未来三年全球煤炭行业十大趋势

今天给大家做一个线上路演报告，叫未来三年全球煤炭行业十大趋势。这是我们对IEA扣2023报告的精细解读，是国际能源署的。IEA作为一个全球权威的能源机构，每年年底10月11月左右，他都会展望全球能源。一般在12月底，它会发布一个细分行业，比如我们研究的煤炭，一般在12月底发布一个煤炭行业的前景。比如2023年12月，12月20日左右，他们发布了扣2023的报告。我的报告一方面回顾了2023年，也回顾了2024年到2026年，也就是接下来的三年，他们做了大方向的预测。IE他每年都会发布这份报告，所以我们每年都会对它进行梳理和整理。作为这样一个权威的全球能源机构，我们在他们的报告中有很多值得参与的点。因为整个报告也是近200页的英文版，大家看起来可能会比较麻烦。然后我们就做了这样一个精细要点的梳理。综上所述，我们是未来三年的十大趋势，在这里和大家做一个报告交流。与此同时，我们也可以看到，自2024年初以来，整个煤炭行业的表现其实也很好。一方面，有这种市场风格的原因，因为高股息避险，因为整个市场确实相对较差。但我们认为这只是一个阶段性的表现。事实上，行业深层次的价值也逐渐引起了市场的关注，也是一种持续关注和估值提升的状态。包括整个行业的估值体系，我们也认为发生了一些变化。这种变化的核心原因也来自于行业定价权的变化，即过去有基金和周期的基金经理进行定价，逐渐转化为这种消费，包括中长期投资。过去的定价是从这个PE逐渐转变为这个股息率。事实上，在如此大的环境下，我们认为整个板块的估值也有持续改进的空间。其实我们也看了整个报告，也看了十个点。我先简单说一下十个点，然后分别展开。当然，他们在这份报告中的一些观点并不代表我们这边的一些观点，因为我们实际上认为我们可以再做一次研究和讨论。而且，艾叶作为一个国外机构，我们认为他的部分观点也有可能出现这种政治偏见。然而，对于供给方的研究，我们认为它仍然相对可信。对需求方来说，我们认为他们也可能有这样一个政治因素，其中也有这样一个因素。但事实上，我们并不认为这个整体会影响很大的方向。首先，第一点是总需求达到顶峰，这是2023年80.85.4亿吨，他们认为需求达到了顶峰。未来24-26年，整体需求将下降，降速为0.8%。事实上，我们并不完全同意这一点，因为他们认为中国的需求将下降，印度和东盟的需求将增加。事实上，如果中国的经济复苏相对顺利，我们认为中国的煤炭消费量应该增加。但未来供给侧下降，这也是同步见顶，但下降速度会更快。他们认为，从24年到26年，全球煤炭供应量下降了1.3%，比0.8需求下降了1.3%。因此，事实上，在接下来的三年里，我们的全球煤炭总体上处于边际供应状态，这是一个低于边际需求的下降环境。因此，未来煤炭总体上是紧张的。然后第三点实际上是他们对中国需求的判断。事实上，这种产量将在24年内开始下降。这与我们的判断基本一致。考虑到安全检查升级、开采设备升级、审批程序收紧等，中国的年产量实际上将开始下降，这是对中国的一种判断。此外，对中国的另一个判断是煤质下降。事实上，我们在之前的年度战略报告中也有一个梳理，那就是火电耗煤的增长率远远大于火电发电的增长率。第五点是，除印度和蒙古外，其他国家的产量也有下降趋势。其实这个判断是让我们感到惊讶的。因为它包括印尼，、对于澳大利亚这些国家来说，他们未来对产量的判断是一种下降趋势。只有蒙古和印度，蒙古实际上是因为它们基本上只有中国出口国。事实上，印度这两年也在开采，这一段时间以后会开始。除这些国家外，其他国家的整体产量都在下降，这给全球供应带来了一定的压力。