开源证券:人工智能相关资本支出持续增长

开源证券：人工智能相关资本支出持续增长，人工智能对收入的贡献逐渐显著，预计将实现正投资周期

META发展人工智能的雄心不减，2024年资本支出预期再次上调。2024年4月24日，META发布2024年第一季度报告，公司Q1收入365亿美元，同比增长27%，净利润124亿美元，同比增长114%。该公司上周发布了Llama 3 8B 和70B模型在同一规模中表现最好，仍在训练的400B模型有望在多个基准测试中处于行业领先地位，下一阶段的模型将向Agent发展，而不仅仅是聊天机器人。公司Q1资本支出67亿美元，预计2024年Q2收入365-390亿美元。预计2024年年资本支出将从300-370亿美元增加到350-400亿美元，资本支出预期将再次增加。在取中375亿资本支出的情况下，我们预计2024年资本支出预计将同比增长35%。公司将加快基础设施投资，支持人工智能的可持续发展（持续迭代培训，如Llama7等），保持人工智能的领先地位。短期内，资本支出更倾向于增加培训侧的计算能力，预计2025年资本支出将继续增加，以支持人工智能的研发支出。Meta不断训练Llama迭代，不断增加对人工智能竞争的投资，以争夺人工智能的领先地位。我们认为，人工智能计算能力产业链预计将保持高繁荣，计算能力需求预计将继续增长。

谷歌云业务收入持续增长，人工智能对收入的贡献逐渐显著，基础设施投资有望进入正循环。2024年4月25日，谷歌发布2024年第一季度报告，公司Q1收入805亿美元，同比增长15%。其中，谷歌云业务收入96亿美元，同比增长28%，AI持续贡献收入增长；净利润237亿美元，同比增长57%。今年2月，该公司发布了Gemini 1.5 Pro，它拥有迄今为止最长的上下文理解窗口，在其他维度上也显示出显著的性能改进，支持音频、视频、文本、代码等多模态理解。此外，公司还建立了Gemma开放模型、Imagen视觉等模型；在基础设施方面，公司继续投资人工智能基础设施建设，为了保持基础设施的领先地位，已经发布了第五代TPU和自主研发Aon CPU 支持下一代人工智能的发展 ，截至2024年第一季度，公司基础设施可支持公司自主研发模型、开源模型、第三方模型等130多个总模型。Q4的资本支出为120亿美元，同比增长91%，主要由基础设施投资推动，其中服务器和数据中心。公司预计2024年单季度资本支出将大致等于或高于第一季度。几乎所有资本支出都是技术基础设施，办公基础设施支出仅占10%左右。公司表示，将继续进行必要的投资，以保持公司的技术基础设施和 Gemini 模型领先地位。人工智能逐渐推动收入增长，谷歌继续增加对人工智能基础设施的投资，以保持领先地位。我们认为，随着人工智能应用和用户数量的不断增长，人工智能投资预计将进入一个良性循环，计算能力产业链预计将长期受益。

预计微软的收入和毛利率将继续增长，AI将继续推动Azure云业务的持续增长，预计2024财年和2025财年的资本支出将继续增长。2024年4月25日，微软发布2024财年第三季度报告，FY2024Q3收入619亿美元，同比增长17%；智能云业务收入267亿美元，同比增长21%，其中Azure等云服务同比增长31%，AI推动Azure云收入增长7%，逐步增长。Azure AI保持用户数量和单用户支出的双重增长，Azure Arc拥有3.3万用户，同比增长1倍以上，Copilot约2.25亿Windows 应用于10和11计算机，环比增长1倍以上。FY2024Q3的资本支出为140亿美元，继续扩大人工智能基础设施，以支持云需求的增长，预计资本支出将继续大幅增长。在云和AI持续高投入下，公司仍预计FY2024毛利率同比上升2%；预计FY2024Q4智能云业务收入将达到284-287亿美元，同比增长19-20%，其中Azure云收入预计同比增长30-31%；FY2025收入将保持两位数增长，FY2025资本开资将高于FY2024，用于云和人工智能基础设施。公司希望在大型模型和基础设施方面保持领先地位，随着类似Copilot的人工智能应用程序的加速渗透，以及Azure 人工智能需求持续增长。我们认为，微软对人工智能的持续投资有望推动人工智能计算能力产业链的发展。

液冷龙头企业维迪Q1订单快速增长，人工智能驱动液冷需求增加

维迪第一季度订单同比增长60%，人工智能带来了大量数据中心配套设施的需求，预计液冷板块将长期受益。2024年4月24日，维迪科技发布2024年第一季度报告，公司Q1收入16亿美元，同比增长8%，营业利润2亿美元，同比增长42%。下游需求强劲，Q1订单同比增长60%，人工智能相关需求强劲，公司继续扩大液冷(如CDU等)、与人工智能的液冷需求相匹配的温度控制、UPS等产能。公司提高年收入指引，预计年收入增长12%，营业利润11.5-12亿美元，同比增长28%。随着AIGC的不断发展，数据中心液冷产业链有望长期受益，人工智能带动数据中心的不断建设，服务器侧和机柜的测热功率不断增加，液冷配套设施需求旺盛。

人工智能对收入的贡献逐渐显著，预计资本支出将实现正循环。CSP制造商继续投资人工智能算力设施，以保持领先地位，人工智能军备竞赛继续。随着人工智能模型的不断迭代和模型性能的不断优化，人工智能应用的加速实施，对模型培训和推理的需求可能会继续上升。强劲的计算能力需求预计将继续推动计算网络基础设施的建设。建议继续关注人工智能DC、在光模块、液冷温度控制、AI服务器、交换机、光芯片、光器件、边缘计算能力等领域投资机会。

AI+国产替代推荐标的:宝信软件；

光模块推荐标的：中际旭创；

液冷数据中心全链受益标的:英维克；

光模块受益目标：新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技、剑桥科技、博创科技、联特科技、德科立等；

AIDC受益目标：润泽科技、云赛智联、光环新网、奥飞数据、科华数据、数据港、世纪互联、万国数据等；

AI服务器及交换机推荐标的：中兴通讯，受益标的：紫光股份、锐捷网络、烽火通信、盛科通信、菲菱科思、共进股份等；

液冷配套设施受益目标：高澜股份、申菱环境、网宿科技、飞荣达、佳力图、同飞股份、依米康等；

光芯片及光器件受益目标：源杰科技、光库科技、腾景科技、华西股份、仕佳光子、太辰光、智尚科技、明普光磁、中瓷电子等；

光纤光缆受益目标：永鼎股份、通鼎互联网、恒通光电、中天科技等；

边缘计算能力受益目标：广和通、美格智能、移远通信、华测导航、威胜信息、力合微、英汉通、三旺通信、东土科技、和泰、拓邦股份、高新兴等；

AI应用:亿联网络、梦网技术、畅通通讯等。