事件
公司年报数据：23年营业收入30.98亿元，同比下降6.43%；归母净利润6.88亿元，同比下降23.82%。第一季度报告数据:24年Q1营业收入11.13亿元，同比增长85.41%，同比增长10.12%。；归母净利润3.25亿元，同增200.96%，环增25.40%。
我们的观点如下
400g比例全年显著增加，产品结构有了很大改善：传统光通信市场相对低迷，AI 增量需求尚未有效反映在公司业绩中，导致收入和利润下降。但产品结构的变化驱动模块ASP从428元提升到503元。公司模块销量从759万减少到603万，但我们判断400G销量增长较大。受益于AI，最大客户销售额从9.8亿元增长到11.4亿元。假设400G光模块价格年降至15%，公司400G产品出货量预计将增长30%以上。
尽管23年全年毛利率同比下降5.7pct，但是季度间有明显的上升趋势。23Q4毛利率为36.77%，3.75pct环增10.61pct；24年Q1毛利率42%，7.96pct环增5.24pct。我们可以判断主要原因:1)公司的技术创新促进了光模块向更小的包装、更低的功耗和更低的成本方向发展；2)公司降低了低毛利率产品的运输，优化了业务结构。我们认为，随着800G等高速大批量出货，盈利能力仍有提升空间。
成本控制得当，24Q1收入快速扩张成本率同比下降：23年全年成本率同比下降1.54pct，销售/管理/研发/财务成本率分别下降0.37/0.09/1.34/0.27pct。24Q1期间费用率同比下降4.47pct，销售/管理/R&D/财务费用率分别下降-0.58/0.33/0.48/4.24pct。虽然Q1工资的增加导致了成本绝对值的巨大变化，但收入的快速增长导致了成本率的下降，财务费用的巨大变化主要是由于利息收入的增加。
库存周转有望加快，产品增加证实了产能的提高:22年底/23年底/24年第一季度末，公司库存分别为14.7亿/9.63亿/15.06亿。与22年/23年的账面价值相比，原材料从4.9亿减少到2.8亿或原材料周转加快；产品从2.34亿明显增加到3.04亿，证实了客户需求的增长和公司产能的提高；发货从3.53亿明显减少到1.61亿元，我们预计将加快客户提货。
利润预测和投资建议
AI+在云计算数据中心市场快速发展的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，LPO+1.6T是长期增长点。我们认为人工智能有望在中长期带动800G光模块需求的增长。我们调整了24-26年归母净利润分别为16.10/26.49/35.39亿元(预计24-25年归母净利润为14.6/20.3亿元)，对应PE分别为38X/23X/17X，保持“买入”评级。
风险提示
下游需求低于预期；全球疫情影响超出预期；市场竞争风险；产品研发风险；本文的计算是主观的，仅供参考。天丰通信
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