第六点是印度可能成为推动全球煤炭消费增长的重要引擎。这也是一段时间的开始。但他的判断是，需求增长3.25%，应该是保守的，应该是保守的。然后，从全球贸易的角度来看，动力煤的贸易量正在下降，冶金煤的贸易量正在增加。事实上，这也反映出冶金煤代表焦煤和喷煤。整个稀缺性逐渐增加。第八点是高热和低热，即高热和低热值煤的价差将保持在较高水平。事实上，高热值煤的单卡更贵。这也反映了过去两年的情况。第九点是全球煤炭生产成本在上升，以后会保持高水平，这也是价格支撑的明显因素。最后是煤炭企业，这是全球煤炭企业宁愿并购，也不愿去新煤矿，这在中国也有一定的体现。我们认为这也是全球正在出现的情况。还有一点，也就是说，如果他们并购，他们现在更倾向于冶金煤矿。这种冶金煤矿相对缺乏，所以这是他们对世界的判断。我们将整理出未来三年的十大趋势。我将在这里做一个和一个。首先，报告一开始是关于需求端需求端的。事实上，总需求判断2023年达到峰值。事实上，如果这一类别是非电力，将会有一定的增量，但对火电的需求正在下降。以印度为代表，东南亚是需求的核心增量。让我们来看看全球煤炭消费的总增量。近年来，煤炭消费的总体方向一直在增加。尽管2023年经济不景气，但也在增长。以后再看，就是23年到26年的全球产量，他们判断它的需求有一定程度的下降。右边的图分为两根柱子，左边是减量国家，右边是增量国家。因此，他们的判断主要来自中国，包括美国和欧洲。事实上，他们的判断来自两个方面：一是来自经济，二是来自新能源的替代。相反，与印尼和东盟一样，需求增长将相对较快。因此，在过去，煤炭消费经历了三个过程，一个是90年，一个是苏联解体，另一个是14到16年。当然，这也是全球经济相对较差的问题，包括当时中国的产能过剩。然后是2019年20年初，疫情前有三个阶段。目前，他们判断一个是经济，另一个是可再生能源。这样的新能源将判断煤炭的需求。他觉得风很大。但事实上，如果像我们国内的新能源一样，这种消费遇到了一些问题，事实上，它可能不会像风那么快。另一个是这个呃煤质的下降，煤质的下降其实影响很大。事实上，全球火电耗煤量增加了4%，但全球火电发电量只增加了1.4%。我们可以从许多省份看到这样的问题，事实上，国内省份也可以看到。另一个是他们后来的判断，火电发电的比例会逐渐下降，这实际上与新能源的增长有关。然而，虽然新能源的增长速度相对较快，但可以看出，飞电的增长速度实际上更快。比如他们判断到26年，其实对于冶金煤来说，对吧？刚才判断动力煤是中国可能会下降的。但就冶金煤而言，中国的下降其实很小，只有这1000万吨。到226年，24年到26年，未来三年，他们判断中国冶金煤消费只下降了1000万吨，只下降了1000万吨。在印度，飞电每年增长近6%，即达到4400万吨的水平。在全球范围内，非电煤将增加5800万吨。事实上，这种增量是非常大的，这可以弥补他们判断的中国非电煤的下降。事实上，对中国非电煤的判断主要来自房地产。但总的来说，非电煤实际上代表了冶金煤的未来消费实际上在增加，包括冶金煤在不同地区的一些变化，也可以看到一些数据。嗯，在过去的几年里，中国实际上有增量，包括我们看到的两三年，全国炼钢，这个产量实际上是在呃上升，也在上升。26年后，除了中国，我们可以看到增量，他们的判断都是增量的。就像印度一样，大约有1100万1100万吨，中国下降了118万吨，包括世界其他地方，产量正在增加，这实际上是从当前世界产业链背景的变化，你也可以看到这样的方向和方向。因此，在接下来的三年里，他们判断冶金煤的消费量将增加1700万吨和1700万吨。这实际上是对于一个逐渐枯竭的冶金煤，就是焦煤这么大的环境，其实供应需求是非常明显的。