东阿阿胶的资产负债表非常健康,原材料比例高,库存商品产量比例

很久没谈东阿阿胶了，上次发帖也是去年3月2022年年报时发布的年报分析。在过去的一年里，我忙于工作，一直在研究其他股票，拓展我的视野，挖掘更多的投资机会，所以我没有那么关注这家公司。因为阿胶也是我曾经爱过的股票之一(包括现在)，从2018年开始深入跟踪研究阿胶到现在，我写了很多帖子，让很多粉丝把我和阿胶绑在一起，经常发其他股票帖子评论阿胶哈哈。

本次年报解读，断断续续写了一周，作为礼物，献给这些阿胶股东粉丝。

目录：

一、业务分析

亮点1：营业收入呈加速增长趋势

亮点2：收入呈现出高质量的增长

亮点3：现金流非常丰富

二、资产体检

亮点1：资产负债表非常健康，现金超过70%，无息负债，负债率极低。

亮点2：库存结构非常健康，原材料比例高，库存商品产量比例低。

三、当前的投资机会

1、长期投资逻辑

2、股利支付率持续100%

3、回到新的扩张周期

4、股权结构更加完善

四、投资风险

1.原材料风险

2、舆论风险

3、管理风险

4、经营风险

一、业务分析

亮点1：营业收入增长加快，2023年同比增长17%，2022年5%高于2021年13%。

仔细挖掘，发现阿胶系列产品增长18%，占总收入的比例进一步提高到92.5%。由于东阿阿胶保健品公司的收入在2023年没有公布，阿C无法估计阿胶块、粉末、阿胶浆和阿胶糕的高增量贡献。

从东阿阿胶业绩说明会现场股东带回的数据是:东阿阿胶块纯销增长20%，复方阿胶浆纯销增长60%，桃花姬纯销增长40%，小金条阿胶粉销量迅速超过1亿元。

“纯销售”这个词太抽象了，得不到真实的数据。这次披露已经20多年了，非常模糊。今年更离谱，保健品公司的收入也没有披露。我们必须批评它，希望以后能公开披露。

从这个数据对比来看，主要是阿胶块稳定基本盘，阿胶浆快速增长造成的，不是外界吹的第二个增长曲线，而是新的增长点。

亮点2：去年预收款(合同负债)同比增长38.3%，应收款同比减少9.8%，库存同比减少18.3%。

事实上，这比预期的要好。在应收账款中，应收账款只剩下6000万应收账款，其余为10亿银行承兑汇票（下图应收账单=银行承兑汇票）。这种结构几乎是过去十年中最好的。

亮点3：实现净利润11.5亿元的现金流非常丰富，经营活动产生的净现金流高达19.5亿元。

事实上，现金流应该比你看到的要好。去年年报应收账单3.75亿元，应收账款融资6.44亿元。他们都是银行承兑汇票，但目的不同。在过去的几年里，特别是在雷声爆炸之前，公司收回了大量的现金折扣账单，并支付了大量的现金折扣利息。现在，它们都被放在应收账单上，准备持有到期。在未来，这一领域将产生大量的现金流，仿佛是为了隐藏过于丰富的现金流。

小结：

去年年报的经营业绩真是赏心悦目。收入应增长速度、质量和质量。现金流丰富，收入和利润含金量高。此外，根据这些指标，明年的收入和利润正在增长，这似乎是肯定的。从财务报告的角度来看，它呈现出可持续增长的趋势，给投资者更大的想象空间。

