外资交易脉冲驱动与考验

资料来源：WIND，天风证券研究所

资料来源：WIND，天丰证券研究所【策略】外资交易脉冲驱动与考验国内:本周交通高频指标分化，工业生产腾落指数持平。1)在交通高频指标方面，地铁客运量指数下降，货运流量指数上升。2)工业生产腾落指数持平，山东纯碱、涤纶长丝、炼油回升、轮胎、唐山高炉、甲醇回落。3)国内政策跟踪:美国国务卿布林肯访华，第十四届全国人民代表大会第九次会议，新时代推动西部大开发座谈会。结合政策导向和经济形势，“产业升级”和“发展支撑”是2024年的两大投资主线。在产业升级方面，我们认为我们将重点关注数字中国和制造业强国，发展能源安全和金融强国。1、半导体、计算机、传媒等数字中国；2、汽车、工业母机、工业机器人和消费电子制造强国、煤炭、核电、光伏、风电等能源安全；4、金融强国，券商，银行。风险提示：地缘政治冲突超出预期，海外通胀持续超出预期，流动性收紧超出预期。[宏观]如何理解美国最近计划采取的贸易限制措施？由于大选年的政治考虑，拜登政府最近正在考虑对中国采取贸易壁垒。拜登政府对宾夕法尼亚州、密歇根州和威斯康辛州这三个摇摆州的工业工人提出了对钢铁和铝征收关税，或者只是为了争取铁锈带。事实上，特朗普政府时期实施的钢铝关税对中国出口影响不大。然而，钢铁和铝关税对美国下游产业产生了负面影响。在访华时，耶伦提出美国不寻求与中国脱钩。事实上，中美“脱钩”是无能为力的。风险提示：民调结果和选举结果逆转；地缘政治摩擦加剧；拜登政府在5月份增加了贸易限制[固定收益]，如果债券市场调整，你会看到多少？——五月债券市场展望我们认为，货币配合财政发行债券和降低社会融资成本这两个前提需求。一方面，央行将配合财政发行政府债券，创造适当的流动性环境；另一方面，内外平衡和资金空转约束仍然存在。我们预计资金可能仍然稳定和昂贵，价格预计将保持在OMO利率附近或略高。短期来看，我们不考虑央行在公开市场购买债券，完全对冲政府债券发行的压力。我们只考虑政府债券供给对宏观基本面的进一步驱动作用。综合评价，长期利率合理范围的上限可能不会太高。一些指标可能会让市场担心交易拥挤。考虑到债券市场总体集中在利率债券上，虽然长期可能较高，但组合流动性保持在相对合理的水平。因此，只要央行不简单地收缩流动性，债券市场就不会拥挤，也不必太担心。如果基本面和资本面没有太大变化，30年国债利率可能不会高出2.5%。风险提示：宏观经济形势不确定性、宏观政策不确定性、市场趋势不确定性【金工】定量定时周报：回归反弹。总体而言，市场预计短期内将继续保持强劲，但整体仍处于震荡格局。因此，如果出现大规模滞胀信号，这意味着调整可能即将到来。根据我们的行业配置模型，4月份，我们的行业配置模型继续持有困难逆转板块，推荐消费电子；此外，TWOBETA模型从4月份开始推荐科技板块。目前，该行业建议继续关注消费电子和TMT。目前，以wind全a为股票配置主体的绝对收益产品建议持仓80%。风险提示：基于历史数据的市场环境变化风险模型。

[非银行]中国人寿23年受资本市场波动影响，净利润表现受到抑制；我们认为负债复苏迹象明显，24年内促进负债增长的核心因素（需求侧低风险偏好）没有变化，24年负债增长可以预期；使用更安全、更接近现实的经济假设后，公司报表水平更有说服力，PEV估值有修复空间。考虑到资本市场未来的波动预期，我们将公司归属于母公司的净利润分别降至233亿元、261亿元和318亿元，同比增长+10%、+12%、+截至2023年3月28日，公司2023PEV仅为0.56x，22%(预计24-25年归母净利润为527亿元和585亿元)，历史估值较低，看好24年负债端持续增长，资产端受益于资本市场复苏带来的资产共振投资机会，保持“买入”评级。风险警示：行业政策大幅调整；股市大幅波动；保单销售不如预期。风险提示:行业政策大幅调整；股市大幅波动；保单销售不如预期。【通信】中际徐创公司发布2023年年报和2024年第一季度报告。23年营业收入107.18亿元，同比增长11.16%；归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%。24年Q1实现营业收入48.43亿元，同比增长163.59%；归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%。800G出货量增加叠加1.6T出货量预期，毛利率仍有上升空间:公司24年Q1收入48.43亿元，同比增长163.59%，环增长31.32%；归母净利润10.09亿元，同增303.84%，环增15.00%。Q1毛利率24年同增3.21pct，环降2.61pct。Q1股权支付费用的增加会影响净利润表，公司核心业务盈利能力更好:23年对合并报表影响较大的增减项目相当:1)23年以股权法结算的股权支付费用为1.57亿元；2)资产减值&信用减值&资产处置总额约1.64亿元；3)投资净收益增加利润表3.23亿元。预计24年Q1仍将有较大的股权支付费用，在一定程度上影响净利润。考虑到第一季度业绩优异，预计AIDC升级和建设需求将加快。我公司24-26年归母净利润分别为54.19/77.72/91.68亿元(预计24-25年为50.13/70.38亿元)，对应PE为27X/19X/16X，保持“买入”评级。