然后他们也对中国进行了分析。我简单地把它带到这里。事实上，核心是新能源发电。他们认为增长速度会更快。然而，如果我们看两三年的数据，事实上，风景占整个社会发电总量的比例已经达到了13%的水平。你消耗的压力是15%，这是非常非常接近的。因此，事实上，在未来，如果中国的经济复苏仍然相对顺利，那么我们可能在24年和25年仍然会有一个缺口，或者仍然会有一个缺口，需要依靠这个火电，火电来弥补，这就是这样一种情况。刚才也提到了一些他们对中国消费的判断。但同时，他也提到了一点。例如，一些中国公司计划在印尼安装焦炉，这也将改变冶金美的需求结构。事实上，这也是你在香港股市上市的旭阳。事实上，如果我们在早期阶段阅读新闻，我们也可以看到，像旭阳一样，他也会通过煤炭贸易将一些国内优质焦煤转移到印尼。事实上，对于这样一个国内焦煤的供应，也会有这样一个收紧的空间。这些图片也是中国冶金煤的消费。刚才提到了左边红色的图片。如果右边的图片是蓝色的，那就是这张coking pencil煤是焦炼焦煤。这就是PCI的喷吹美，这就是整体情况。接着是关于印度，为什么我们刚才说印度是保守的？事实上，如果我看到2023年的数据，我会看到左边的图片，一个是这个power generation，包括cement production，正是这种发电量，包括水泥的产量，还有浅绿线，还原炼铁，这种生产，其实都是10%以上的增长率，都是10%以上的增长率。因此，他们后来判断印度未来每年都有一次，煤炭消费增长率为3.51%，这应该是，低。而且印度这几年确实有所谓的人口红利，也有人口优势，现在发展比较快。所以事实上，在印度之后，他真的有可能成为全球煤炭需求的明显驱动力。特别是在焦煤方面，我们可以看到海外焦煤的价格现在很高，每吨比中国贵200多元。这也来自印度。它有很强的需求，对价格有很高的接受度。这样，它就有了非常明显的海外煤炭价格上涨和明显的上涨。此外，东盟这些国家实际上增长迅速，实际上代表了印尼、越南，主要是印尼和越南。那么菲律宾这边的增量其实也比较快。事实上，菲律宾这边还会有一些高炉，就是建造了一些炼钢的这些产能，事实上，煤炭消费也在增加。但核心增长实际上主要来自印尼。因为我们可以看到印尼这个国家的政策近年来一直在反复变化。但核心总结是，他对资源和出口的限制越来越大。他希望把这个产能带回中国，带回中国。在这种情况下，印尼实际上会在未来消耗这些煤炭的能源，这实际上会逐渐提高。事实上，除此之外，泰国还有很多其他国家的增量，核心是印尼和越南。然后，在整个亚太经济体方面，他们实际上对包括日本、韩国和澳大利亚在内的地方做出了判断。可能会有这样的消费下降，这也在于全球的增长率，这可能会在一定程度上下降。此外，对美国来说，美国的核心是一些火箭机组退役。但事实上，我认为背后会有一些变数。比如这次美国大选，如果共和党重新开始，肯定会提到旧能源的消费。事实上，欧洲的话也是在冲突之后。虽然他们推迟了一些火电技术的退出，但他们也在大规模地从事这种新能源，包括核电和欧洲消费。他们的判断也会有一定的判断这样的下降。以上实际上是对供给需求的判断。总的来说，他们的判断是在这背后是一个见顶，一个下降的过程。但我认为有些观点可以作为相对的参考。如果是供给端，我觉得还是可以重点看看的。因为作为全球核心能源机构，对供给的研究应该更可靠。首先，让我们谈谈全球情况。2023年，全球煤炭产量增长率判断为1.8%，达到87.4亿吨，其中87%，基本上是动力煤和鹤煤，实际上是动力煤。冶金煤的增量主要来自蒙古。事实上，我们也可以看到蒙古。2 4223年对中国的出口也很多。