2024年5月市场展望策略:拨云见日

资料来源：Wind，西部证券研发中心

(数据截至4月29日收盘)

2024年5月市场展望

策略：拨云见日

拨云见日。4月，市场走出W型震荡强势走势，上证指数突破3100大关，实现月线连续三阳。上一期我们指出，“4月份做出决定，重点回归基本面……中期上行趋势尚未结束，短期市场等待基本面验证，战略配置均衡，攻防兼备”。复盘来看，全月宽基指数均衡上涨，结构性市场“攻防兼备”是理想策略。自3月底以来，我们提出了“回归杠铃战略”，市场进入冲击，新的“国家九条”进一步加强了对价值风格的解释。4月底，我们指出，“每次分歧都会增加低吸力”。最近，市场风险偏好明显回升，北行资本大幅流入。美联储降息预期得到纠正，经济数据和业绩干扰因素稀释后不确定性出现边际下降，短期情绪仍有进一步扩散的势头，战略角度继续遵循趋势，重视结构性主线。

支持西部战略“新量价体系”的结论。今年4月，我们的团队推出了“新量价体系”，在研究和判断中短期总体趋势、风格和行业配置方面表现出色。在总体趋势研究和判断方面，早期2.2提示战略低吸力；3.8指出，短期内进入窄幅冲击范围，只有低吸力不追高；4.21强调下半年增加低吸力头寸，经过这一轮消化，预计新一轮市场上涨的前奏将缓慢拉开。在风格和行业配置方面，前期2.2提示增长风格(泛AI)战略低吸收；3.8指出增长风格(泛AI) AI）面对消化压力，强调资源高股息的超额机会；4.21我们去掉了前期“成长风格难以超额”的判断，强调红利需要优化结构(高低切换、新旧切换)。

市场主线逐渐明朗。产业趋势和政策导向是市场年度主线形成的主要驱动力，强主线主要产生于科技创新(2010年智能手机，2013年移动互联网，2019年5G，2021年新能源)和政策因素(2014年降息，2015年“互联网+”、疫后2020年复苏)；此外，资本趋势的变化也容易影响主线的形成(2017年、2019年、2021年外资)。自今年以来，新质量的生产力（AI链+设备更新+低空经济等）、高股息价值和资源产品在不同规模上表现出强大的主线特征。自今年以来，新质量的生产力（AI链+设备更新+低空经济等）、高股息价值和资源产品在不同规模上表现出强大的主线特征。4月初，我们提示的高股息/资源产品是核心主线。随着业绩担忧压力的释放，月底的增长风格开始出现一定程度的抢跑。总的来说，4月份的行业分化程度增加了。展望5月，中长期来看，市场红利的“集团”难以瓦解，更多的是内部结构优化和赔率的再平衡，但预计会有新的共识。制造业对经济的贡献正在逐步上升，优先考虑引领中国新生产力的汽车链和尖端技术领域，以及仍然重视供需结构紧张、繁荣支撑的资源产品机会。

行业配置与金股

建议配置以下主线：

1） 内外兼修的汽车产业链(零部件/整车/汽车电子等。)受益于海外供应链的优势、国内以旧换新、智能升级等多种逻辑叠加。此外，我们还关注制造业的复苏，以及设备更新/以旧换新等政策，支持汽车拆解和机械的共振。

2） 把握成长的波段节奏，关注TMT、军工和医药方向。

3） 高股息作为底仓，优先选择电力电网和有色作为动态底仓的战略配置。

4） 主题方面，重点关注低空经济、智能驾驶、生物技术、机器人等新生产力领域的轨道链主。

2024年5月，金股组合推荐如下:长城汽车(汽车)、华策影视(传媒)、精测电子(半导体)、中际旭创(通信)、西部超导(军工)、青鸟消防(机械)、东方电子(电新)、远兴能源(化工)、燕京啤酒(食品饮料)、安杰思(医学)。

风险提示

政策进展低于预期，海外经济衰退超出预期，产业发展低于预期。

分析师：慈薇薇

5月十大金股

齐天翔汽车首席分析师

S0800524040003

汽车:长城汽车(23333).HK)