风险提示:下游需求预期低；全球疫情影响超出预期；市场竞争风险；产品研发风险。

天孚通信

3月11日，天府通信发布2023年业绩快报，2023年收入19.39亿元，同比增长62.07%；归母净利润7.30亿元，同比增长81.14%；扣除归母净利润7.19亿元，同比增长97.13%。公司快报业绩落入之前预告的中上区间。有源业务放量后仍保持较高的净利率，降本增效显著。公司业务布局从上游光器件延伸到下游光引擎后，毛利率净利率仍保持较高水平。Q4单季度公司净利率达到40.66%，同比增长3.19pct，环比仅下降0.34pct，主要得益于江西生产基地成本降低和效率提高，生产线信息系统和自动化升级，产能利用率显著提高。多年来，公司的销售/管理费用率保持在较低水平，R&D费用率较高。2018-2022年，R&D投资从0.42亿元增加到1.23亿元(CAGR30.80%)。23年来，公司财务费用同比下降，成本向研发侧倾斜，确保新产品快速迭代，满足客户需求。该公司位于光模块的上游，充分受益于全球人工智能市场的高繁荣。结合公司产品线的不断扩张和光引擎关键产品的大规模生产，未来的业绩增长充满了动力。我们将公司24-25年归母净利润从12.5/16.5亿元增加到14.2/20.4亿元，对应24-25年PE为41/28X，保持“增持”评级。风险提示：下游客户需求低于预期，1.6T光引擎新产品进展低于预期，性能快报为初步计算结果，具体数据以23年年度报告为准。

中天科技

公司以海洋经济为龙头，以新能源为突破，以智能电网为支撑，以5G通信为基础。公司围绕国家“双碳”目标，积极布局海洋能源领域。其中，海缆是公司业务发展的重点和利润的主要来源，在业务规模方面处于行业领先地位。同时，近期计划收购中天海缆少数股东的股权，进一步增加归属于母亲的净利润。作为国内海缆技术的龙头企业，公司将进一步开拓国际高端市场。我们预计公司23-25年归母净利润分别为36/45/55亿元，对应当前PE估值为14/11/9倍，参照可比公司估值，对应当前目标价格为19.71元，维持“买入”评级。风险提示：海上风电建设步伐低于预期，行业竞争超出预期风险，部分订单最终签订合同不确定性，光通信等业务需求低于预期、政策风险、海外风险等[电子]工业富联公司发布2023年年度报告，实现营业收入4763.40亿元，归属于母公司净利润210.40亿元，yoy+4.82%。1)行业层面:数据流量增加，高带宽业务的发展和部署对网络设备的要求增加。根据IDC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，较去年增长21%；2)网络设备:继续受益于企业数字基础设施建设升级和云应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额75%以上的领先客户群，23年路由器业务同比实现双位数增长，200G、400G交换机出货量大幅提升，800g交换机也已进入NPI阶段，预计24年内将贡献收入。考虑到公司23年年报业绩增速放缓，24/25年归母净利润从317/396亿降至250/300亿，26年新增352亿元归母净利润预测，保持“买入”评级。考虑到公司23年年报业绩增长放缓，24/25年归属于母公司的净利润从317/396亿降至250/300亿，26年归属于母公司的净利润预测增加了352亿元，以维持“买入”评级。风险警示：人工智能盈利能力低于预期，智能手机销量低于预期，行业竞争加剧