然后，对于未来的判断，两三年实际上是产量的高点，24年产量开始下降，主要有三个方面，欧洲和美国的产量继续下降，印尼的产量将下降。由于海运需求的减少，中国也将导致进口国产量的下降。根据他们的判断，印度主要是产量增长较多的国家，主要是印度整体上是世界上1.3%的下降速度。先说说中国的数据，只是和我们统计的数据一致。2023年，中国产量增长率为9%，2022年为9%，2023年降至不到3%。核心增量是内蒙古、山西、陕西和新疆。然而，我们也整理了最新的数据，即除了陕西和新疆，内蒙古和山西在年初还没有实现这一目标。在产量增加的情况下，煤制问题也开始突出。从2020年到2022年，全国煤炭洗出率下降了5%，下降了5个百分点。冶金煤的主要贡献也来自山西，但目前山西的安全形势也是未来冶金煤的整体供应，2024年将有非常明显的限制。这也是二三年的复盘，也就是为什么核心产量增速会下降？核心问题实际上来自于安全事故，包括开采设备升级、审批程序升级等。事实上，除了内蒙古和新疆，许多其他地方的增量仍然非常非常有限。从2024年开始，他们判断中国未来的产量每年下降1.4%，即这个产量。他们认为商品煤产量可能会从2023年的44亿吨下降到42.5亿吨左右。如果这种下降幅度是可以实现的，那就对了。煤炭的整体价格肯定会有非常明显的影响。由于短期安全检查，包括资源衰减导致的产量下降，以及过去两年没有新的煤矿审批，肯定会导致中长期行业供应的错配，进一步加剧。这是中国的一种情况。在印度，他们判断产量会增加，2023年产量超过10亿吨左右，22年9.2 近年来，2亿吨的产量每年增长10%。但在印度，也有一些情况。首先，虽然印度有很多煤炭，但主要是这三家公司，这个CIL，这个SSCCLNLC就是这三家公司。但事实上，这三家公司主要是CIL和SCCL。就这两家公司而言，尤其是CIL印度煤炭公司，占整个煤炭产量的一个比例，印度煤炭产量的比例超过50%。因此，它实际上是一个非常由国有企业主导的情况，即国有资本主导的情况。而其中一个，矿权出让，其实也是采用一种招拍挂的模式。从2020年6月到现在，他们已经出售了100、30座矿井。一方面，印度的煤炭质量很差，而且它缺乏焦煤，也就是说，我们都知道印度的铁矿石不是很缺乏，但焦煤非常缺乏。印度90%以上的煤都是这种动力煤。因此，虽然其背后的产量会增加，但核心增量实际上来自这种动力煤。焦煤的增量实际上很小，即从2024年到26年，他们判断印度的总产量将达到11.8 3亿吨，就是这样一个水平，近年来接近2亿吨。然后是刚才的印度，然后是印尼。印尼对未来产量的判断将下降，26年产量将下降到23年。6400吨的降幅实际上是2026年印尼煤炭产量低于2022年。在过去的两年里，中国进口了大量的印尼煤炭，特别是2023年从印尼进口了近2亿吨煤炭。那印尼为什么会有这样的情况呢？你看，一些矿业公司已经开始考虑减产，因为最近价格下跌，有些已经接近成本线。此外，印尼的煤炭基础设施运行效率很低，运输不足，这也限制了这样的产量和这样的产量。如果印度的煤炭产量增加，印度的煤炭产量增加，肯定会抑制印尼的这样需求。因此，如果印尼未来的产量下降，对于我们进口煤炭来说，这是一个明显的收缩。然后澳大利亚也更受关注，也就是说，23年来，我们从澳大利亚进口了近6000万吨煤炭，这也是在过去几年停止澳大利亚进口后，有一个非常明显的恢复。但是澳大利亚没有进口酵母，只有200多万吨，很小。澳大利亚未来的产量也将下降。与这22年相比，23年的产量实际上有所下降。回顾过去，一方面，这意味着项目新建煤矿的融资将受到esg的影响。