一季度归母净利润同比增长103% 氟精细以量补价

核心观点

一季度归母净利润同比增长103%，制冷剂量价上涨，氟精细以量补价。公司公布了《2024年第一季度报告》：2024Q1，公司实现营业收入54.7亿元(同比+19.52%)，受益于制冷剂产品量价上涨、毛利率修复、含氟精细化学品业务以量补价。；归母净利润3.1亿元(同比+103.35%)。制冷剂方面，受益于飞源化工并表，公司制冷剂产销总体增长:2024年Q1，制冷剂产量/销量分别为13.10、6.70万吨，同比+10.97%/+4.56%，均价为23724.97元/吨，同比+17.98%、环比+10.12%。在含氟精细化学品方面，2024Q1平均价格分别为63352.21元/吨，同比为-35.10%；外销量+275.73%。此外，氟聚合物、食品包装材料和基础化工产品的业务拖累了公司的业绩。2024Q1，公司毛利率/净利率分别为14.8%/6.0%，历史平均水平。制冷剂下游需求依然广阔，“以旧换新”助力家电汽车行业焕发新活力。2023Q4，由于传统制冷剂库存旺季、早期企业和市场库存低、配额计划着陆预期等多种因素，制冷剂价格进入上行通道。自2024年2月以来，全国各地采取了多项措施，推动汽车和家用电器“以旧换新”，激发消费活力。空调生产数据表现良好，汽车销售数据，制冷剂继续繁荣上升趋势。2024Q1，中国空调累计产量6878.0万台，同比+16.5%；汽车产销分别完成660.6/672万辆，同比+6.4%/+10.6%。目前，制冷剂行业已经处于繁荣的上行通道。我们对制冷剂行业的繁荣持乐观态度，并将在很长一段时间内保持较高的水平。作为中国三代制冷剂市场份额最高的制造商，巨化股份有望充分受益于行业机遇。从长远来看，全球空调市场将继续增长，冷链/热泵/新能源汽车等行业将继续开放制冷剂需求空间。氟化工高附加值产品将为公司的长期成长注入活力。多年来，公司不断加强氟氯先进化工材料的发展，扩大高端产业链，增强多化工子产业的密集协调能力，不断优化产业结构和产品结构，增强核心竞争力和竞争地位。在第四代制冷剂方面，除了积极将第三代氟制冷剂的规模优势转化为业务优势外，公司还将继续开发第四代氟制冷剂等低GWP新型制冷剂品种和混合品种；在聚合物材料方面，公司注重强链延伸链补充链，完成氟制冷剂业务部、聚合物业务部的内部产权、资产和业务整合，提高密集业务水平和效率。公司不断创新发展，增强核心竞争力，未来还将全力拓展第四代氟制冷剂， 氟聚合物、PVDC-MA 高价值产品市场，如树脂、氟化液等。我们对公司未来将进一步高质量发展持乐观态度，在氟化工领先地位

风险提示:氟化工需求疲软；项目投产进度低于预期；产品价格大幅下跌。

1

制冷剂量价格上涨，含氟精细化学品以量补价，公司第一季度归母净利润同比增长103%

2024年4月25日晚，巨化股份公司发布了《2024年第一季度报告》：2024Q1受益于制冷剂产品量价上涨、毛利率修复、含氟精细化学品业务以量补价，公司营业收入54.70亿元(同比+19.52%)；归母净利润3.10亿元(同比+103.35%)；归母扣除净利润2.88亿元(同比+118.26%)；每股基本收益为0.115元。2024年Q1，公司毛利率/净利率分别为14.75%/6.04%(近十年历史平均毛利率/净利率分别为14.3%/4%)。2024年Q1，公司毛利率/净利率分别为14.75%/6.04%(近十年来历史平均毛利率/净利率分别为14.3%/4%)。负债率33.94%，投资收益2849.96万元，财务费用-1343.11万元，毛利率14.75%。

