国信证券的核心观点
4月份失去市场，整体估值处于较低水平。1)4月份，传媒(申万传媒指数)板块下跌5.23%，落后沪深300指数7.12个百分点。在申万一级31个行业中，传媒板块排名第30位；2)姚记科技、广宏控股、博纳影业、凯英网、东望时代等。涨幅居前；ST美盛、ST文化投资、紫天科技、龙韵股份、冰川网络等。跌幅居前；3)估值，目前，申万媒体指数对应TTM-PE31x，历史分位数为28%，总体估值处于历史较低水平。
绩效回顾：23年触底向上，24年第一季度整体绩效压力。1)23年，a股传媒板块(申万传媒行业分类，下同)上市公司营业收入5089亿元，归母净利润346亿元，同比增长5.75%、132.68%，收入稳步上升，净利润大幅增长；2)24年Q1全行业营业收入1196亿元，归母净利润79亿元，同比增长4.88%、-28.82%；收入增长主要来自广告营销(Q1同比增长16.48%)、游戏(Q1同比6.62%)板块拉动；净利润方面，除影视院线同比增长外，其他子行业均双位数以上下降；3)Q1公募机构在媒体板块持仓总市值380亿元(23年Q1392亿元)，占媒体板块总市值2.71%。股票型基金+混合型基金持仓比例为0.55%、股票型基金持仓比例为1.34%，整体配置处于较低水平。就持仓股而言，分众传媒、凯英网、昆仑万维、光传媒、万达电影等位居前列，占总持仓市值的62%。
3月份五一票房历史第二，游戏行业同比上升，AIGC应用和大模型不断迭代。1)3月份，中国游戏市场同比增长7.18%，其中移动游戏同比增长8.75%；2)4月份总票房达到22.39亿元，同比下降22%；5月1日票房达到15.28亿，同比增长0.5%，历史第二成绩结束；3)AIGC方面，AI搜索增速显著，国内外大模型不断迭代。
投资观点:关注影视行业、游戏、广告行业个股，对新技术带动的板块中长期机遇持乐观态度。1)影视板块有望继续复苏，推荐渠道(万达电影、猫眼娱乐)和内容(光媒、华策影视)；游戏板块自下而上掌握产品周期和性能，推荐凯英网络、巨人网络等目标；以及媒体（分众传媒、芒果超级媒体等）、IP潮玩(泡泡玛特、阅读集团等)和出版等领域的股票；2)大型模型的加速发展带动AIGC关注应用端的向上机会，重点关注IP(中文在线、上海电影、华策影视、掌阅科技、捷成股份、奥飞娱乐、视觉中国)、大型模型(昆仑万维)及应用环节(掌趣科技、巨人网络、盛络、浙数文化、奥飞娱乐等)。
重点推荐组合:4月组合万达电影、分众传媒、昆仑万维、泡泡玛特、上海电影，5月组合万达电影、分众传媒、昆仑万维、泡泡玛特、视觉中国。
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