事件
西部矿业发布2023年年度报告：公司2023年营业收入427.48亿元，同比增长6%；归母净利润27.89亿元，同比下降18%；归母净利润25.56亿元，扣除非经常性损益后，同比下降22%。
投资要点
矿山资源储量丰富，重点项目顺利推进
公司拥有605万吨铜金属保有资源，主要矿山为西藏玉龙铜矿和内蒙古各琦铜矿；155万吨铅金属保有资源，270万吨锌金属保有资源；3亿吨铁矿石资源。截至2023年底，玉龙铜矿拥有8.55亿吨铜矿，558.28万吨铜金属保有，平均铜品位为0.66%。
2023年10月，夏村银多金属矿业权扩建并取得新的矿业权证书，证书规模从30万吨/年扩大到80万吨/年。2023年11月，玉龙铜矿一、二厂改扩建工程完成，矿石处理能力提高至2280万吨/年。
全资子公司西铜多金属选矿技术改造项目计划于2024年竣工投产。投产后，西铜铅锌矿的处理量将从90万吨/年增加到150万吨/年。2023年4月启动环保升级和多金属综合回收改造项目。项目建成后，将形成年产铅20万吨、金锭6吨、银锭430吨的生产能力。
2024年铜矿增长计划稳中有进。
2023年，矿山单位生产含铅金属、锌金属、铜金属、钼金属、铁精粉6.03万吨、12.03万吨、13.1万吨、3401吨、119.4万吨，同比增长+17%、+7.4%、-9%、+1.9%、、-34%。
2023年冶炼生产电解铜(含玉龙湿法铜)、电铅、锌锭、金锭分别为18.3万吨、9万吨、11.9万吨和1.8吨，同比分别为+10.53%、+21.78%、+37.14%、+除生产银锭131.7吨外，9.6%。
盐湖化工2023年分别生产12.8万吨、5.5万吨高纯氢氧化镁和5.5万吨高纯氧化镁，同比+33%、+74%。
公司计划在2024年实现总营业收入390亿元，总利润39亿元。计划2024年生产铅精矿5.18万金属吨、锌精矿10.94万金属吨、铜精矿15.87万金属吨、钼精矿3995金属吨、铁精粉142.69万吨、精矿含金242公斤、精矿含银128.10吨、电铅3.56万吨、锌锭12.50万吨、电解铜21.79万吨。
高比例股息回馈股东
公司2023年度利润分配计划为：基于2023年底公司总股本238300万股，每10股发现金股利5元（含税），共分配11.915亿元（占2023年合并报表的43%），剩余未分配利润结转后的年度分配。
公司发布了未来三年股东回报计划(2024-2026年)。除特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，以现金方式分配股利。近三年以现金方式分配的累计利润不低于近三年平均可分配利润的30%。
盈利预测
我们预测公司2024-2026年营业收入分别为464.05、487.61、510.84亿元，归母净利润分别为35.08、38.92、42.80亿元，目前股价对应的PE分别为12.5、11.3、10.3倍。
由于电池级碳酸锂和锌现货均价下跌，公司2023年归母净利润受到一定影响。但考虑到玉龙铜矿改扩建项目顺利完成，2024年进入成交量期，2024年铜价开始上涨，预计公司业绩将保持增长，因此保持“买入”投资评级。华信证券
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