因为海外对这个esg，尤其是英联邦国家，他还是很在意的。核心是建这个煤矿的时候，其实没钱，融不到钱。包括澳大利亚在内的一个内部需求下降，即澳大利亚未来的产量实际上将大幅下降。从现在开始，大约是4.4亿吨，未来大约是4.1亿吨。如果是这样的话，其实对于整个煤炭的全球供应来说，也会有明显的下降影响。然后，这也是我们近年来进口增长较多的原因之一。事实上，近年来煤炭出口增长也来自中国的需求。但如果说现在它的产能已经打得比较满了。它包括生产，包括运输能力，因为它通往南方，包括这些铁路的西码头仍然有一定的限制。事实上，在这种情况下，后一种煤炭产量也会下降。这里有一个1800吨的判断下降幅度。然后蒙古会有增量，也会有增量。这里的判断是26年，将达到8400万吨。从最新数据来看，蒙古在2003年向中国出口约700万吨，增量超过1000万吨。这个空间相对有限。最后，未来美国的产量会有一定程度的收缩，主要来自资源枯竭和资源哭泣。他们的产量也在下降，包括他们西部的一些主要产区。这也会对像美洲这样的供应产生影响。然后就是美国，哥伦比亚未来每年三年，每年产量下降7%。美国是11%，哥伦比亚是7%。最终还有加拿大和南非，总的来说，也是这样一种整体减少的情况。就像加拿大和冶金煤从2900万吨下降到2700万吨一样，动力煤从2000万吨下降到1300万吨，总体上有一定程度的下降，南非也会有一定程度的下降，但总体上保持稳定，基本上是在2亿吨以上。然后在欧洲，欧洲，其实这几年煤炭，也就是2022年，产量一个个反弹，当时增长了5%。这种增长主要来自褐煤，因为欧洲的煤制主要是褐煤，而欧洲的褐煤占整个煤炭产量的84%。一方面，他们的整体资源枯竭，另一方面，他们的工业端实际上在两三年内受到了很大的影响。欧洲的煤炭产量在二三年内下降了21%，这是非常大的。在未来，事实上，欧洲的煤炭生产将逐渐退出，每年在1300吨到2600万吨之间，所以整体供应，是我们从这些国家梳理，事实上，印度和其他蒙古国家的整体产量正在下降这样的趋势。然后我们来谈谈全球煤炭贸易，这也与之前的供需相结合。也就是说，对于动力煤来说，它的贸易量会随着需求的下降而下降。冶金煤贸易面临着这一结构的重塑。事实上，未来仍将有增量或增量。先说整个贸易量，其实2023年也是2023年达峰。事实上，这一主要增量也来自中国和印度，包括特别是中国。中国煤炭进口同比增长50%以上。然而，从2026年的展望来看，全球贸易量将下降12%左右。事实上，这主要是因为中国和印度的产量增加，尤其是印度，这给其他进口带来了这样的需求。动力煤的整个出口量将在20年内下降16%，冶金煤的出口量将下降2%左右。事实上，正如刚才提到的，动力煤贸易量的下降主要来自需求的下降。现在，印尼的动力煤出口占全球总动力煤出口的44% 这样一个水平的44%。澳大利亚分别是17%和16%。到2026年，它的数量实际上会比2020年大幅下降。主要来自中国。一方面，他们判断中国的需求下降，印度自身产量上升后的需求下降。因此，事实上，这些国家也看到了未来的趋势，因此他们现在对未来的新产能也有一定的约束和约束。在未来，包括澳大利亚在内的印尼出口将大幅下降。就像印度尼西亚出口量下降1亿吨一样，澳大利亚出口量下降2300万吨。那么对于全球这样的动力煤贸易来说，未来中国的动力煤进口量将减少1.1亿吨，2023年煤炭进口量将超过4.7亿吨。我们也认为这绝对是不可持续的。未来包括印度、日本和欧洲在内的动力煤的进口下降实际上会下降。如果这种减少，其实会在一定程度上抑制全球这种煤炭的海运费用，其实也会降低这样的进口成本。