【计算机】

道通科技1、从中外比较的角度来看，充电桩是一种电动基础设施，美国市场仍有很大的改进空间。我们认为，作为新能源汽车的主要市场，欧美充电桩的建设远远落后于电车的增长步伐，充电桩的建设需求迫切。2、市场关注：美国市场电车销量疲软，是否抑制了充电桩的需求？我们的结论是，随着补贴政策的支持，美国充电桩经济拐点的到来，充电桩有望迎来增长拐点。结合公司年报，考虑到公司充电桩行业仍处于推广阶段，随着新能源业务体系的完善及其规模效应，预计公司2024-2026年收入42.82/54.28/62.35亿元，2024-2026年归母净利润5.25/7.80/9.13亿元，保持“买入”评级。风险提示：欧美市场充电桩需求增长低于预期，新能源业务发展低于预期，汇率波动风险、政策风险金蝶国际金蝶国际发布年度报告，23年收入56.79亿元，yoy+16.7%。公司23年净亏损2.10亿元，同比亏损1.79亿元；经营活动产生的净现金流量为6.53亿元，同比增长74.5%。合同负债31.77亿，yoy+20.74%。考虑到订阅业务的高毛利和Iaas成本的下降，预计毛利率将进入长期增长渠道。在成本方面，考虑到研发效率的提高和产品的逐渐成熟，研发成本的比例仍有下降的空间。在人数方面，公司2023年只增加了不到5%，订阅商业模式决定了未来对人员的需求有限。基于此，我们对公司2024~2026年实现现金流向利润V型反转持乐观态度，但实际上公司2023年下半年亏损明显收窄。考虑到公司提出“订阅优先、人工智能优先”的战略目标，我们认为公司在业务选择上更加谨慎，2024/2025年营业收入预测为66.3/77.25亿元(原预测为75.94/94.18亿元)，2026年营业收入预测为89.71亿元。调整公司2024/2025年净利润预测为-0.4/0.6亿元(原预测为1.00/3.5亿元)，2026年净利润预测为5.6亿元，保持“买入”评级。风险提示：宏观经济发展低于预期，市场竞争加剧风险，技术更新和创新风险。风险提示：宏观经济发展低于预期，市场竞争加剧风险、技术更新和创新风险。[媒体]万达电影IP游戏开放海外市场，与儒家游戏业务合作开放向上空间。根据datai数据，万达院线游戏于24年2月进入中国游戏厂商，并应用出海收入TOP30，“重塑经典IP”战略取得成效。我们对万达后续与儒意旗下景秀游戏的协同效应持乐观态度。2023年2月22日，景秀游戏与腾讯签订游戏合作框架协议，24年3月1日联合打造的手机游戏《世界启元》全平台开通预约，并将于24年6月15日正式上线。我们对公司继续发挥优质内容储备的优势持乐观态度，并与儒家资源合作，进一步扩大海外代理发行和IP合作实现项目多元化实现。预计公司2023-2025年收入分别为147.49/170.07/176.14亿元，同比增速分别为52%/15%/4%，归属于母亲的净利润分别为11.90/15.42/17.73亿元，PE分别为29/22/19倍，保持“买入”评级。风险提示：电影市场恢复进展不达到预期，电影项目票房不达到预期，影视项目推广延期，现金流风险在经营业绩波动下，计算主观风险。本文所谓的绩效快递数据仅为初步会计结果，具体数据以正式发布的23年年度报告为准。慈文传媒影视轨道老兵，加强多元化内容的集约化培育，积极生产和传播正能量影视内容。公司以影视内容的开发和运营为核心，推广网络剧、网络电影等相关业务。自2000年成立以来，累计出品剧集100多部，综艺节目4档。公司继续打造网络联动的头部剧和精品原创剧，先后出品了《神雕侠侣》、《射雕英雄传》、《花千骨》、《老九门》、《楚乔传》、《光荣时代》、《三叉戟》等精品剧。此前，公司发布了2022年业绩预测，预计2022年归母净利润将达到3200-4800万元，预计扣除归母净利润将达到100-500万元，扭亏为盈。公司积极接受影视主营业务新技术的实施。2022年，公司与小派科技签署战略合作框架协议，将在元宇宙生态内容等领域进行合作，包括推动VR等相关技术在公司影视内容制作中的应用，以及VR视频创作平台的建设。预计22-24年公司收入分别为4/4.59/5.30亿元，同比变化-1.2%/+14.6%/+15.5%；归母净利润分别为0.41/0.47/0.54亿元，同比扭亏为盈/+16.76%/+14.98%。对应4月24日的收盘价，22E-24E年PE分别为132/113/98倍。首次给予“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；市场恢复低于预期风险；行业竞争加剧等。【军工】火炬电子公司发布2023年业绩预测，预计2023年归属于上市公司股东的净利润将达到3.1万元至3.5万元，同比下降56.33%至61.32%。扣除非经常性损益的净利润为2.0万元至3.3万元，同比减少57.14%至62.34%。我们认为，公司正在积极调整营销策略，把握需求变化趋势。未来，随着军事繁荣的上升，公司的自主部件业务可能会逐步恢复。综上所述，随着新一轮采购周期的到来，预计公司的组件业务将逐步得到修复。与此同时，公司的新材料业务正在快速增长。