(1)制冷剂业务量价上涨，含氟精细化学品以量补价，帮助公司实现历史第一季度最高收入。2020-2022年，公司积极扩大市场份额，获得HFCS配额，在行业中占据领先地位；同时，公司不断完善营销网络、良好的市场品牌和服务，以及领先产品的市场地位。2024年1月，生态环境部第三代制冷剂配额政策和配置规则实施，巨化股份成功完成淄博飞源化工51%股权收购（2024年1月股权变更完成，纳入公司合并报表）。2023年，随着配额窗口期的结束，公司战略性地调整了三代制冷剂和整体制冷剂的产销水平，制冷剂的产销也有所下降。然而，在2024年Q1，由于飞源化工并列表，公司制冷剂总产销量仍显著增长：2024年Q1，公司实现制冷剂产销分别为13.10、6.70万吨，同比+10.97%/+4.56%，均价为23724.97元/吨，同比+17.98%、环比+10.12%。根据我们编制的市场价格指数，截至3月31日，国信化工制冷剂市场价格指数季度涨幅(与1月1日相比)可达39.9%(国内市场价格)。2023年Q4以来，公司制冷剂平均销售价格充分延续了明显的复苏趋势：2023年Q4/2024年Q1制冷剂平均价格环比+10.88%、+10.12%。考虑到第一季度是传统制冷剂需求淡季、国内外市场价格差异、部分领导客户签订季度订单、按照早期定价标准交付早期订单等因素，我们分析了公司制冷剂的实施价格仍是一个逐步坚实的过程。除制冷剂业务外，值得一提的是，含氟精细化学品业务通过以量补价，实现了收入+143.84%的快速增长。2023年/2024Q1公司含氟精细化学品均价分别为97939.80/63352.21元/吨，同比分别为+108%/-35.10%；外销量分别为+13.94%/+275.73%。(2)部分业务仍拖累公司业绩。然而，氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品等产品的价格下跌仍拖累了公司的业绩。2024Q1，含氟精细化学品/基础化工产品/氟聚合物/含氟聚合物材料/食品包装材料均价分别为6352.21/1351.22/40213.3/40871.39/11401.12元/吨；分别同比-35.1%/-34.24%/-24.97%/-13.09%；、分别比2023Q4变化-37.38%/-27.43%/+0.51%/-1.42%/-7.36%；销量分别同比+275.73%、+39.83%、+4.62%、+2.09%、-6.16%；后四项业务各自的收入同比变化为-8.04%/-21.42%/-23.31%/-18.45%，拖累公司整体业绩。

从公司的角度来看，巨化有限公司拥有完善的氯化物生产配套体系，具有产业链一体化的优势，能够有效控制成本，逐步形成以衢州本埠为核心的“1+3”全球运营布局；此外，近年来，公司还在积极拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、PVDCMA树脂、氟化液（全氟聚醚、氢氟醚等）的储备和应用。积极打造国内领先的氟氯化工新材料产业。未来，公司将继续保持稳定的运营，提高高质量的发展水平。未来，公司将继续保持稳定的运营，提高高质量的发展水平。目前，制冷剂行业正处于繁荣的上升通道。我们对制冷剂行业的繁荣持乐观态度，并将在很长一段时间内保持较高的水平。作为中国三代制冷剂市场份额最高的制造商，巨化股份有望充分受益于行业机遇。此外，氟化工高附加值产品将为公司的长期增长注入活力。