二、资产体检

亮点1：资产负债表非常健康，现金超过70%，无息负债，负债率极低。

看看东阿阿胶的资产负债表，83.4类现金，58.3亿货币资金(主要银行存款)，25.1亿交易性金融资产(主要银行理财)，占总资产的62.7%。

还有隐藏的，应收账款只有5000万，应收账款10.2亿是银行承兑汇票，其实相当于现金。实际现金共计93.6亿，占总资产的70%以上。

负债方面，无息负债，经营负债和预收款8.2亿元。

这是什么感觉？你见过人民的名字。当检察官去小官贪婪的赵德汉家时，他翻了冰箱，躺在槽里。都是现金。当他打开床垫，躺在槽里时，就是现金。

是的，翻东阿阿胶的资产负债表，阿C就是这种感觉。

这一块不多说，无可挑剔！

亮点2：库存结构非常健康，原材料比例高，库存商品产量比例低。

事实上，产品可以理解为公司将驴皮加工成中间产品，便于储存。因此，加上原材料，库存相当于近70%的原材料，共计6.9亿，而库存商品只有3亿。没有挤压，库存结构非常健康。根据阿C毛的估计，这些库存可能是东阿阿胶一年左右的消耗量。

小结：

东阿阿胶的资产负债表非常健康，符合公司的经营状况，这也证实了公司目前的发展确实在蓬勃发展。回顾历史，类似于2009-2013年的快速增长期。毫不奇怪，公司的上升期将持续多年。

三、当前的投资机会

近年来，a股熊市不断上涨，一只股票突然上涨，反市场不断创下近期新高。是的，它不仅是东阿阿胶，而且阿胶也从20-30涨到了60多，从200亿的市值涨到了400亿的市值。很多人不明白这家公司有什么好处。只有当收入和利润回到过去的高峰时期时，股价才能在深度熊市下迅速达到新高？

东阿阿胶的投资价值在雪球中很常见。阿胶公司于1996年上市。过去，它在老秦时期有一波亮点。事实上，它也是资本市场的宠儿，尤其受到一些长期价值投资者的喜爱。事实上，该公司的研究在雪球中相对充分。阿C刚刚进入股市。当时，他读了石兄弟和复利兄弟的许多帖子，这也是在前人的研究下进行的。

1、长期投资逻辑

事实上，该公司的投资逻辑非常清晰。简单地说，他是一家销售阿胶系列产品的超级品牌公司。阿胶历史悠久，生命周期长，产品毛利率高，现金流丰富，可以继续赚钱，给投资者带来丰厚的回报。

上图用财务报告数据确认：

假设你开了一家公司，不需要借钱，维持业务运营的资本支出也很小。你卖的产品赚的钱都存在银行里。银行存款从20亿到2023亿，算上每年几亿的分红。结合股价，更有趣，2017年股价约60，现金余额仅50亿，现金余额83亿以上，股价约60，假设其他情况不变，变化不大，公司或公司，现在60比以前便宜。

这是东阿阿胶的长期投资逻辑。这项业务非常有利可图，公司赚的现金也越来越多。因此，在公司经营的低谷，一些个人投资者敢于花费数亿元成为十大股东。一些资深投资者甚至敢于持有全部股票，这可能是他们自己的业务。（在这里，阿C只是一种陈述现象。投资新手应谨慎学习。绝大多数人都没有这种能力。）

2、股利支付率持续100%

让我们来看看东阿阿胶在过去十年中的分红。雷霆前每年只有30%左右的分红率，而雷霆后的改革已经重生，分红率基本上是100%以上。

无论一家公司赚多少钱，如果他根本不给股东，这和你有什么关系？例如，它赚钱囤积驴皮烂仓库，囤积高价中草药进行利润运输，或从事基础设施或利益运输。无论你赚多少钱，都与你的小股东无关。现在不同了。公司的股息非常强劲，股息支付率为100%，因此东阿阿胶现在具有更大的投资价值。

更有意思的是，结合股价，2017年股价高峰只有5.8亿股息，2023年股息创新高达11.5亿，股息翻倍，股价还是一样的。长期投资者会觉得比2017年便宜。

3、回到新的扩张周期

2017年历史业绩高峰是上一波库存周期的结束。压货太厉害，收入和利润都有水分。目前是库存清算，利润真实，业绩仍在缓慢释放，是新一波库存周期的开始。结合近三年员工人数，2021年4180人，2022年3703人，2023年3678人。可见公司四次重塑基本结束，运营回归正轨，努力运营，这也可能是去年实现快速增长的重要原因之一。

