国信证券的核心观点
我国钛白粉产能居世界第一，集中度较高。钛白粉是一种广泛应用于涂料、塑料、油墨、纸张等行业的无机化合物，下游约58%为涂料，24%为塑料。2023年，中国在全球市场占据主导地位，钛白粉产能550万吨，占56%，远远超过其他国家。中国钛白粉市场CR5为49%，全球钛白粉市场CR5为50%。龙白集团年产能领先151万吨，占全球市场份额的16%；随后，Chemours和Tronox分别产能110万吨和107.8万吨，市场份额约为12%；Kronos和Venator分别占据了约6%和5%的市场份额，产能为56万吨和47.2万吨。这五家龙头公司占全球钛白粉产能的50%，表现出较高的市场集中度。
2018-2023年，我国钛白粉出口量复合年增长率为13%，亚洲仍是出口区域。我国钛白粉出口总量从2019年的100.3万吨增加到2023年的164.2万吨，四年复合年增长率约为13%，出口增长明显。亚洲在出口市场占据主导地位，总体保持在55%左右，欧洲和南美的市场份额相对稳定在20%和10%左右。从钛白粉出口来看，印度和土耳其等一些国家表现出强劲的增长势头。自2022年以来，钛白粉市场相对低迷，受成本、环保等因素影响，部分海外龙头企业产能退出。龙白集团等中国钛白粉龙头企业，抓住了部分海外产能退出的机会，提升了海外销售。
向主要国家出口钛白粉的税收差异很大。韩国、印度、尼西亚、越南和泰国都有免征关税的贸易协定。为了保护自己的钛白粉企业，欧盟和印度最近对中国的钛白粉产品进行了反倾销调查。中国企业积极响应，关注后续进展。
经济增长和人口增长是全球钛白粉需求增长的主要驱动力。人口增长和经济发展通常会推动建筑和装饰行业需求的增加，从而影响钛白粉的市场需求。中国十大钛白粉出口国的GDP增长率，大多数国家的GDP增长表现出一定的经济复苏和增长势头。
龙白集团钛产业链优势明显，钛白粉出口强劲。公司拥有完整的钛产业链，钛矿储量丰富，产能不断扩大。在行业供给侧优化过程中，公司受益于自身的原材料、规模和品牌优势，预计将继续提高市场份额，增加海外出口，提高整体收入规模和利润水平。
风险警示：产品价格下跌，行业竞争加剧，下游需求低于预期，贸易保护主义和贸易摩擦风险。
投资建议：我们对世界上第一家钛白粉公司龙白集团持乐观态度。公司拥有完整的钛产业链，钛矿储量丰富，产能持续扩大，在国际钛白粉企业中具有核心竞争力。钛白粉的国际销量比例从2022年的50.15%上升到2023年的56.5%，预计将继续增长。2024-2026年归母净利润预计为40.1/47.5/48.8亿元，对应EPS为1.68/1.99/2.05元，当前股价对应PE为12.4/10.5/10.2X，保持“买入”评级。
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