随着新一代材料的加速渗透，公司作为上游的核心环节，有望充分受益，拥有广阔的市场空间，或者打开公司战略层面的第二条增长曲线。由于下游需求复苏压力引起的产品结构调整，我们调整了基数，将公司2023-25年归母净利润从10.15/12.56/15.28调整为3.35/4.91/7.22亿元，对应PE为26.31/17.95/12.21x，保持“买入”评级。风险提示：下游市场需求变化风险；市场竞争导致市场份额下降风险；新材料业务未达到预期等。；业绩预测仅为初步计算，具体数据以公司正式发布的23年年度报告为准。【化工】万华化工发布2023年第三季度报告，前三季度营业收入1325.54亿元，同比增长1.64%；上市公司股东净利润127.03亿元，同比下降6.65%。第三季度利润水平同比提高，公司继续投入研发支出。前三季度，公司实现毛利22.2亿元，yoy+1.9%，综合毛利率16.8%，yoy+0.04pcts。第三季度毛利78.3亿元，同比增长24.6亿元，yoy+45.9%，综合毛利率17.4%，yoy+4.4pcts，qoq-2.0pcts；Q3期间费用比例为5.7%，yoy+1.3pcts，qoq+1.4pcts；单季度研发费用进一步提高到10.9亿元的历史较高水平。2023年下半年，公司将继续推进乙烯二期、蓬莱一期、福建TDI二期等重点项目建设，未来多个项目将稳步投产，共同推动公司可持续发展。预计2023-2025年归母净利润为182/239/284亿元，保持“买入”投资评级。风险提示:宏观经济下行风险，产品和原材料价格波动较大，新项目进度和利润不达预期风险。华鲁恒升华鲁恒升公布2023年第三季度报告，前三季度营业收入193.46亿元，同比-15.9%，净利润29.27亿元，同比-47.1%，毛利率22.1%。；第三季度实现营业收入69.87亿元，同比+7.9%，环比+10.8%，归母净利润12.18亿元，同比+18.8%，环比+31.2%，第三季度毛利率24.3%。荆州基地即将投产，第四季度有望转固利润。根据9月20日投资者问答记录，荆州基地已进入收尾阶段。荆州公司上市公司持有70%的股份，一期建设4台煤气化炉，以合成气为原料延伸建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺、15万吨/年DMF装置，总投资115.28亿元，而华鲁Q3在建项目130亿元。预计荆州基地项目Q4将贡献收入。由于产品价格的变化，我们将公司归属于母亲的净利润调整到45.0/65.6/76.3亿元(前值45.0/64.71/74.05亿元)，并保持“买入”评级；风险提示:项目建设低于预期；原材料价格上涨；安全环保生产。扬农化工发布2024年第一季度报告，营业收入31.76亿元，同比下降-29.43%；上市公司股东净利润4.29亿元，同比下降43.11%。扬农化工发布2024年第一季度报告，营业收入31.76亿元，同比下降-29.43%；归属于上市公司股东的净利润为4.29亿元，同比下降43.11%。按4.06亿股的总股本计算，每股收益为1.056元。辽宁优创项目稳步推进，24年增量可预期。2023年，公司将辽宁优创作为项目建设的重点，以打造世界级数字旗舰工厂为目标，在2023年11月冻结前如期完成37栋建筑的封顶，实现从室外到室内的转移，加快一期安装调试，加快二期建设；同时，公司正在编制二期项目清单。此外，优佳四期二期项目调试将于11月底完成，迅速达到生产效果，同时加快优佳五期项目的推广；以上预计将成为2024年公司增量的重要来源。利润预测与估值:综合考虑公司产品价格变化和项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.2/19.4/24.2亿元，保持“买入”投资评级。风险提示：农药繁荣下降、产品价格下跌、原材料价格波动、新项目进度和利润低于预期、气候异常风险和汇率风险。【农业】2023年，温氏股份有限公司预计将亏损60~65亿元，同比下降213%~223%；单四季度，归母净利润预计亏损14.70~19.70亿元，同比下降132%~143%。我们的分析和判断：1、猪板：强α板块后续利润有望大幅提升(出栏高增，成本下降)！2、禽类板块：成本控制能力强，23年全年贡献正利润。保持“买入”评级。目前，产能去化已超过一半，考虑到今年冬疫病和节后可能仍存在的低生猪价格，预计产能去化将继续，生猪价格将更短、更长。基于:1)后续成本改善可预期；2)数千万龙头企业出栏增速较高；3)目前市值对应2024年出栏量头平均市值2000-3000元/头，处于历史相对底部区间，继续重点推荐！考虑到2023年猪价持续低迷，2024年上半年可能持续，我们将2023-2024年的收入调整为869.75/1133.60/1320.68亿元(前值888.61/1216.11/1324.13亿元)；预计归母净利润-63/140/173亿元(前值-23/198/190亿元)；对应EPS分别为-0.95/2.11/2.60元/股。风险提示:疫情风险；生猪价格达不到预期；政策变动风险；销售量低于预期；业绩预测仅为初步计算，以23年年报数据为准。

