近期$巨化股份(SH600160)$三美股份(SH60379)$等制冷剂公司的突出表现，吸引了众多粉丝。制冷剂的原因非常一致，即供应端有限叠加需求端修复带来的价格上涨预期。但具体价格上涨能带来多少业绩贡献，最终能转化为多少市值增长，缺乏定量分析。本文试图从极限情况推断巨化和三美的市值天花板。
首先是绩效贡献，这是根据极其乐观的情况来估计的。目前，三代制冷剂的主流价格为每吨3万元，成本为每吨2万元，单吨净利润为1万元。第四代制冷剂的价格为每吨9万元。假设第三代制冷剂的价格可以上涨到每吨6万元，达到第四代制冷剂的三分之二，这也是过去十年的最高价格。如果成本端保持不变，单吨净利润可达4万元。
二是估值贡献。作为一个周期性行业，利润高峰期的估值一般不超过市盈率的10倍。三代制冷剂配额的叠加锁定为26年，之后的配额尚未确定，之后有被四代制冷剂替代的风险。因此，利润高峰期的市盈率估值为8倍。
最后，这取决于公司的估值。三美的业务相对纯净，主要是第二代和第三代制冷剂，可以根据制冷剂价格上涨的逻辑进行推断。配额11.7万吨对应净利润约50亿，估值8倍对应市盈率400亿，当前市值270亿的潜在增长极限为50%。
三代巨化配额约为三美的两倍。目前市值600亿，可分为540亿制冷剂估值和60亿其他业务估值。制冷剂的部分估值可以在极限条件下上升到800亿，加上其他业务的估值，总市值不超过900亿，潜在增长的极限也在50%左右。
综上所述，在极端乐观的情况下，制冷剂公司的天花板还有50%的空间，任何非极端乐观的情况都会降低潜在的涨幅。比如三代主流产品的价格只能涨到每吨5万元，相应的涨幅空间就会降到10%。选自-根号M
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