投资逻辑

1Q24业绩超出预期+以旧换新政策规则落地，行业繁荣持续改善。我们认为，在行业方面，本轮以旧换新政策规则顺利实施，自行车补贴金额略高于市场预期，相应提振了年度销售增长预期，汽车行业预计将直接受益。个股方面，在车端价格战的背景下，公司1Q24的业绩超出了市场预期，公司出口持续改善。随着蓝山智能驾驶版、坦克系列等新车型的推出，预计将进一步提振全年高增长的确定性。

短期逻辑：

1Q24业绩超出预期，提振了全年业绩高增长的确定性；蓝山智能驾驶版、坦克系列、改装枭龙MAX、改款H6、H9等新车型上市，产品实力加快；坦克300Hi4-T限售上市，加快坦克300燃油/400/500观望用户订单转化；五大品牌出现在北京车展上，现场备受关注。给予市场积极反馈；以旧换新政策支撑年度销售增长预期，直接受益于公司作为整车标的。

中长期逻辑：

1)新能源越野：公司在硬越野车型轨道上具有核心竞争力，坦克品牌全系列车型加快电气化，解决越野车型油耗的核心痛点。坦克300 作为子品牌的核心车型，PHEV版本在今年内推出，在20-30万元的价格范围内具有竞争优势。预计未来将成为热门车型，推动公司业绩的高增长。

2)品牌出海新增长:公司在泰国，、巴西已经部署了本地化工厂，预计今年和巴西将保持增长，年出口冲刺50万辆，海外毛利率较高，预计将推动公司盈利能力上升。

3)智能节奏加快:蓝山智能驾驶版出现在北京车展上，全场景无图NOA正式上车，20多万车型陆续搭载魏牌+坦克品牌；智能驾驶舱不断迭代升级，V4平台今年推出。

风险提示：

车型销量低于预期，汽车市场价格战加剧。

冯海星 传媒分析师

S0800524040002

媒体:华策影视(3001333).SZ）

投资逻辑

影视AIGC垂直应用第一股。公司积极拥抱人工智能技术，建立了文生文、文生图、文生音频、文生视频的实用人工智能应用/工具矩阵，开发了“风”行业的垂直模型。公司拥有5万多小时正版影视版权库和150万分钟高清/超高清的原始拍摄资料，可在垂直领域的多模态模型培训中形成版权数据集，经过清洗、标注、加工等技术处理。

短期逻辑：

核心主营业务趋势向上。华策后期制作/审核或准备播出的剧集有8个，计划年内开播10部电视剧，2023年完成预售签约19.81亿元，短剧方向资本投入增加。

中长期逻辑：

随着24年多模式人工智能进程的加快，无论是IP和视频语料储备（中国最大的电影和电视原创版权库和电影和电视材料库），还是制作端（中国最大的电视制作公司，深度短剧和海外），华策都将充分受益于人工智能带来的电影和电视行业的新机遇。

风险提示：

内容制作进度和销量低于预期，监管风险，技术进度低于预期。

贺茂飞 半导体首席分析师

S0800521110001

半导体:精测电子(300567).SZ)

投资逻辑

半导体前道量检测设备在控制芯片良率方面发挥着核心作用，产品技术壁垒高，国产化率极低，KLA等国外厂商长期垄断中国市场，2021年国产化率仅为2.4%，国产替代前景广阔。

短期逻辑：

预计第二季度产品交付将有所改善。

中长期逻辑：

公司是国内半导体检测设备的龙头企业之一，产品覆盖率不断提高。随着国内晶圆厂扩产和国产化需求的增加，公司半导体检测设备业务有望保持快速增长。湖北江城实验室科技服务有限公司，先进的包装领域战略布局。数据中心，超算，AI 行业的快速发展给高性能芯片带来了强劲的需求。公司战略布局半导体先进包装领域，深化与核心客户的战略合作与绑定。

风险提示：

下游客户资本支出波动风险；客户验证风险；客户集中风险。

陈彤 首席通信分析师

S0800522100004

通信:中际旭创(30030808).SZ）

投资逻辑

短期逻辑：

1、全球人工智能计算能力持续繁荣，推动对高速率光模块的需求逐季上升；

2、随着光模块升级迭代周期的缩短，光模块的市场格局集中在头部。

短期催化剂：

1、催化北美AI大厂业绩；

2、大型海外工厂发布光模块需求指南；

3、1.6T进入批量生产交付。

中长期逻辑：

1、全球人工智能计算能力投资的加速推动了对400G/800G等高速光模块的需求增长。随着人工智能应用的实施，人工智能培训和人工智能推理将促进人工智能计算能力基础设施投资的持续繁荣，光模块是重要环节之一。