[家用电器]

海信家电

2024Q1公司营业收入234.86亿元，同比+20.87%，归母净利润9.81亿元，同比+59.48%。国内外销量增长较快，国外销量增长较快。根据行业在线数据，24M1-2海信空调内外销售额同比增长+25%/+48%，冰箱内外销售额同比增长+16%/+52%。国内外销售的齐增带动了收入的增长。利润水平大幅提高。2024Q1公司毛利率为21.63%，同比+0.51pct，净利率为6.55%，同比+1.18pct。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10%、2.65%、3.3%、-0.31%，同比-0.09、-0.01、+0.33、-0.22pct。R&D费用率同比增加，主要是R&D投资增加所致；财务费用率同比下降，主要是汇兑收入增加所致。公司是央空领域的龙头企业。在业务改进的背景下，央空和白电业务的盈利能力不断提高，后续出口自有品牌的收入比例有望不断提高，为收入业绩做出贡献。根据公司24Q1的情况，我们提高了公司的收入增长率。预计24-26年归母净利润为34.5/39.8/45.7亿(前值为31.9/36.6/41.7亿)，对应PE为14.1x/12.2x/10.6x，保持“买入”评级。风险提示：宏观经济，特别是房地产市场波动风险；市场竞争风险；出口进展低于预期；原材料价格波动风险；汇率变化风险；三电集成进展低于预期风险；员工持股计划实际实施低于预期风险。【医药】

济川药业

公司发布2023年中期报告，2023年上半年营业收入46.29亿元，同比增长19.82%，归属于母亲的净利润13.4亿元，同比增长31.93%，非归属于母亲的净利润12.47亿元，同比增长38.47%。2023年第二季度单季度收入22.41亿元，同比增长32.63%，归属于母亲的净利润6.63亿元，同比增长52.65%，扣除非归属于母亲的净利润6.41亿元，同比增长61.03%。第二季度持续快速增长，主要品种销售旺盛。2023年上半年，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，销售费用和管理费用增长得到有效控制。预计2023-2025年营业收入分别为100.55/113.19/128.96亿元，归属母公司净利润分别为25.17/27.52/31.01亿元，保持“买入”评级。

