首创证券核心观点
事件:公司2023年营业收入427.48亿元，同比+6.24%；归母净利润27.89亿元，同比-18.38%；扣除后归母净利润25.56亿元，同比-22.19%。主要原因是电池级碳酸锂和锌现货均价同比下降47%、影响公司东台锂资源投资收益和锌精矿毛利贡献同比下降的14%。其中，Q4营业收入105.15亿元，环比+10.11%；归母净利润5.92亿元，环比-14.39%；扣除后归母净利润2.09亿元，环比-75.72%。
玉龙铜矿改扩建项目建成投产，多项目扩建稳步推进。2023年11月，玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目顺利投产，一、二选厂矿石处理能力提高到450万吨/年，玉龙铜业矿石处理能力提高到2280万吨/年，矿产铜年产能从12万吨提高到15万吨。公司2023年铜矿产量为13.13万吨，预计2024年铜矿产量为15.87万吨，同比为+20.88%.此外，公司于2023年启动了西豫多金属资源综合回收和环保升级项目建设，有序推进了双利二号铁矿改扩建、四川新源夏村银多金属矿深度扩建等项目。
长期股息回馈股东。公司计划每10股向全体股东分配5元现金股息（含税），共分配11.915亿元（占2023年合并报表可分配利润的43%）。公司以持续股息比例回馈股东。上市以来，公司累计现金股息71.49亿元，占可分配利润的56.16%，处于同行业前列。
铜矿供应约束强+需求增长高，铜价预计将继续上涨。2024年，铜矿项目较多，但由于矿石品位下降、社区问题等因素，铜矿产量预计难以大幅增长。从中长期来看，过去几年资本支出不足，矿山品位趋势下降，铜矿供应约束强劲。与此同时，铜在光伏、新能源汽车等领域保持了较高的增长，铜价的重点预计将稳步上升。
投资建议：公司是西部地区最大的有色金属矿业公司之一。玉龙铜矿一、二选矿厂扩建投产，未来产能有望进一步扩大。在新能源领域铜价高增长的约束下，铜价有望继续上涨，公司将受益显著。预计公司2024-2026年营业收入分别为457.63/479.93/505.65亿元，归母净利润分别为33.49/36.12/39.02亿元，对应EPS分别为1.41/1.52/1.64。保持公司“买入”评级。
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