吴军的《浪潮之巅》中提到的许多公司都抓住了时代的脉搏，顺应了时代的潮流，可以实现事业，投资也是如此。过去持续了十多年的消费升级，诞生了海天、茅台、五粮液等十倍牛市股票，同时随着城市化进程的加快，房地产及相关股票上涨，东方雨虹股价从1到60多，但随着城市化放缓，人均住房面积达到全球高水平，房地产及相关产业链股票下跌，有些公司甚至破产或濒临破产(我会写一篇关于房地产的文章)。
目前，中国正处于经济发展的放缓阶段。在这个大时代的背景下，不仅房地产链低迷，而且传统价值投资者偏好的消费估值也大幅下降。股价从390降到80，伊利13倍，洋河10倍...
就在上证综合指数跌至近年来的新低，沪深300连续三年多，中国移动、中国海油等公司股价非常强劲，甚至达到新高，这种异常现象背后的背景，逻辑我给你拆除，本文重点关注中央国有企业评估改革对资本市场和投资机会的影响。
一、中央国有企业考核改革过程、解读和投资机会
过去，中央企业和国有企业一直重视收入和资产规模。此外，重大决策流程长，管理效率低，给人的第一印象是“大”。由于一心想做大做强，经营利润往往会继续投资扩大规模，甚至为了扩大规模，投资了很多不相关的行业，分红热情不高，对中小股东不友好。即使通过供给侧改革、资产重组、混合改革等一系列改革措施，也取得了良好的效果，但中央企业和国有企业的总体思想仍在“扩大”。
自2020年以来，国有资产监督管理委员会开始评估国有企业的经营指标，并提出“两利三利”。“两利”是指企业的总利润和净利润，“三利”是指资产负债率、营业收入利润率和研发投资强度。2021年，提出了“两利四利”，提高了全体员工的劳动生产率。总的来说，在做大做强的思路上，没有评估与投资者利益更相关的利润质量和股东回报。
2023年考核进一步升级为“一利五率”，利润指标用ROE替换，营业收入利润率指标用营业现金比率替换，资产负债率、R&D资金投入强度和全员劳动生产率指标继续保留。同时，提出实现“一增一稳四增”的年度经营目标，即利润总额增速高于全国GDP增速；“一稳”是指资产负债率保持整体稳定；“四增”是指提高净资产收益率、全员劳动生产率、R&D资金投入强度和营业现金比率。
这种改革更有趣：
1)利润指标用投资回报率取代，资产负债率保持整体稳定，原利润总额和净利润，利润增加杠杆；现在保持债务比率稳定，投资回报率评估，使公司继续高质量增长，或保持尽可能低的净资产，这可能通过增加股息来实现。
2)用营业现金比率取代营业收入利润率指标，最初是对利润率的评估，即尽可能增加信用销售；现在评估收入和利润现金内容，获得现金收入和利润，而不是大量应收账款。
3)为了实现“稳步增加四个改进”，企业必须增加研发投资，提高经营效率，提高利润质量增长，为现金股息能力奠定坚实基础。
结合2022年5月国资委提出的“鼓励合格上市公司通过现金分红等方式优化股东回报”，1月24日，国资委负责人表示，将进一步研究将市值管理纳入央企负责人绩效考核，29日表示，上市公司市值管理考核将在前期试点探索和积累经验的基础上全面推进。这些措施将使中央和国有企业更加关注上市公司的股价表现、投资回报和现金流。预计股息率将进一步提高，中央和国有企业的估值体系将重塑。
以我买的中国神华和中国移动为例，中国神华于2007年10月在a股上市，2016年平均分红率为37.7%；2017年至2022年平均分红率为85.05%，分红率较前一年明显提高。
中国移动于1997年10月在香港股市上市。从2002年到2011年第一个十年，股息率为38.99%，2012年至2021年第二个十年的平均股息率为53.02%，2022年的股息率为66.99%。2023年，它承诺“以现金形式分配的利润将增加到当年公司股东应占利润的70%以上”。
二、中央国有企业上市公司本身的优势
1、在不确定性中寻求确定性：在经济低迷阶段，许多行业现在面临着困难和不确定性，业绩急剧下降，但以公共机构为代表的中央和国有企业的利润相对稳定。面对如此宏观的经济背景，更多的基金更倾向于将资产分配给利润稳定、股息确定的公司。大多数中央企业和国有企业经营的公共事业和资源矿产资产具有较强的抗风险能力，受经济波动影响较小。
2、过去，一些中央国有企业的估值很低：中央国有企业过去强调扩张和社会责任。从投资的角度来看，利润率、现金流、运营效率等指标相对普遍。此外，由于忽视市值、股息不活跃、大股东操作多等因素，资本市场全年用脚投票，估值不高。许多大型国有企业和中央企业的市盈率不到10倍。
总的来说，目前中央和国有企业股价的大幅上涨不仅仅是炒作。如果考核机制能够落实到位，估值体系将得到重塑，投资机会巨大。
除了中国神华和中国移动，还有许多中央企业满足高现金流、账户准现金多、当期无财务费用负担的需求。例如，具有成本优势的资源代表中国海洋石油，具有良好商业模式的水电代表长江电力，为中石化石油产品服务的港口中石化冠德，以及引入容量电价机制后的火电代表国家电力，在中央国有企业全面改革的浪潮下，将有良好的投资回报。（海浪中的帆船手）
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