电子板块在需求复苏渠道中螺旋前进。围绕结构创新主线，我们预计Android链的整体性能优于水果链，上游IC设计性能优于中游零部件制造商。

2023年前三季度电子产业整体表现：复苏有序，供需逐步平衡，自主可控持续推进。

从供需结构来看，Q3即将结束，部分消费电子零部件长短材料带来的补货、拉货、涨价，但持续性仍有待观察。从板块来看，

1)半导体板块：整体繁荣保持，设备、材料、高端芯片等核心“颈”细分轨道仍保持结构繁荣，前三季度保持稳定；随着下游仓库补充需求的增加，制造和密封测试需求逐渐恢复。

2)消费电子板块：上半年受行业去库存影响，整体繁荣压力较大，新兴市场表现相对明亮，消费降级产品更受欢迎；第三季度下游库存基本触底，新机发布推动创新板块出货增长。

3)电子零部件板块:总体需求逐季改善，细分供需格局不同。其中，面板和LED格局更好，性能更好。存储开始迎接价格上涨的传导周期，安全拐点逐渐明显。

半导体板块：注重本地化逻辑和增量蓝海市场，推荐半导体设备及零部件、半导体封装试验、半导体制造等细分高繁荣轨道和低估值设计公司领导者。

2023年Q3半导体行业总收入约145.2亿元，同比/环比分别为+55.8%/-16.2%；归属于母公司的净利润为29.0亿元，分别为+2.7%/-74.2%。其中，重资产端设备和封测端表现突出:设备公司手头订单充足，收入陆续确认，北方华创(Q3收入61.6亿元，同比+35%)、中微企业(Q3收入15.1亿元，同比+41%)；长电科技(Q3收入82.6亿元，同比-10%，封测公司产能利用率持续回升，一般达到7~80%以上，环比+31%）、通富微电(Q3收入60亿元，同比+4%，环比+14%)。具体来看，

1）“重资产”取决于设备和零部件的本地化：预计国内晶圆厂新一轮生产扩张+国内设备份额将增加。目前，企业份额的增加和横向扩张能力预计将加快本地化或政策催化灵活性。由于国内设备驱动的需求改善，零部件公司的业绩预计将保持快速增长。

2）“轻资产”取决于大客户需求驱动和本地增量空间：国内终端相关芯片设计企业继续受益于大客户需求驱动+库存拐点。我们预计信创CPU的市场空间将超过1000亿元，核心技术将本地化。注重实现独立可控的企业；GPT深度学习模型为人工智能市场开辟了空间。随着计算能力需求的普及，主题相关上市公司受益。

3)高端模拟IC：工业模拟芯片板块估值不断消化，注重高端突破和行业整合。相关公司中长期业绩确定性较强，长期估值相对合理。

消费电子：受国内大客户终端产品发布和产业链库存的影响，23Q3Android链的整体性能优于水果链，上游IC设计性能优于中游零部件制造商。

2023年Q3消费电子行业总收入约2952.4亿元，分别为+11.6%/+37.3%；归母净利润147.0亿元，分别为+31.4%/+76.1%。从终端需求的角度来看，自2023Q1以来，手机整体市场出货量持续收窄，其中23Q1/Q2/Q3全球出货量分别为2.70/2.56/2.95亿台，同比为-13%/-11%/-1%。从库存的角度来看，Q3下游消费电子逐渐走到去库结束，开启补库周期(以物联网为顺序)、手机、PC），预计24年行业将继续“”L“温和回暖的趋势。在此背景下，我们可以看到供应链性能和终端品牌性能存在差异。

1）在上游供应链中，国内大客户在Q3结束时发布了一系列新产品，如手机、平板电脑、耳机和手表。由于供应链制造商至少提前一个季度配合其备货，在消费电子行业整体压力下，为供应链带来需求增长，使消费电子行业的整体性能比苹果链更强。

2)从品牌制造商的角度来看，典型的海外市场制造商安克创新和音频控股的业绩仍在继续第二季度的增长趋势，受益于低成本的汇兑+供应链，利润表现优于收入。

关注当下，我们建议消费电子板块终端关注Android复苏、折叠增长、MR 3条主线。

1)Android复苏:手机整体需求已经进入维修渠道。我们预计智能手机出货将在第三季度和第四季度继续恢复。2023年，全球约有11.3亿部智能手机出货，同比为-7.6%。其中，从增量的角度来看，我们认为应优先考虑国内大客户产业链。

2)折叠增长：我们认为，折叠屏幕手机依赖于手机类别，但在产品形式和体验上实现创新，预计将继续取代高端直板手机的市场份额，成为未来五年智能手机类别确定性增长的细分类别。

3）MR：苹果发布了第一款头像产品Apple Vision Pro，我们认为，预计销售将在2024年初实现，年销售预计将达到数百万。国内供应链主要进入零部件和设备环节。建议重点关注核心部件供应商。

电子元器件板块：重点关注需求复苏和细分涨价环节。其中，

1)存储：主流存储行业已进入上升周期，原Q3财务报告持续改善，国内存储制造商Q3收入和利润环比回升。我们对产业链细分领先的Q4持乐观态度，随着库存的减少和需求的逐步回归，迎来了业绩底部的复苏，以及国内存储产业链周期的复苏和国内化趋势下的投资机会。

2）PCB：覆铜板开始弱价上涨，PCB迎来了智能时代的驱动，关注人工智能计算能力、汽车电子、包装基板等结构性机遇。

3)被动元器件:受益于手机等消费电子终端需求的复苏，被动元器件行业整体繁荣逐季改善，但新能源领域需求边际放缓。

4)安全:行业繁荣逐季恢复，确立行业相关龙头业绩改善趋势。

5）面板：面板厂坚定的生产控制和价格上涨态度，叠加部分领域需求复苏和旺季拉动动能，Q3大尺寸价格上涨到阶段高点，领先业绩大幅增长。短期内，我们预计Q4大尺寸价格仍保持相对稳定或小幅回调，小尺寸受益需求驱动和产能调整出现不同程度的价格上涨，预计23Q4领先制造商的业绩将基本稳定。

6）LED：传统的LED景气温度和反弹，不同地区的需求差异化，低库存环节的制造商在价格上涨后的表现得到了体现。展望全年，我们预计传统LED需求将温和修复，竞争模式将得到改善，部分环节将提高价格，相关制造商的Q4性能将稳定。

风险因素：

全球宏观经济低迷，下游需求低于预期，产品创新低于预期，国际工业环境变化和贸易摩擦加剧风险，汇率波动较大。

投资策略：

在我们对电子行业巩固周期底部持乐观态度后，需求开始沿着周期逻辑从消费类别中反弹。该行业第三季度报告的整体表现同比良好，业绩指导普遍对Q4的持续增长有信心。我们预计，23Q4电子行业预计将受益于低基数，业绩将同比增长，推动市场信心的回归，预计这一趋势将延续到24H1。基于上述逻辑，最近推荐了三个方向：

复苏链，基于价格上涨，传递业绩和公司质量，优先考虑消费相关性高的公司。随着创新链和份额的增加，短期市场情绪可能会从华为产业链传播到其他消费公司，包括消费芯片公司，重点关注卫星通信、闪光、光学、MR。长存链和国产替代，注重晶圆厂的扩产和订单节奏。中信证券