1Q24铝需求可能强于预期，新需求继续增加铝消费 据My steel统计， 截至3月中旬， 建筑铝型材样品企业产量仅下降3.5%， 铝板加工企业也反映出春节后房地产铝板需求明显恢复。受光伏组件、新能源汽车、特高压、出口等下游需求的驱动，工业铝型材、铝板带箔、铝杆增长明显。截至3月底，工业铝型材的周产量已高于去年下半年以来的5.1%，My stel预计1Q 预计24铝表观需求同比增长5.72%。1-2月，全国新增光伏装机36.7GW， 同比增长80.3%， 同期全国新能源汽车销量120.7万辆，增长29.4%。但商品房销售疲软，未来将进一步限制建筑铝型材的消费
虽然1Q24铝消费可能强于预期，但考虑到房地产销售疲软，我们预计2024年中国铝消费可能同比增长2%，其中房地产行业铝消费下降6%，行业利润中心略高于2023年。 库存季节性下降，云南逐渐恢复供应压力或可控 据SMM统计， 截至3月28日，国内铝锭社会总库存为86.5万吨， 可流通电解铝库存73.9万吨， 与上周一下降0.6%或0.5万吨相比，春节后的首次去库可能会开启传统的季节性去库过程，目前的绝对库存水平在过去几年也处于较低水平。目前，云南已开始复产50万吨产能，预计4月底左右开槽。随着丰水季的到来和新能源装机持续增长，我们预计剩余约60万吨闲置产能将逐步恢复生产。虽然云南复产将提高2.4%左右的总产量水平，但较低的库存水平和环比改善的宏观环境可能会大大降低供需压力。
行业利润保持高位，大幅上下行风险有限 随着最近铝价的上涨， SMM预计行业利润将上升至2左右， 水平在500元/吨左右， 1Q 行业平均利润24左右， 200元/吨左右，高于1Q23，约100元/吨，低于4Q23，约2700元/吨。我们认为，行业利润将在当前水平波动，大幅上升和下降的风险有限。弱房地产销售将抑制建筑铝型材的消费，从而抑制铝价格的急剧上涨，但光伏、新能源汽车和含铝产品的出口增长将为铝消费的增长提供动力。在供应方面，云南铝复产将增加供应压力，但影响可控。同时，虽然目前海外铝生产能力下降，但海外铝生产的速度和意愿可能意味着短期内海外新供应或有限。 铝中期供需进一步收紧，价格中心可能会逐渐上升 我们认为，未来几年，中国4500万吨铝产能天花板政策仍然是影响全球铝产业的重要变量，海外铝产能反应能力的减弱和反应周期的延长进一步限制了供应增量。同时，需求重建意味着中国抵御房地产下行带来的需求压力能力的提高。
虽然1Q24强劲需求表现的可持续性有待跟踪，但中国宏观复苏和美国经济韧性叠加铝行业新需求的持续增长构成了需求的支撑。预计行业供需将逐步收紧，利润中心将逐步上升，2024/25年铝平均价格为19、200元/吨和2万元/吨。2024-25年可释放的供应相对清晰，全球经济增长率仍是决定铝价的核心变量。建议关注中国铝业。
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