风险提示：政策风险、行业竞争加剧风险、产品集中风险、产品降价风险、产品质量风险、研发风险、管理风险

【轻纺】新澳股份有限公司发布24Q1财务报告。营业收入11亿，同比增长12%；归母净利0.96亿，同比增长6.6%；扣除0.93亿非归母，同比增长6.4%；全球布局更具市场竞争力和抗风险能力。公司积极构建国内外业务相互促进的市场体系，形成优势互补、灵活配置的国内外产能和国内外销售市场，在近年来复杂多变的环境下保持相对稳定的发展。优质客户具有复苏韧性，户外运动赛道繁荣度好。凭借丰富的行业经验、良好的市场声誉和较强的开发设计能力，新澳已成为众多优质品牌客户的指定纱线供应商，与他们形成了长期稳定的合作关系，客户资源壁垒较深。我们适当调整利润预测，收入预期保持不变。预计24-26年归母净利润分别为4.7亿、5.4亿和6.2亿(24-26年前分别为4.8亿、5.7、6.2亿元)对应的EPS分别为0.64、0.74、0.85元/股，PE分别为11元、10、9X。风险提示：宏观经济风险、羊毛价格波动风险、羊绒价格波动风险、汇率波动风险、海外投资风险等。恒林公司拥有丰富的家具设计和制造经验、及时稳定的订单交付保证和高质量的产品和服务能力，以及IKEA、NITORI、Officedepot等国际知名客户建立长期合作关系，优质客户资源带动OEM品牌效应提升。预计24年降息将导致美国住房销售复苏和家庭需求增加。我们预计，随着海外家居零售商去仓库的进展，公司的ODM订单预计将逐步改善。22年，公司收购了永宇家居丰富的新材料地板产品线。23年，公司的主要生产基地和资源转移到越南。自建的现代化和自动化工厂已全面投入运营，预计收入和利润率将稳步提高。保持利润预测和“买入”评级。该公司的ODM主营业务预计将受益于美国房地产销售的复苏和类别更换周期的到来；永裕生产线调整实施，预计24年增长稳定；跨境电子商务业绩预计将超过预期。本公司23-25年归母净利润分别为4.5/5.5/6.7亿元，对应PE为14/11/9X，保持“买入”评级。风险提示：海外需求复苏低于预期；跨境电子商务新平台推广阻力大；[教育]大学教育公司收入业绩快速增长，如核心客户份额下降风险。24Q1收入增长7亿，同比增长36%，归母0.5亿（23Q1为0.05亿）；扣除0.46亿(23Q1为0.11亿)；23A收入22.1亿，同比增长23%;归母1.54亿(22A调整前0.11亿，调整后0.14亿)；扣除1.41亿(22A调整前为-0.09亿，调整后为-0.06亿)。提高利润预测，保持“买入”评级。公司是国内个性化教育的先驱和先驱，开创了个性化的“一对一”教育指导模式和体系，在行业内具有较强的品牌优势。公司在巩固业务的同时，快速拓展职业教育、文化服务、教育数字化等领域的产品，具有快速建设和设计教学产品的能力。产品范围包括中等职业教育、高等职业教育、职业培训、工业学院、实习培训、学习能力提升、学术规划等，通过不断完善公司的业务和产品布局，提高学生知识的易得性。鉴于公司23A和24Q1收入业绩快速增长，我们提高了盈利预测。预计24-26年归母净利润分别为2.5亿元、3.3亿元和4.2亿元(24-25年原值为2.20/2.90亿元)，EPS分别为2.08/2.70/3.44元/股，对应PE分别为31/24/19X。风险提示：政策风险、管理风险、新业务风险、运营成本上升风险等。行动教育公司发布了2024年第一季度报告。24Q1收入1.41亿元，同比增长28.1%；归母净利0.24亿，同比增长34.4%；扣除非归母0.26亿元，同比增长67.1%。23年收入6.72亿元，同比增长49.1%；归母净利2.19亿元，同比增长98.0%；扣除非归母2.15亿元，同比增加116.0%。行动教育将充分发挥自身资源和产业优势，继续以“世界一流”为标准，升级“平台化”理念，加强聚集世界一流经济管理领袖，与各领域有影响力的企业家合作，整合中国特色的世界先进商业知识，实现“经济管理教师、企业家、商业知识”的三大高效互动和流通。预计公司24-26年收入分别为8.73/11.2/14.17亿元，归属母公司净利润分别为2.84/3.56/4.50亿元，EPS分别为2.41/3.02/3.81元/股，对应PE分别为20/16/13X。风险提示:行业竞争风险加剧；宏观经济形势变化带来的风险；关键人才流失的风险。[食品]西麦食品公司于3月28日举行了30周年庆典和战略新闻发布会，宣布未来将围绕健康业务主线布局燕麦谷物和大健康业务；同时，公司董事长宣布，未来三年，公司将在业务规模和经营机制上取得重大变化和突破，强调重建新西麦的目标。我们认为，这次战略发布会意义重大。一方面，公司未来将继续巩固燕麦的主营业务，不断探索和拓展其品类和功能，推动公司在燕麦的市场份额从20%+2026年达到30%+，预计主营业务将稳步增长；另一方面，公司在大型健康轨道上的布局已经全面展开，我们预计，随后的产品推出将受到终端消费者的青睐，推动公司建立第二个增长极，具有公司品牌声誉和目标消费者与燕麦产品高度重叠的特点。根据公司的最新经营情况，我们更新了利润预测，预计23-25年归属于母公司的净利润为1.2/1.5/1.8亿元，yoy+12.4%/20.6%/21.1%，目前PE分别为25/20X/17X，保持“买入”评级。根据公司最新经营情况，我们更新了利润预测，预计公司23-25年归母净利润为1.2/1.5/1.8亿元，yoy+12.4%/20.6%/21.1%，对应当前PE分别为25/20X/17X，保持“买入”评级。风险提示:原材料价格波动风险、新产品推广进度低于预期风险、行业竞争加剧风险。8月14日，中国黄金公司发布了2023年半年报。公司2023H1实现收入295.67亿元，同比+16.73%。单二季度收入134.28亿元，同比+22.48%。黄金珠宝行业的市场繁荣可能会在下半年继续回升。我们认为，今年上半年珠宝行业的繁荣主要是由于国内经济形势的持续改善，传统婚礼等刚性需求得到了补充。与此同时，金价的上涨推动了投资基金的消费，需求推动了产品结构的改善。展望下半年，黄金消费可能会继续保持良好的趋势。注重渠道拓展，积极鼓励加盟商开新店。今年上半年，公司增加了18家新店，截至23年6月30日，共有3660家，预计到年底将增加到3938家。同时，公司为加盟商提供“三免两减”加盟政策、商品担保支持、装修补贴政策等多项政策帮助，鼓励加盟商开设新店，有望进一步巩固黄金珠宝渠道的实力。考虑到第三季度珠宝销售同比增长可能放缓，我们调整公司23-24年净利润10.4/12.7/14.4亿元(前值11.2/12.9/14.9亿元)，分别对应19/15/14xpe，保持“买入”评级。