GB200铜线投资前景分析

1、精达股和铜线缆市场前景

在跟踪精达股份时，我们了解到其镀银铜线产品的下游需求非常强劲。在与精达股份及其子公司的沟通中，我们发现这个细分市场值得关注，特别是在0到1的增长阶段。我们从3月22日开始向市场公开推荐精达股份，市场反馈积极，推荐后10分钟内股价交易限额，接下来的几个交易日也得到了市场的认可。

精达和沃尔克是我们关注的焦点。精达的子公司恒丰在产业链中占有重要地位。约80%至90%的镀银铜线由中国供应，包括许多工业公司在内的下游客户。虽然它远离终端市场，但我们对其价值的估计尚不清楚。对产品重量的误解可能存在实际重量问题。

沃尔克台的价值和市场弹性更大，因为它的下游市场更接近安菲诺或英伟达。我们对这两家公司持乐观态度，并推荐投资者关注。

精达是中国电磁线的龙头企业。去年出货量约31万吨，同比增长5%至6%。在新能源汽车领域，扁线、铝带铜线等产品大幅增长。精达在GB200铜电缆领域处于产业链上游，专注于生产裸铜线和镀银工艺。

整个产业链的流程如下:精达股份生产镀银铜线，同感加工成细铜线，然后镀银工艺，然后退款后处理，最后交给安菲诺上海等OEM。、百通等。这些OEM制造商将包装铜缆，增加带、包装带等附件，形成电缆产品。安菲诺等公司将电缆组装成连接器，供应给英伟达等企业，最终用于机柜等设备。

恒丰特导是精达控股80%的子公司，是镀银铜线领域的全球龙头企业，在国内市场占有率超过85%，海外市场也表现强劲。恒丰特导除镀银铜线外，还生产镀镍和镀锌产品。去年，恒丰特向乐平、泰科、百通、安菲诺、立讯、兆龙互联、金信诺等主要客户发货约1700吨，其中高速镀银线610吨，产能3000至3500吨。

该公司还计划在北美建厂，以满足下游客户的需求，应对海外竞争对手在质量控制和产品方面的不足。

2、GB200铜线需求增长，市场前景

是的，根据公司的反馈，预计下游需求将在第三季度开始增长。目前，整个市场对下游前景持乐观态度。以乐平为例，4月初10天内收到6-7吨订单。与去年相比，整个第一季度的出货量翻了一番，立讯精密的出货量也翻了一番。在GB200铜线缆开始量产之前，这些数据都反映了下游需求的强劲增长。GB200铜线缆在第三季度量产后，预计出货量将超过预期。

此外，从长远来看，华为、阿里巴巴、腾讯、快手等国内终端企业都愿意迭代产品。作为一家橱柜制造商，华为浪潮等企业也将跟上国际巨头的步伐。目前，赵龙、金信诺等公司已成为直接客户。虽然他们仍处于相对较早的验证阶段，但与海外指南相比，订单数量并不多。然而，从行业趋势来看，未来的总体需求和确定性是乐观的。

至于单柜的用量，我们目前的估计是100公斤左右。我们有一个详细的计算表，当时推荐的时候已经有了大致的详细计算。这里不详细介绍具体数据。以前有人认为机柜的用量是2公斤，忽略了电缆内部可能存在的重组。事实上，考虑到两条线是双向的，如果只考虑一条线，直径可能不到1毫米，约0.45毫米，每秒承载224G的传输速率似乎是不现实的。根据我们目前掌握的信息，我们更喜欢一组两到三根，可能有八组，形成一根导线。所以整个用量不太可能是几公斤的数量级，也不会达到几吨。目前，我们按照100公斤的标准进行规划。与公司或其他市场参与者的讨论表明，这个数字相对合理。

按100公斤的用量计算，公司的线下产品可能在2000吨到2500吨之间。按2000吨计算，每吨净利润可达3万元。这样，一台机器的净利润约为3000元。按照明年5万台的产量，业绩弹性约为1.5亿元。按80%的控股比例计算，权益为1.2亿元。该公司去年的业绩超过4亿元，今年可能达到4.5亿元到5亿元。因此，明年的增量可能会带来约25%的业绩弹性。

这部分应该能够提供相对较好的估值。当然，我们在这里很谨慎，不考虑其他客户的潜在需求或价格上涨的可能性。该公司可能会提高价格，首先是因为它在国内市场的份额高达85%。其次，扩张更加困难，主要是因为核心评价环节是镀银，镀银需要使用剧毒物质-净化器，这是严格控制的。

3、GB200铜线投资前景分析

据我们所知，目前很难批准新批产能。如果公司想在现有基础上扩张，可能需要报告。由于该公司是中国唯一一家生产该产品的公司，其破产过程相对容易。与此同时，该公司还拥有3000至3000吨的产能。在这一相对稀缺的环节中，企业几乎处于垄断地位，因此具有一定的定价权。因此，这可能是一个值得长期观察的期权机会。

接下来，我将简要介绍兴达公司的另外两个特色业务。首先是铝带铜线业务，去年公司增长了8%左右，出货量达到6万吨。由于铜线价格上涨可能会被铝线所取代，因此这一增长逻辑与铜价上涨有关。目前，松下、三菱等公司在三台以下空调中实现了全铝设计，预计未来电机行业也将跟进。因此，如果铜价继续上涨或保持在高位，我们预计今年将有更大的增长。

