后续家电的投资机会主要围绕三个方向——1)在白电的稳定表现下，低估值、高股息的投资机会；2)出口链中独立品牌或OEM边际改进的投资机会（PT&OPE）；3)需要修复的国内可选产品如扫地机/个人护理/投影仪(科沃斯、极米、倍轻松等)的投资机会。)；4)产业技术迭代的投资机会，例如，MiniLED在电视上的渗透性可能会进一步提高(兆驰、聚飞、芯瑞达等)。).
1、前三季度行业复盘:
白电库存补充+需求修复带动行业增长，强基本面带动子板块近三个季度股价上涨。从基金持仓情况来看，23Q3基金重仓家电板块意愿走强，白电、石材科技、飞科电器持仓环比明显增加。从股票和债券收益率模型的角度来看，目前家电行业由于股息高、估值低，处于股票和债券收益率差的负两倍标准差水平。如果平均水平回到相应指数的22%上涨空间。在国内销售方面，随着空调销售进入淡季、交付楼等脉冲积极性逐渐减弱，Q3销售同比增长率环比下降，预计Q4低基数预计将回升；小型家用电器厨房相对稳定，可选类别增长压力，个人护理类别增长率相对较好。出口方面，23Q3白电和烟机销量同比增长，LCD电视继续高个位数增长。2、如何看待未来的内销？
近年来，家电行业整体股价面临下行周期，股价面临一定程度的回调。以老板电器和格力电器为代表的后周期目标的当前PB水平处于历史相对较低水平。在短期内，结合22年国内住宅销售面积-27%至11.5亿平方米，计算24年房地产下行假设下行周期目标的弹性，悲观假设24年房屋竣工面积同比-20%，得出结论：
1)房地产(厨房大电)相关性强：在悲观假设24年房地产竣工增速的情况下，火星人、亿田智能、老板电器在24年内的内销增速排名相对较好。2)房地产弱相关(白电)：认可股息收益率将高于GDP中心，但要确定归母净利润的绝对值是否能够在假设房屋交付下降的情况下持续下去。在24年房地产竣工增速悲观的假设下，海尔智家白电内销增速表现良好，其次是美的集团(空调+2%)、由于产品结构，海信家电(冰箱+4%)的收入下降。3)与房地产无关，与经济周期有关的标的(如可选消费)：预计随着房地产的稳定和复苏，国内消费能力将得到提高，从而带来增长。
从长远来看，虽然后周期目标被房地产数据拖累或面临下降，但基于更新需求的贡献将增加，新兴类别渗透率和公司份额仍有增长空间，后周期目标收入仍有增长空间，如果后续公司业务扩张，预计整体市场价值空间将进一步改善。对于成熟企业，在增长转型和全社会投资回报率下降的环境下，适当提高股息可以在一定程度上提高公司的投资回报率水平，提高企业长期回报的稳定性。参照后周期白电、厨卫电器板块目标(货币资金-带息债务)/总市值比例数据，目前长虹美菱、格力电器手头资金充裕，近年来资本支出占收入的比例较小。对于这类手头资金充足、CAPEX低的目标，预计未来将通过提高分红率有效提升估值。
3、如何看待出口链？
在海外库存周期方面，目前渠道商和上市公司的库存销售比例同比下降，低运费预计将继续催化出口复苏。在利润率方面，汇率、海运、原材料价格下跌对出口公司23年做出了积极贡献，其中对OEM企业的贡献更为明显。代工企业前期受益于原材料和汇兑红利增厚利润率较高，后续将逐步回归中心水平。随着原材料、汇率、运费等贡献因素逐渐中立，预计后续出口企业的盈利能力将逐步回归疫情前的平均水平，OEM企业的利润影响可能会更加明显。预计24H1补货需求将继续，后续OEM企业收入增速将逐步恢复到疫情前的正常水平。
4、产业趋势——MiniLED：
目前，MiniLED在黑电领域的技术路径以优异的性价比脱颖而出，渗透率不断提高。终端需求增长背后的主要驱动力是成本有探索空间。从MiniLED背光拆分的角度来看，我们认为背光成本有望继续优化，基板和驱动IC、芯片、包装工艺改进或主要成本降低路线。从综合性能、成本和价格三个方面来看，MiniLED有望通过各种技术降低成本+制造商盈利，使产品价格不断接近LED产品的核心价格段。MiniLED叠加的显示成像效果优于LED，预计未来市场份额将大幅提升。与产业链相关的目标包括：兆驰股份、海信视频、TCL电子。
5、国内可选家电&新兴渠道:
23年来，在国内需求低迷的情况下，国内可选品类拓展新兴渠道，部分公司利润承压。随着抖音GMV的改善，良好的国内需求将有效地提高利润。在国内需求修复的情况下，结合各公司目前的估值水平，我们认为石材技术、科沃斯、九阳股份、极米技术将是一个更灵活的选择。除了国内需求改善带来的增长外，抖音平台交付策略和定位的变化也是提高转化率的重要手段之一。同时，23年来，由于需求疲软，追求消费者成本性能的需求也值得关注，品牌直销比例的挖掘也有提高的潜力。
投资建议：后续家用电器的投资机会主要集中在三个方向—1）低估值、高股息的投资机会；2）出口链中独立品牌或OEM边际改进的投资机会（PT&OPE）；3)需要修复的投资机会(科沃斯、极米、倍轻松等)。)国内可选产品。；四是产业技术迭代的投资机会，例如，MiniLED在电视上的渗透性可能会进一步提高(兆驰、聚飞、芯瑞达等)。).
分子板标的推荐:1)大家电:如【海信家电】/【美团】/【海信视频】/【格力电器】/【海尔智家】；2)小家电:如【石材科技】/【光峰科技】(与天风电子组联合覆盖)/【苏泊尔】；3)其他:如【盾安环境】(与天风机械组联合覆盖)/【公牛集团】等。
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