风险提示:锦波生物公司发布2024年第一季度报告，如客流恢复低于预期，门店扩张低于预期，新产品推广低于预期，2024年第一季度收入2.26亿元。yoy+76.09%；归母净利1.01亿元，yoy+135.72%之前的业绩预测为0.85-1.05亿元，处于中心顶端；扣除非归属于母亲的净利润0.98亿元，yoy+142.38%。胶原蛋白技术重组的突破带动了行业的整体增长。国内龙头厂商布局加快，国内供需空间有望改善。预计今年将继续繁荣。锦波生物是胶原蛋白的龙头企业，纳入北证50流动性改善，同时商业化加快，业务多点开花，①医疗美容：强强联合修丽可模式优化，锚定高端，强心智，稳定价格板块，预计24年持续增长；此外，研发产品储备丰富，17种产品上市，打造美丽矩阵产品线。最近，我们将加强品牌建设，与焦点合作，预计卡位C端胶原蛋白再生的头脑。②原材料：与欧莱雅合作，原材料获得大厂认证合作，预计将继续增加成交量。预计24-26年归母净利润为4.95/6.8/8.9亿元，对应PE30/22/16X，保持“买入”评级。风险提示:宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险第一酒店1)2023年年收入77.93亿元/yoy+53%、与19年相比，年恢复率为94%；归母净利7.95亿元/22年同期-5.77亿元，比19年全年恢复90%；扣除7.19亿元/22年同期-6.74亿元，比19年全年恢复88%。归母和扣非均位于业绩预告约中位，符合预期。归属母亲和扣除非均位于业绩预测中间，符合预期。2023年，公司经营活动净现金流为40.14亿元/yoy+171%(调整后收入和业绩均显示同比增速，23年5月同控合并诺金)。2.23Q4营收18.82亿元/yoy+50.4%、与19Q4相比，恢复率为90%；归母净利1.10亿元///yoy+144%、与19Q4相比，恢复率为67%；非净利润0.94亿元/yoy+134%、与19Q4相比，恢复率为74%；23Q4经营活动现金流净额为6.36亿元/yoy+69%。预计24-26年公司归母净利润分别为9.1/10.4/11.9亿元，对应PE分别为18/15/13x。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟的增长趋势，加快开设第一旅标准店的可能性和中高端发展，保持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险，开业进度低于预期，RevPAR恢复低于预期[建筑材料]红路钢结构收入利润压力，研发成本拖累业绩增长。公司24Q1实现收入44.3亿，同比-11.8%，归属母亲，扣除非净利润2.03、0.87亿，同比+1.1%、-38.8%。我们对基本面触及相对底部的反弹持乐观态度，利润预测略有上升。预计公司24-26年归母净利润为13.1、15.1、17.4亿元(前值24-26年)、15、相应的PE为9.7.7亿元，17.3亿元、8.4、7.3倍，如果给予24年13倍的PE，相应的目标价格为24.70元，保持“买入”评级。开辟综合探索之路，对公司的智能转型和中长期增长潜力持乐观态度。23年来，公司开发了“轻弧焊机器人智能焊接系统”目前，公司十大生产基地已投入使用一小部分鸿路轻型智能焊接机器人和自集成地轨免教智能焊接工作站。风险提示：钢材价格持续上涨对利润的影响超出预期；公司产能利用率提高速度低于预期；行业新供应超出预期；智能转型低于预期。长海股份有限公司发布24年第一季度报告，实现收入/归母净利润5.81/0.51亿元，同比-3.67%/-37.56%，扣除归母净利润0.45亿元，同比-37.83%。24Q1价格下跌拖累收入，Q2价格反弹，公司产能储备充足。公司有3条池窑生产线，年产能24万吨。60万吨建设项目一期15万吨一线预计24年投产，二线已开工建设。未来，随着国内需求的逐步恢复和海外仓储补充需求的释放，公司的业绩增长仍将更加灵活。对中长期内生增长持乐观态度，保持“买入”评级。我们继续对公司中长期产能扩张带来的内生增长持乐观态度，保持之前的预测，预测24-26年归属于母亲的净利润将达到3.7/4.5/5.2亿元。参照可比公司估值，我们给公司24年16x目标PE，相应目标价格达到14.35元，保持“买入”评级。风险提示:公司产能投放进度低于预期，玻璃纤维需求下降，行业产能大幅扩大，外贸环境恶化。皖能电力公司发布了2023年年度报告。2023年，公司收入279亿元，同比增长8.26%；归母净利润14.3亿元，同比增长186%。控股火电：盈利能力大大提高，在建机组投产后有望帮助业绩提升。公司2023年发电量超过490亿千瓦时，同比增长近20%，主要是2023年投产三台燃煤发电机组。新能源：十四五规划400万指标，主要分布于省内和新疆。截至24年1月底，公司新能源已投产10万元。从项目进展来看，苏州皖能永桥区楚兰风电场项目已于2023年12月开工；截至2024年2月，苏州30万千瓦风电和新疆80万光伏基地项目已在开工前做好相关准备。考虑到公司2023年投产装机，预计2024年投产装机，考虑容量电价后年交易电价下降约5厘米/千瓦时，预计2024-2025年业绩将上调，预计2024-2026年归母净利润为2024-2026年、24、26亿元(前值为1900元)、22亿元)对应PE10、8、8倍，保持“买入”评级。风险提示：宏观经济急剧下降，煤炭价格急剧上涨，电价下跌的风险，下游需求低于预期，行业竞争过激烈，公司开发建设项目进度低于预期，吉祥航空公司增长强劲，市场份额预计将增加。公司的收入份额与运输能力份额密切相关。2022-25E年，吉祥航空公司累计飞机数量预计增长30%以上，远高于行业增长，预计公司市场份额将增加。公司盈利能力强，有望进一步提高。预计2024-2025年利润将大幅增长。随着疫情影响的消退和经济复苏，在票价市场化改革的背景下，供需差预计将推动航空利润持续上升几年。预计2023-2025年归母净利润分别为10.3、25.4、35.1亿元，EPS分别为0.46、1.15、1.58元/股。采用可比公司PE估值法，给予18x2024EPE，目标价为20.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示:全球经济增长下降，航空安全风险，航空政策变化风险，疫情反复发生，燃油成本超出预期上升，飞机引进放缓，人民币贬值风险，计算结果主观。【金属与材料】中国宏桥