2、人工智能计算能力投资缩短了光模块的迭代周期，市场份额进一步集中在头部。北美科技巨头的供应链进入壁垒较高，光模块领导者具有产品和技术领先优势，优先享受行业红利。公司积极布局硅光、CPO等新技术和1.6T光模块，部分产品进入小批量样品，预计将继续保持市场领先地位。

3、公司的毛利率和净利率有望提高，高端产品比例的增加，降低成本和效率的持续提高。

风险提示：

人工智能计算能力需求低于预期；行业模式恶化；产品降价导致毛利率下降。

杨雨南 首席军工分析师

S0800523050002

军工:西部超导(6881222).SH)

投资逻辑

1、军用钛合金和高温合金：由于航空航天建设的加快，“十四五”期间大力建设国防设备，其中军用轻质材料和承温材料作为核心材料的需求显著增加。

2、民用超导材料：下游应用多点开花。除传统医疗和基础设施行业外，五代单晶炉还需要配备超导模块，这将大力推动超导线的需求。

短期逻辑：

新型军备加速列装带来的需求增加(航发等领域)。

中长期逻辑：

中期重点主要集中在公司高温合金业务的大规模供应和超导线在高端领域的应用。这两项业务将显著提振公司的综合利润。

西部超导卡位核心，主营业务钛合金为中国领先供应商，其他两个行业业务线高精度技术在技术层面具有行业稀缺性。因此，我们认为，未来西部超导的市值至少会在长期内以行业增长率扩大。

风险提示：

产能扩张低于预期，下游需求低于预期，成本原材料（小颗粒海绵钛、镍）价格上涨，下游采购降价风险。

刘博有色金属首席分析师

S0800523090001

机械:青鸟消防(0029600.SZ)

投资逻辑

自2019年以来，应急管理部门对消防的收集带来了监管模式的变化和市场化程度的提高，提高了龙头企业的市场份额；同时，下游客户对品牌和质量的要求也提高了行业集中度。

短期逻辑：

安全应急领域行动频繁，2023-2025年行动计划大幅落地。在行业的催化下，应急疏散、工业、储能消防等细分赛道有望爆发。

中长期逻辑：

1、公司是国内消防产品和消防设备生产的领导者，成熟完善的经销商体系，在行业内形成了压倒性优势；多年的高研发，产品领先两代竞争对手；行业自动化率最高，工匠精细管理，核心竞争优势明显，与竞争对手的差距不断扩大。

2、公司实际控制人增持11亿元，引入中集团(持有公司8.86%股权)。、技术、渠道、产品等行业的优秀人才都聚集在公司。

3、符合安全应急设备重点领域发展行动计划(20233)－2025年)要求:1)2020-2022年公司研发金额分别为1.4、1.9、2.3亿元，超过行业第三+第四总和；2)落地，中国移动与物联网消防领域公司深入合作，中集团战略投资12亿元，持有公司8.86%股权；3)产业链。从一般报警到应急疏散，从工业消防到海外、储能、家庭，消防产品行业是一个大产业，包括许多子领域，丰富上下游产业链，超过1000亿空间；4）全球竞争力，海外战略推广速度超出预期，法国联盟、西班牙Detnov、美安Maple 都实现了Armor的快速增长。

4、从公司PB的角度来看，目前处于历史50%以下。未来三年，公司的市场份额将增加，产品类别将扩大。此外，以往扩大招聘的人员将逐步发挥人为效率，并将有一个非线性利润增长阶段，业绩增长的确定性很强。

风险提示：

产品销售低于预期；行业竞争加剧，价格战使毛利率下降超出预期；公司青鸟云服务推广达不到预期等。

杨敬梅 电新首席分析师

S0800518020002

电新:东方电子(0006822.SZ)