那么，从各国的角度来看，实际上就是对中国这样的进口，煤炭的进口依赖实际上正在增加。对中国和印度来说，这是中国和印度的进口需求。事实上，它对全球煤炭贸易产生了很大的影响。那么对澳大利亚来说，就是前两年，因为包括拉尼娜在内的洪水影响，这基本结束了。因此，2023年澳大利亚动力煤出口实际上会有一个小的恢复，那么以后的话其实是一个下降的趋势。2023年美国出口增长，但随着后续产量下降，未来出口也会下降。然后是冶金煤的贸易，这实际上是全球产业链重建的明显结果。因为我们看到，虽然我们2023年澳大利亚煤炭进口约6000万吨，但对于澳大利亚焦煤进口，只有200多万吨，进口实际上很小，也从现在我们可以看到印度已经成为澳大利亚冶金煤，最大的买家，已经成为最大的买家。前面也提到了印度需求判断。短期来看，2023年全球冶金煤进出口非常多，主要来自中国和印度的需求。它不断提高印度的长期进口需求。中国主要来自2023年蒙古进口增长。包括现在，我们可以看到蒙古也在继续与印度谈论从蒙古进口煤炭的情况。事实上，如果未来能够实施，印度可能会从蒙古抢走一部分，给中国这样的份额。这是煤炭贸易的总体情况。综上所述，冶金煤将更加紧张。然后是第四个大部分，也就是说价格和成本。事实上，这个煤价也是前面最大的，也就是说，第一部分和第一部分总结说，高热制煤现在更稀缺了。那么成本端也有刚性的提升。让我们从煤炭价格开始。煤炭价格实际上是一个简单的恢复，即从2023年和第三季度开始。事实上，随着日本在海外的不断扩张，由于日本和韩国等发达国家对高热值煤炭的需求实际上更大，海外煤炭价格的竞争力很强。包括这样一个高低热值的煤炭价格，比如澳大利亚这样一个高20个，其实是比印尼这样一个相对低热值的煤炭，它的溢价其实更明显，其实更明显。和欧洲一样，比如欧洲一样，它的整体价格相对来说，在2012年，它反正波动较大，波动较大。之后，他也开始出口。事实上，像中国这样的地方做了一些转移，也就是说，他降低了价格，然后维持了他们整个出口的份额，主要是在中国和研究所2023年中国煤炭进口大幅增加，确实有这样一个比较，就是几个综合情况。你可以看到欧洲的制裁，包括他只能把煤卖给中国。然后我们与澳大利亚的关系得到了缓和，澳大利亚的煤炭也进来了，包括蒙古，过去因疫情导致的公路通关不畅，也得到了恢复。因此，在过去的两三年里，中国的煤炭进口有了很大的改善。这些巧合因素确实有很多，这些因素是综合叠加在一起的。因此，在未来，很难有如此高的进口。就这个高低热值而言，以前其实是比较高的，尤其是二三年上半年，国内外价差还是比较高的。目前，我们看到的最新数字实际上是60元左右，也就是说，进口一吨海外动力煤的价格仍然比国内动力煤高60元 一个60元左右的折扣。但像海外这样的焦煤价格，现在一吨比国内贵200多元。所以总的来说，焦煤的价格还是会比动力煤强一点。然后就是这个美元的升值，其实也导致了很多进口成本的上升。因此，像许多国家进口这样的成本近年来实际上有所增加。然后就像右边的图片一样，我们可以看到现货和长期协商，事实上，在两年第二季度和第三季度相对较大后，现在实际上有一定的收窄和下降。然后，从煤炭价格和石油价格的角度来看，海外这种老能源的价格基本上已经回到了一个又一个的正常历史水平。从能源替代的角度来看，煤炭实际上在这种发电方面，与天然气的替代品相比相对较大。在化学工业方面，煤炭和原油有一定的替代品。在过去，从这种价格变化的角度来看，它们实际上是需求方面的更多变化带来的替代品。包括从长期合约来看，其实之前的市场对那个价格并没有完全的预期。所以当时22年价格暴涨。现在海外价格也在回归，然后刚才主要是价格复盘，成本相对重要。