阿胶是一家传统行业和消费医药公司，其经营周期起伏了十年。因此，在这个阶段，东阿阿胶正在走上坡路，开始不断积极反馈。

4、股权结构更加完善

让我们比较一下2019年雷电前和2023年回归正轨的股权结构，我们会发现有很多基金机构投资者和个人股东张弦。事实上，他们已经改变了股权激励，并获得了股权，以及4万多名散户投资者。目前的股权结构团结了一切可以团结的力量，包括富人、新人、机构和散户投资者，促进了东阿阿胶公司的治理。

一方面，持股有足够的激励，更愿意分红。机构持股可以促进东阿阿胶信息披露的公开透明度。毕竟，在老秦时期，所有的机构都可以冒犯。那是因为他们心里有屎。现在他们邀请机构每天进行研究。毕竟，旧账已经清理干净了。欢迎研究和投资。

总结:从以上分析不难看出，东阿阿胶近年来发生了巨大的变化。只有主营业务保持不变，其他业务有了很大的改进。投资东阿阿胶，从股价的相对值来看，当然是几年前30元或30元，有足够的时间节省足够的股权，从相对值来看，目前的60元比2017年的60元更具成本效益。就股价而言，东阿阿胶一直具有巨大的投资价值。两三年前买入的股东在业绩低迷的绝望中看到了希望，而现在买入的人和机构在当前的业务变化中看到了确定性。因此，阿C认为，今天的东阿阿胶仍有很高的投资机会。

四、东阿阿胶的投资风险

阿C认为去年的年度报告真的很好，但也分析了很多好东西和投资价值，加上股票一直在上涨，害怕一些投资者热买入，然后熊市暴跌，阿C现在超过2000粉丝，也是一个小V，有一天会被摩擦在地上。据说AC的年度报告分析应该是他和阿胶投资的老股东。毕竟，年度报告分析已经写了5年了，这似乎是一年一度的协议，比如他们自己的家庭作业。但无论如何，阿C还是要多谈谈公司的投资风险。

1.原材料风险

还记得当时非盟驴皮贸易禁令出来的时候，东阿阿胶的股价大幅下跌，因为国产驴被砸了，因为吓坏了。从逻辑上讲，相当于禁止进口，所以只能刀国产驴，然后国产驴已经呈下降趋势，可能需要刀最后一头驴，所以国产驴最怕。

哈哈哈，上面开个玩笑，但驴皮确实是投资东阿阿胶的长期风险。阿胶公司20多年前上市招股说明书（包括年度报告）提到投资长期风险：随着农业运输机械化和城市化进程的加快，驴价值逐渐消失，自由放养数量继续下降，同时科研育种和疾病防治技术研究仍需要一定的时间周期，使原材料供应面临相对紧张的趋势。(潜台词，原材料会长期涨价，产品涨价要跟上，以免侵蚀利润)

这是肯定的，过去20年也证明驴繁殖太慢，经济价值不如牛。驴服务价值的消失将是压倒它的最后一根稻草，因此价格从长远来看会上涨。当然，你说可以从国外进口，但是虽然国外有很多贫穷的国家，但是别人的驴也有用，不能全部卖给你。然而，非洲贸易禁令影响不大。AC认为官方答案相对相关：经过多年的发展，东阿阿胶拥有相对稳定可靠的原材料供应渠道和相对完善的原材料保证机制。因此，它对公司的影响很小。