投资逻辑

在新电力系统下，分布式能源和工商储能的快速发展将大大提高控制个人数量和控制难度，加快新电力系统的发展。国家政策明确了新电力系统发展的目标，预计未来智能电网和能源管理的市场需求将继续释放。电网形式将从传统的单一电网转向大电网和分布式智能电网共存。因此，我们认为，虽然总投资增长率有限，但将出现结构性转换，电网投资将逐步向电力信息化、数字智能化和配电方向倾斜。作为配电自动化的龙头制造商，公司在数字软件+硬件方面有着独特的造诣，业绩增长率将明显快于电网投资。

短期逻辑：

24年业绩确定性高，Q1季度业绩增速逐步加快。

中长期逻辑：

1、此前，电网专注于主要网络和一次性设备。目前，政策驱动逐渐倾向于配电网和二次设备。电网总投资保持稳定增长，但结构性投资机构发生了变化。作为智能配电自动化的领导者，公司可以充分受益。

2、目前，电网的主要矛盾反映了电力供需矛盾突出，峰谷价差逐渐显著，电网系统的可靠性和韧性面临着巨大的挑战。虚拟电厂不仅对促进节能减排和新能源消费具有重要意义，而且能有效解决分布式资源不足、能源成本高、智能水平低、电力供应缺口等问题，提高能源系统的可靠性和韧性，缓解电力供需矛盾。

3、作为中国调度业务的第一梯队，我们认为协调控制技术是调度的核心，协调控制技术是实现虚拟电厂上下功能的基础。公司在协调控制技术方面具有特别突出的优势，公司在电力调度方面在两个网络的市场份额中名列前茅。预计公司将以调度领域的技术沉淀抓住虚拟电厂领域的机遇，未来的业绩预计将成交量较大。

风险提示：

政策端延迟风险；电网投资低于预期风险；竞争格局加剧风险等。

黄侃 首席化工分析师

S0800522070001

化工:远兴能源(0006833.SZ)

投资逻辑

纯碱供过于求，产品价格下跌是当前市场的主流预期，市场定价已逐步实现。

短期逻辑：

现货价格上涨，行业维修超出预期，公司产能释放。

中长期逻辑：

我们判断，在纯碱价格下跌的过程中，氨碱法的利润空间首先被压缩，行业开工有调整空间。当现货价格接近行业大部分产能的成本线时，价格将具有巨大的弹性（在需求合作改善的条件下）。

纯碱产业目前处于低估阶段，远兴仍具有成本优势α(业绩)，长期业绩确定性增强，估值可能会提高。

风险提示：

纯碱需求下降，纯碱行业供应竞争加剧，公司产销低于预期。

食品饮料高级分析师

S0800524040007

饮食:燕京啤酒(000729.SZ)

投资逻辑

啤酒行业的高端趋势是显而易见的。虽然短期内受到消费者信心疲软的干扰，但价格带、产品升级和企业管理能力提高带来的成本优化具有较强的确定性。长坡厚雪行业短期干扰后估值较低，迎来了良好的布局机遇。

短期逻辑：

1、高基数效应减弱+旺季到来带来的性能弹性释放。

2、原辅材料成本下降导致利润率上升。

中长期逻辑：

1、燕啤作为长坡厚雪啤酒轨道的五大巨头之一，吨价上涨空间最大。U8成交量带来的吨价上涨不断验证，在产品矩阵逐步优化过程中仍有很大的提价空间。

2、在公司改革释放红利的过程中，净利率逐步提高。

3、公司在优势地区的渠道实力较强，基于此建立的推新能力、铺市能力可以保证公司的提价过程。

风险提示：

消费者信心继续下降，原材料价格超出预期，食品安全风险。

陆伏扭医疗器械和中药首席分析师

S0800522120002

医学:安杰思(6885811.SH)

投资逻辑

随着老龄化的到来，消化道内镜检查和微创手术逐年改善，国内外资被取代。

短期逻辑：

第二季度，海外订单超出预期，国内止血夹新产品上市销售，新止血夹海外供应短缺。

中长期逻辑：

1、知名消化道耗材企业，产品齐全，收入一半来自海外；

2、止血夹等消化道耗材新产品不断推出，有空间应对集采压价；

3、泰国建厂应对国际不利局势，荷兰子公司；

4、研究期间，内镜等设备有望在25/26年上市。