我们可以看看这个成本曲线。以上两张图，一张是焦煤，一张是动力煤。这个曲线。就价格而言，两三年的平均价格确实低于这22年。但如果我们看这个成本，实际上是最右端的曲线，它实际上是显著改善的。从数据上也可以看出，煤炭的成本，尤其是焦煤，增加了36%和36%。包括印尼在内的这类煤炭的生产成本增加了31%，增加了31%。近年来，整个煤炭的成本有了很大的提高。看看上面最右边最右边最右边的高成本煤。动力煤主要集中在澳大利亚，成本曲线的右端是澳大利亚。事实上，像美国这样的焦煤也在成本曲线的右端。如果这个价格在未来下跌，肯定会抑制这样一个产量的释放。那为什么成本会增加呢？其实主要来自几个方面，一个是能源，最近能源的成本其实在下降。那么劳动力其实更重要。包括海外国家工会在内的全球实力越来越强。除了南非，大多数国家的劳动力成本实际上都有所提高。比如左边是左下角的图片，整体成本有这么明显的增长。然后是资源价格，整体资源价格还处于较高水平。如果长期预期不那么乐观，资源价格现在就这么高。事实上，市场对未来投资的回报并不清楚。因此，在资源价格如此之高的情况下，进一步投资的意愿会相对较弱。然后国家政府，从资源价格，也看到总收入，近年来也有所改善，包括国内资源价格数据，我们也可以看到，像最近一些一级市场交易，现在最高像一些焦煤资源没有达到近50这么高的水平。动力煤也到了20元左右。在这种情况下，事实上，许多上市公司的煤炭资源实际上需要重估，实际上需要重估。那么，对于各国来说，我们来看看这种盈利能力。例如，在2022年澳大利亚，单吨实际上达到了近200美元的吨利润。事实上，在2023年，这个数字已经明显缩小，包括其他国家。事实上，包括印尼在内的两三年煤炭价格与221年的煤炭价格相差不大，吨利润相差不大。事实上，包括海外国家在内的美国有明显的下降。如果我们看这个下降，基本上是吨利润50%以上的下降。事实上，如果我们看a股，这些都是中国煤炭上市公司的报表，可能会有一些不同。这主要是因为我们目前的长期销售模式，企业的整体利润水平相对较好。所以现在实际上，从煤炭周期的角度来看，它现在处于一个周期的相对底部。因为整个供给还是很有约束力的，现在还在摸底，海外盈利企业的盈利能力已经大幅下降。在这种情况下，事实上，未来的利润只有这样一个上升的空间，然后是。对于一些依赖出口的国家来说，如果他们说在未来全球煤炭价格相对较低的环境中，他们也会面临一定的经济压力。2022年，蒙古等几个主要国家的煤炭出口占GDP的35%以上。和莫桑比克一样，这也是3分之一，澳大利亚大约是6%，印尼大约是5%，南非大约是4%。、哥伦比亚也在三四点。假如这些国家说煤炭价格下跌，那对他们来说就是一种经济压力。第五个方面是从并购的角度来看。一是媒体现在更喜欢并购，而不是开新矿，冶金煤项目更具吸引力。首先，让我们谈谈一些国家的生产能力。事实上，IEA的梳理相对清晰。事实上，目前的产能是4.56亿吨。但超过3分之二的是落后产能，都是落后产能。let's advantage的这些项目，但我们可以看到，只要产能先进，左边的图片就是more 事实上，advantage项目的产能相对较低，就澳大利亚而言，产能相对较低。在澳大利亚，我们现在看到的先进产能是50 600万吨是5600万吨，但落后产能超过2亿吨。事实上，南非和其他一些国家的新产能都很小。其实这也是很多年前开始做的项目，就是产能落后。然后我们也做了一个梳理。如果你以后注意，你也可以向我们索要详细的数据，所以我们不会一个接一个地阅读数字。总的来说，二三年的主要产能是23年和25年。