过去，由于国内驴皮少，国外进口廉价驴皮，现在国际廉价进口少。在供需方面，驴皮价格上涨，成本上升，因此对公司产生了影响。

但是为什么说影响小,因为公司已经意识到这个问题很长一段时间,首先,公司仓库已经囤积了一堆驴皮,以确保正常生产不会受到紧急情况的影响,从之前的库存分析足够使用一年,第二,公司购买驴皮很长一段时间,和购买驴皮的价格是其他小工厂可以比较,如果你卖驴,你会卖给谁卖给哪些便宜的工厂，卖给哪些可能活不了几年的小工厂？经过几十年的合作和培训，供应渠道得到了保障。还有事实上，阿胶的销售并不像过去十年前那么受欢迎，需求也不会使驴皮供应短缺。因此，影响小，公司有足够的时间反应，有官方下半部分：未来，公司将主动建设“国内”、“国际”两个市场，以产业发展和系统全球化布局为基础，确保驴皮供应更加安全高效。

2、舆论风险

还记得盛世危机时期的“水煮驴皮”事件吗？这件事永远不会过去。他证实，很多人不是阿胶的忠实用户。在阿胶快速增长的时期，有一定的虚假繁荣。很多人只是看了电视剧的大门，看了各种广告和营销才吃，包括分析了一波东阿阿胶公司年轻散户的阿C，从来不吃阿胶。一旦发生此类事件，客户将丢失。此外，中医和西医之间存在利益冲突，现在许多医学思维和操作都是西医体系。中医黑抓了很多，阿胶的观众还是小众。一旦出现这样严重的恶性舆论事件，话语权就会大大丧失。吃的人不多，吃的人也不怎么在网上叫价。依靠公司进行舆论公关是非常困难的，目前还没有解决办法。此外，这些机构的基金经理大多同意西方的教育体系。事实上，他们对中国传统阿胶了解不多，也不同意。现在他们只是投资东阿阿胶股票赚钱。事实上，就像一些基金经理曾经和我交流过阿胶股票一样，他们甚至称阿胶为这个东西，真的有人吃了吗？他们看的是数据，一旦舆论等风险影响运营，阿C敢肯定，跑得最快的是他们，自然股价，可想而知。

3、管理风险

阿C在股息分析方面表示，公司确实可以赚很多钱，但如果没有股息，或到处乱花钱，最终的钱与小股东无关，自然投资价值大大降低。投资东阿阿胶公司一定要盯着公司的现金是怎么用的，比如老秦时期高价团中药材，高价炒驴皮，损害很大。还有，账户上有很多钱，更多的人盯着这些钱。当然，现在经济有一定的困难。许多企业缺钱，许多项目缺钱。例如，如果四川航空公司缺钱，白酒企业会砸几十亿吗？这也是东阿阿胶奶牛的经营风险。当账户中的现金被砸碎时，很难收回。无论你赚多少钱，估值都会大大降低。目前，该公司的高股息是由于净资产收益率太低。为了表现、激励和国家鼓励，它有动力增加股息。然而，这100%的股息能持续多久，阿C在这里抛出了一个问号。

4、经营风险

阿胶的前景一直备受争议。一些老粉丝认为老龄化养生市场很大，阿胶前景很好，市场空间很大。这可能是因为股价上涨非常乐观。事实上，东阿阿胶在2000年的历史上曾经被类别边缘化。事实证明，吃东西的人越来越少，吃东西的人越来越穷。老秦的价值回归项目再次推出，但销量实际上减半。还有，这个逻辑有问题。俞敏洪和马云开玩笑说，十年后，教育还在，新东方还在，阿里不知道是不是。后来我们看到阿里还在，新东方不在，老龄化养生市场大，不代表东阿阿胶能活得更好，可能会被其他品类所取代。或者其他原因，行业前景好并不意味着公司前景好。如果你投资东阿阿胶，你不能默认前景良好。如果有人认为未来已经得到证实，他应该赚的钱就是他应该赚的钱，我们应该继续跟踪东阿阿胶的后续发展。

写这篇文章已经是深夜了。我明天要去上班，所以我停下来。我把这篇文章献给了我认识的投资东阿阿胶的战友，发现我们也可以在其他股票上相遇。路漫漫其修远兮，我会上下求索。

（作者 吴下阿C）