2023年，公司实现收入1336.24亿元，同比+1.5%；归母净利润114.61亿元，同比+31.7%。其中，23H2营收678.90亿元，环比H1+3.3%；归母净利润90.04亿元，环比+266.5%。收入稳步上升，利润大幅增长。23年，公司实现资本支出净现金流224.02亿元，同比+193.9%，60.46亿元。此外，公司计划在2023年底派息29港仙，同年累计派息63港仙，共派息约54亿元，对应股息支付率约47.2%，保持高分红。24年来，随着国内新的增量措施和股票政策的努力，再加上供应方的约束，预计电解铝的供需形势将保持相对较好。此外，考虑到24Q1以来氧化铝价格保持高位叠加煤炭价格下跌(对公司有利)，我们将公司24/25年归母净利润从121.2/137.8亿元修复到151.62/155.52亿元，对应PE为5.1/4.9倍，低于同行业公司，保持“买入”评级。

风险提示：项目建设低于预期风险；云南限电限产风险；国内经济复苏低于预期风险；下游需求风险不足。

【中小市值】

纳瑞雷达公司发布了23年报和24年第一季度报告。公司23年营收2.12亿元，同比+1.18%；扣除0.62亿元，同比-27.46%。24Q1公司收入0.31亿元，同比-10.34%；扣除0.03亿元，同比-56.10%。公司是国内民用相控阵雷达专家，短期受益于气象相控阵雷达网络建设+国债水利雨雷达建设，中期受益于低空经济气象监测网络建设和国内空管雷达替代，长期进入更大的军事防御相控阵雷达市场。23年，该公司销售了29个相控阵雷达，考虑到公司近期水利雨雷达连续中标北京、天津、广西项目，我们将24/25/26年的销售目标提高到80/140/180，预计24/25/26年归母净利润为2.77/5.50/7.44亿元，现价对应24/25/26年分别为35/18/13xPE，保持“买入”评级！风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、技术研发风险、经营风险、应收账款风险、政府补贴变更风险。中烟香港1、制度优势：在中国烟草垄断制度下，中国烟草香港是中国烟草总公司指定的独家经营实体，从事国际业务发展平台及相关贸易业务。“独家地位”相对罕见，未来可能继续受益于中国烟草的海外扩张和股权并购整合。2、商业模式优势：现金流稳定，议价能力强。公司依托中国烟草集团，近年来收入稳步增长。同时，由于现有的定价政策，各种业务的毛利率波动较小，抗风险能力较高；商业模式和许可证优势决定了公司强大的议价能力和良好的现金流。我们认为，公司依托中国烟草集团，具有明显的壁垒优势，是目前中国烟草独家的国际业务平台，稀缺，有望成为中国烟草产业发展和变革的直接受益者。我们预计公司24/25/26年收入为136.36/152.77/171.97亿港元，净利润为6.95/7.78/9.13亿港元。公司是中国烟草系统的独家国际业务平台。我们给公司2025年市盈率15倍，市值119亿港元，目标价17.2港元。风险提示：政策变更风险、销售低于预期、新烟草开发低于预期、汇率波动风险、交易对手定期计划变更风险、计算主观风险。

【海外】

腾讯控股公司的盈利能力超出预期，高质量增长模式相对清晰。我们对公司中期毛利润增长更加乐观。预计2023-2025年Non-IFRS净利润将达到1547/1816/2052亿元(原为1480/1750/1985亿元)，同比增长率分别为34%/17%/13%。截至2023/11/21收盘价，预计2023-2025年PE分别为19/16/14倍。从纵向上看，腾讯在2013年以来的2.3个标准差低于2013年中位数的2.3个标准差，腾讯在2013年以来的1.7%。在我们看来，公司的核心业务格局基本稳定，游戏业务pipeline逐渐发布，广告增长驱动明确，FBS毛利润增长强劲，正处于快速增长的盈利周期。与此同时，大型模型的逐步实施有望成为中长期重要的增长乘数。目前，隐含风险回报率的估值具有很强的吸引力。我们保持476港元的目标价格和“买入”评级。