另一项业务是超导材料。公司与西部超导合作，后者是低温超导材料的龙头企业，加工电磁线。去年是小批量生产，但预计今年产量将达到8000万米。同时，公司也是上海超导-高温超导材料龙头企业-最大股东，持股近20%。未来，公司还计划与上海超导进行更多合作。总体而言，公司是超导材料领域的核心原材料供应商。

对于公司的行业地位来说，无疑是整个产业链中最强的。下游客户包括所有高速铜电缆的供应商。目前，下游市场扩张非常积极，第一季度增长了三倍。我们将继续关注后续情况。接下来是沃尔核材料的基本情况。公司业绩优异，已发布2023年年报和2024年第一季度报告。2023年，公司利润达到7亿，同比增长14%。第一季度利润超出预期，股价发布后立即涨停。规模净利润预计在1.7亿至2亿之间，同比增长70%至100%。

从2023年的情况来看，公司下游市场主要包括电子产品，其中电子产品收入达到22.5亿元，同比增长5%。主要产品包括热缩材料和电力产品，收入约12.78亿元，同比增长22.3%。此外，还有电线业务，包括高速通信线、汽车线和工业线，去年也实现了较高的回报。

公司还扩大了新能源产品领域，特别是充电枪业务，第一季度收入约8.6亿元。2023年，新能源产品收入8.6亿元，同比增长近30%。该公司还开发了大功率液体冷却产品，预计将吸引更多的大客户。根据我们的推断，该公司的产品下游市场非常广泛，但主要与电线有关。目前，我们不考虑GB200铜线带来的增量。

预计2024年公司收入将在8-9亿之间，目前市盈率不到20倍。展望2025年，收入可能超过10亿元。因此，公司主营业务的增长仍然稳定客观。接下来，我们将讨论GB200铜线的弹性。根据产业链研究和与专家的沟通，我们了解了埃菲诺的成品和下游英伟达的报价。若为NVL36铜线，报价约12万元；若为NVL36铜线，报价约16万元。根据最近的市场调整，预计到明年，36号铜线的需求将达到3.3万台，72号铜线的需求将达到2.5万台。

4、GB200铜线投资前景分析

根据艾菲诺的报价，该产品的价值约为80亿元。该价值是根据其报价估计的，但该报价并不直接反映沃尔的合资或出货量。假设IC诺的毛利率约为50%，80亿的50%为40亿元，可视为沃尔和台湾或电缆环节的潜在市场规模。

目前，与产业链的沟通显示，安菲诺在上海拥有一定的自由产能，目前产值约为2.5亿元，预计未来将扩大到10亿元。这可能包括一些传统业务，如电缆加工。假设所有10亿元都面向GB200级，那么基本市场规模可能达到20亿元，剩余的30亿元可能需要外包。但这也意味着额外的成本。

最近，该行业讨论了外包量。从IC行业来看，外包是一种趋势，但具体原因尚不清楚。经调查，上海分公司承担了更多的研发和中试生产任务。目前产能已从2.5亿扩大到10亿，但未来能否继续扩大尚不清楚。目前还没有了解更多的扩张计划，所以我们暂时假设外包产值为30亿。根据产业链调研，包括与沈宇、安澜的交流，我们对乐行在这一环节获得高市场份额持乐观态度。考虑到国内生产24G产品的厂家不多，我们认为乐行可能获得80%的市场份额，预计收入将在24亿元左右。

进一步分析24亿元收入的成本，银铜电缆约占总售价的25%，其他成本约占聚合物注塑原料、注塑工艺、包装、设备折旧和能耗的25%。鉴于银铜线缆在原材料中所占比例较高，我们保守估计原材料成本占50%，毛利率约为5%。考虑到期间费用率，如果净利率能达到30%，那么利润约为7亿元。考虑到90%的股权分配，整个行业的业绩可能超过6亿元，这是对明年的预测。

在估值方面，如果整体市盈率为20倍，市值可达300亿至320亿元。如果单独估值，10亿元的主营业务将获得15倍的市盈率，即150亿元；6亿元的电缆业务将获得30倍的市盈率，即180亿元，总市值约为300亿元。这个估值不包括子公司和其他朋友的行为，比如molex。、泰科、华为浪潮等可能带来的增量，这些都是全球工业者的影响，促进了整个行业的发展。我们认为这也是未来的可能性。

我们不应该对未来可能发生的事情过于乐观。如果需求急剧上升，供应没有迅速释放，价格可能会有上涨的空间，但这也是一个相对遥远的预期。总的来说，我们认为目前建议关注这两家公司。黄龙和老产业链地位最强，沃尔金融业绩灵活。

会议助理询问是否有投资者想要沟通，因为我们熟悉上一轮的讨论，可以进行深入的讨论。如果没有问题，今天的会议就到此结束。如有疑问，可随时沟通。我们和上游的关系比较密切，可以验证一下。从宏观角度来看，世界领先的英伟达开启了从0到1的增长环节，中国人也可以参与其中，我们也有验证渠道。从产业的角度来看，未来的发展是非常确定的。因此，我们鼓励大家关注和跟踪这个行业。感谢您参加本次电话会议，会议到此结束，祝您生活愉快，再见。纪要私享圈