看天花板,一定要看行业

在市场上，业绩增长的确定性非常重要。很多时候，我们对公司的未来没有信心，主要是因为我们对其业绩增长不确定。

因此，李录表示，投资是对未来的预测。但芒格表示，他从不依靠预测来赚钱，只是买了一家好公司，并一直持有它。好公司的特点是业绩确定性高，预测容错率低。

那么什么是好公司呢？

直率地说，它是一个既有增长空间又有竞争力的企业。无论公司目前的情况如何，其未来的上限都必须很高，业务或产品都比竞争对手要好。

所以首先，看天花板，一定要看行业。

医药行业无疑是一个天花板足够高的大行业，尤其是在老龄化的背景下，心血管、脑血管、肿瘤、糖尿病、肝肾等慢性病的发病率持续上升，进一步推动了医药行业的扩张。

截至2022年底，中国60岁以上人口2.8亿，占19.8%，其中65岁以上人口2.1亿，2050年人口分别达到3.8亿和5亿。

这些老年人需要特别注意医疗需求。慢性病患病率几乎超过50%，明显高于50岁或40岁以下。

慢性病主要是指病程长、难以治愈甚至无法治愈的疾病。我们常说的大多数老年病实际上都是慢性病。

据有关统计，我国慢性病总市场规模已从2017年的2.84万亿元增长到2022年的5.38万亿元，不仅市场规模较大，而且增速也很快，年复合增长率达到13.66%。

我们常说的三种慢性病主要指心脏病、高血压和糖尿病，其中仅高血压患者就达到2.45亿人。庞大的患者数量创造了不可估量的市场需求，成为“股神”林园最受关注的领域之一。

但在所有慢性病领域，还有一个疾病群体很容易被忽视，那就是慢性疼痛患者。

根据《中国疼痛医学发展报告(2020)》，中国有3亿多慢性疼痛患者，甚至超过高血压患者，其中头肩、关节等手术慢性疼痛占50%以上，是最常见的疾病类型。随着人口的老龄化，肌肉骨骼疼痛的发病率仍在增加。

病人人数众多，再加上慢性疼痛的诊断和治疗现状不容乐观，使得疼痛的潜在市场发展空间广阔。

据统计，慢性疼痛的治疗率不足60%，治疗后完全缓解率不足20%。截至2023年，中国疼痛市场预计已超过4000亿，是医药行业的一个较大细分领域。

由于行业广阔，行业内公司的天花板相对较高。

其次，我们需要寻找有竞争力的企业。

在慢性疼痛治疗市场，九典制药是中国最好的龙头公司之一。

截至2022年，公司收入达到23.26亿元，净利润2.7亿元。虽然规模不算太大，但公司是一家专门从事骨科疼痛和各种疼痛药物的企业。估计只有中药企业羚羊药才能与a股进行比较，但九典药属于化学药领域，两者的产品也不同。

俗话说，朋友不多，但贵于精。其实做生意也是这样。很多大而全的公司可能不好，但是小而美的公司却很稀缺。

因此，九典制药专属于一款产品，市场份额为100%，产品垄断率高于茅台。“洛索洛芬钠凝胶膏”主要用于骨关节炎、肌肉疼痛、创伤肿胀等骨骼肌疾病，是公司销售额超过10亿元的核心单品。

(2022年九典制药年报)

九典制药的竞争优势体现在产品疗效和研发壁垒上。

与口服和注射药物相比，膏药不需要胃肠道毒副作用小，患者可以独立用药，针对性强，效果快，因此这种外用药物的市场增长率会更好。

此外，洛索洛芬钠凝胶膏还没有与国内企业竞争，主要是因为产品研发壁垒高。九典制药从研发到上市已经使用了近10年。

虽然已有企业申请类似产品上市，但根据当地药物临床试验技术指导原则，只有北京泰德临床研究符合标准，其他企业采用更简单的血浆PK参数为终点，生物等效性（BE）测试不符合申报标准，因此未来上市的可能性也很小。

不得不说，医药企业依赖大单品的例子比比皆是，不一定是坏处。

佐力制药就是一个很好的例子。公司安神产品乌灵胶囊已上市20多年，前列腺治疗用灵泽片。由于市场需求大，是独家产品，业绩增长非常可持续，今年第一季度的业绩甚至超出预期。

九典制药也是如此。公司依托上述核心单品等产品，实现了业绩的快速增长。

2018年至2022年，营业收入复合增长率达到34.17%，净利润增长较快，近三年翻了近五倍。

2023年第三季度业绩的高增长仍在继续，这也是意料之中的。对于大型单品洛索洛芬钠凝胶膏，公司近年来通过省级集中采购（国家独家产品免疫），以较小的降价换取销售增长。现在它正处于快速抢占市场的阶段，为了长期发展，它仍在推广和销售院外市场，院外市场也在开放。

因此，展望未来，九典制药的增长仍然是确定的。

洛索洛芬钠凝胶膏的天花板很高，不仅仅是说说而已。九典制药目前的业绩增长并不比佐力制药和羚羊制药差。此外，从盈利能力的角度来看，九典制药的毛利率较高，但净利率不高（参照恩华制药等成熟的精麻公司），为未来的利润增长留下了更大的空间。

此外，九典制药还有几种其他单一产品值得一提。事实上，公司最大单一产品的销售额并不占收入的60%。在贴膏消炎镇痛领域，还有其他产品线刚刚上市并申报生产，这是未来业绩增长的保证。

如下图所示，酮洛芬凝胶膏也是九典的独家产品，类似于洛索洛芬钠凝胶适应症，有望成为公司的下一个明星产品。

其他三种产品也已报告生产，预计将于今年和明年上市，其中胡椒七麝凝胶膏是一种中药创新药物，也是一种值得期待的大型医药单一产品。

九典制药的R&D实力越来越突出，公司全年R&D投资约占9%，R&D投资也越来越多。

最后，根据大家的要求，简单看一下九典制药的估值，仅供参考。目前公司滚动市盈率为34.11倍，近五年处于较低水平，但近一年处于较高水平。公司目前预期较高，可以关注以下业绩。

以上仅供上市公司分析使用，不构成具体投资建议。飞鲸投资研究