2

制冷剂：自2023Q4以来，制冷剂行业已进入繁荣的上行通道

复盘近三年，三代制冷剂价格走势：

2020年，受新冠肺炎冲击、基加利修正案引发配额竞争等因素影响，2019年底第三代制冷剂市场继续疲软，各产品价格下跌。疫情期间，原料氢氟酸连续下跌，2020年5月达到全年最低点后反弹回稳。R32产能过剩仍在继续，价格上涨有限；R134a价格近年来达到历史新低。2020年下游空调和汽车行业的产销都有所下降。2021年上半年，除R32价格仍在成本线下徘徊外，其他制冷剂价格均有所回升。截至2021年6月30日，R22较年初涨幅约为14.3%，R134a较年初涨幅约为13.9%，R125较年初涨幅约为11.5%，R32较年初跌幅约为4.0%，R410a较年初涨幅约为17.6%。2021年8月，随着原料氢氟酸、甲烷氯化物、乙烷氯化物等价格的持续上涨，以及能耗双控和限电导致制冷剂开工率不足，而需求端制冷剂进入传统备货旺季，制冷剂产品价格均出现明显反弹，涨价持续至2021年11月初。随后，自2021年11月以来，在原料端供应逐渐释放的背景下，制冷剂价格开始普遍回调。2022年，制冷剂价格逐步进入下行通道。2023年前三季度，制冷剂产品价格变化分化：R125价格随成本四氯乙烯持续下跌，近期反弹，R32价格在中低冲击，近期开始上涨，R134价格先抑制后上涨。2023年第四季度，以R143a及其相关混合制冷剂为首的整体制冷剂价格在制冷剂传统备货旺季、企业及早期市场低库存、配额计划实施预期细则阶段迅速反弹。2024年，随着配额规则方案的实施，叠加了年初空调生产数据，表现良好。一些企业停止生产和维护，制冷剂继续繁荣和上升趋势。与往年相比，1-2月制冷剂价格稳步上涨。3月份涨价最明显的制冷剂品种是R32和R410a，月环比上涨14%和9%；R22是4月份价格上涨的制冷剂品种。根据氟在线数据，截至4月25日，R22市场国内主要核心工厂出货报价为25000-26000元/吨，实际交易需要改善售后需求。近年来，北方气温明显上升，空调维修市场需求增加，R22维修市场需求逐渐推动，行业库存下降。R32产品出口量较去年同期有所下降，国内市场转暖，企业价格主要上涨。R134a市场价格保持在31000-32000元/吨的平稳运行范围内，出口需求有待改善，4月份前期回调势头明显改善；R125市场实行42000-45000元/吨，前期涨幅较大，价格稳步稳定；由于空调企业生产需求旺盛，R32市场供应能力有限，零散订单市场为3000-31000元/吨，出口市场继续回暖。原料R32R410a、R125市场强劲，实行35000-37000元/吨。4月份，企业配额生产消化顺畅，消化渠道库存逐渐需求，市场仍呈现良好趋势。预计在5月至6月排产需求旺盛的情况下，市场短缺仍难以缓解。

3

制冷剂的下游需求仍然广泛，“以旧换新”有助于家电汽车行业焕发新的活力

(1)空调:2024年上半年空调排放数据依然美观，2009年国家积极推进“以旧换新”、“家电下乡”政策，2015年工业和信息化部等四个部门生产者责任延伸试点，2021年国家发展和改革委员会等三个部门家电生产者回收目标责任行动，中国家电产业绿色转型和可持续发展取得重大进展。近年来，随着中国空调市场进入股票阶段，结构升级已成为行业的主要基调，结构升级背后的意义是行业从过去的规模驱动向质量驱动的转变，企业利润和创新形成了相互促进的闭环。2023年，受疫情开放后需求集中恢复、高温天气预期、健康舒适、家庭场景价值再挖掘的提振，2023年国内空调市场表现良好。2024年，虽然房地产市场仍处于低迷状态，竣工空调终端零售市场消费没有完全提振；但国家政策层面提出了一系列促进经济增长的措施（家电回收、以旧换新、消费补贴、放松购买限制），为家电行业（如白电空调等）带来了巨大的好处。3月是家用空调备货的旺季。根据行业在线最新月度产销报告，2024年3月，家用空调生产量为2180.8万台，同比增长23.4%；销售2242.9万台，同比增长21.6%。同比增长17.8%，其中国内销售额为1235.2万台；出口1007.7万台，同比增长26.6%。截至3月底，库存同比下降9%。

(2)汽车:根据中国汽车协会的数据，2024年3月，汽车产销分别完成268.万辆和269.4万辆，环比增长78.4%和70.2%，同比增长4%和9.9%。1-3月，汽车产销分别完成660.6万辆和672万辆，同比增长6.4%和10.6%。1-3月，乘用车产销总额为560.9万辆和568.7万辆，同比增长6.6%和10.7%。1-3月，汽车出口132.4万辆，同比增长33.2%。乘用车出口111万辆，同比增长34.3%；商用车出口21.4万辆，同比增长27.5%。