24年产能不足，23年3525万吨，24年1080万吨，25年5110万吨，262728年，即每年1000万吨，增量很小。那么从煤种的角度来看，动力煤还是比较多的，这个焦煤也比较少。从这种投资的角度来看，冶金煤矿实际上更具吸引力。从这个先进的产能来看，44%是，44%是动力煤，2%是 二十是二六是这个冶金煤。然后这种动力煤冶金煤符合30%，然后是一些海外情况。简单来说，澳大利亚对这个项目的整体投资比较严格。在这种情况下，它的整个投资都是向东移动的，其实像欧洲这样的出口也是有限的。然后包括南非在内的欧洲项目减少了。事实上，美国和加拿大在未来更倾向于做这些焦煤项目。对印尼和蒙古来说，整个项目相对有限，也相对有限。最后，我们对这些图表进行梳理和梳理。这也是一开始提到的，就是以图的形式，这是表的形式。如果您稍后关注这一点，欢迎您向我们索要原始数据。事实上，核心是全球需求。他们判断未来是0.8的下降速度，主要来自东盟、印度和需求。反正我觉得大家看个方向就行了。我认为他们对需求的判断肯定不准确。包括对动力煤的需求，以及对冶金煤的需求。冶金煤符合0.5%的增长，动力煤0.9%一个个下降，然后在供应方面，世界是未来三年，这符合1.3%的下降速度。对中国的判断下降1.4%，符合法律要求。在印度，增长4.8%，就像包括美国和欧洲一样，整个煤炭的产量大幅下降。然后动力煤产量下降1.6%，焦煤产量增长0.3%。事实上，这也是因为焦煤未来的需求会更好，所以它也投资了一些项目，这带来了液晶煤产量的提高。但动力煤的整体下降幅度还是比较大的。然后，未来三年全球煤炭贸易量和进口量将下降4.2%，整个煤炭贸易规模将下降。这种动力煤符合下降5.6%，这种冶金煤符合0.2的增长。然后从这个出口的角度来看，事实上，就像这些主要国家一样，如澳大利亚、印尼、美国、哥伦比亚、、南非整体上是一个出口动力煤出口急剧下降的过程。总的来说，我们看这份报告，总的来说就是这样一个情况，这样一个情况。然后再说一遍。这也是我们对IEA的一份报告。我们做的一个梳理就是整体逻辑观点，基本上和之前总结的这些点是一致的。如果你有进一步的关注，包括报告的原文，包括我们梳理的一些数据，各个方面，关注也可以进一步与我们沟通，我也在做一个一般的总结，事实上，未来全球煤炭供应比需求是第一个峰值，未来的供应速度必须大于需求速度。嗯，对于这个煤炭价格，我们判断价格中心也是一个长期上涨的过程。对于煤炭股来说，一方面，我们看到现在是基本面的底部，也就是需求的底部和供应的高水平。它现在是根据底部的估值系统来定价的，现在股息比这个PE相对更重要。包括在中央国有企业考核知识管理和股息要求提高的大环境下，许多公司实际上有进一步提高企业市场股息能力的空间。对于煤炭行业和市场投资者来说，市场的回报和实力也将有进一步改善的空间。对煤炭股而言，我们认为今年实际上是提高估值的一年。我们认为今年煤炭行业可以看到30%的空间，也就是说，10%来自业绩增长，20%来自估值增长。以中国神华为为代表的行业龙头公司，未来将是整个板块估值空间的核心。现在中国神华已经上升到PP的近两倍，陕西煤业已经上升到PP的近三倍。龙头公司的崛起肯定会为整个板块打开这个估值空间。未来，随着行业库存的逐步去化，未来煤炭价格将迎来可观的上涨浪潮。在这种情况下，事实上，在2025年之后，我们对煤炭的价格持乐观态度，在未来会有一个很大的周期机会。因此，事实上，对于板块来说，我们仍然对煤炭板块的布局持乐观态度。也建议投资者多关注后续细节，欢迎与我们德邦证券研究团队进一步沟通。今天，我的路演到此结束。感谢您的参与。我们将进一步沟通。非常感谢。(德邦证券)