预计2024年乘用车市场40%的消费增长将来自“以旧换新”。2024年4月12日，商务部等14个部门发布了《促进消费品以旧换新行动计划》，重点关注汽车、家用电器、家居装饰、厨房、浴室三个领域，提出了22项措施，开展汽车以旧换新，促进家用电器以旧换新，促进家居装饰、厨房、浴室的“更新”。《行动计划》设定了以下目标:到2025年，加快淘汰国家三级及以下排放标准乘用车，报废汽车回收率较2023年增长50%；到2027年，报废汽车回收量将比2023年翻一番，二手车交易量将比2023年增长45%。中国汽车市场正在加速转型，从“增量时代”进入“股票与增量并存时代”，因此“以旧换新”的潜力巨大。据公安部统计，截至2023年底，中国汽车数量已达3.36亿辆。目前，中国四及以下车型数量约为1.16亿辆。根据20年报废率为5%的国际平均报废率，相应的潜在报废汽车数量约为1680万辆。目前，传统燃油汽车的一般换车周期为6-8年，新能源换车周期为3-5年。中国汽车流通协会预测，今年乘用车市场消费增长的40%将来自以旧换新。近日，各地因地制宜优化汽车限购措施，密集出台“以旧换新”政策，新一轮新能源汽车下乡启动。值得一提的是，新能源汽车也从“节能”和“环保”两个方面对车辆热管行业提出了更先进、更准确的要求。由于电动汽车冬季不能依靠发动机余热加热，只能使用电加热，新能源汽车热管理系统的复杂性显著提高，自行车价值提高。常规R134a和R407C系统通常需要增加压缩机的速度或更大容量的压缩机，以确保在低环境温度下有足够的热量。目前，R410A等制冷剂具有优异的制热特性，有助于应对新能源汽车的冬季制热问题。2020～2022年，氢氟碳化物制冷剂年均在我国新车制造和维修中使用3.8万吨，潜在排放量约5500万吨的二氧化碳。全球汽车空调制冷剂也在从第三代向第四代过渡。

4

半导体氟化液清洗剂国产化进程空间广阔，计算液冷服务器进入起步阶段

目前，液冷技术主要用于高性能计算，广泛应用于数据中心、边缘计算、人工智能技术等领域。随着云计算、大数据的创新和发展，特别是人工智能技术，承担大量数据计算和存储的数据中心需要更有效地满足业务发展的需要。氟化冷却液在性能上是目前更适合数据中心液冷系统的冷却液。浸入式液冷数据中心的加速扩张有望同时带动冷却液(尤其是氟化液)的需求。在半导体清洗剂方面，氟化液可作为各种精密部件的颗粒杂质清洗剂，如半导体、LCD等显示器、光学部件等，可有效去除氟残留物。电子氟化液作为半导体蚀刻工艺中晶圆表面温度控制的主要供应链原料，具有广阔的中长期国产替代空间。总体而言，从长远来看，氟化液冷却等“绿色计算”技术的需求增长率和渗透率有望逐步提高；电子氟化液作为半导体蚀刻过程中晶圆表面温度控制的关键供应链原材料，具有广阔的中长期国内替代空间；由于3M计划于2025年全面退出PFAS业务，中国氟化液企业将迎来广阔的市场机遇。随着未来几年高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深化，我国氟化工业的快速发展势头有望延续。公司巨芯冷却液项目总体规划产能为5万 吨/年。2023年，公司前期建成的项目一期为1万个 吨/年项目运行良好。氟化液项目产品主要包括JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列和JX浸没冷却液。我们乐观地认为，未来公司将进一步扩大氟聚合物、氟精细化学品、氟冷却液等高附加值氟化工产品的产量，通过产能挖掘、节能减排、成本降低、结构优化等方式实现高质量发展。

5

氟聚合物等氟化物的发展，产业链的高端延伸

公司继续在“延链、补链、补短板、强势”等方面下功夫，产业水平和竞争力明显提升。近 3 多年来，公司在含氟聚合物方面取得了技术创新突破，实现了质量上升，产品结构进一步丰富，质量大大提高。2023年，公司进一步完善了100kt//a 聚偏二氯乙 烯高性能阻隔材料(二期) A 段）、12合成氨原料路线及节能减排技术改造项目 万吨/年有 机醇扩能项目7000t/aFKM、30kt/a 制冷剂海外工厂等项目已建成。新增决策实施情况 10000t/a 高品 可熔氟树脂及配套项目，44kt/a A段高端含氟聚合物项目 40kt/a TFE 项目、500 吨/年全氟 磺酸树脂项目一期 250 吨/年项目 20kt/a 一批高性能氟氯新材料项目，如聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目的推广和建设。-国信证券