核心观点：
事件:公司发布2024年第一季度报告，2024年Q1营业收入37.25亿元，同比增长12.67%；2024年Q1实现归母净利润1.91亿元，同比增长3.34%。
收入稳步增长:公司2024年第一季度收入37.25亿元，同比增长12.67%；归属于母公司的净利润为1.91亿元，同比增长3.34%。归母净利润增速低于收入增速，主要是因为1)毛利率下降，2024年Q1毛利率为11.68%，较去年同期下降0.57pct；2)2024年Q1税及附加额为2015.79万元，同比增长49.14%，由于成都中航地产上期收到的土地增值税，3)2024年Q1R&D费用2591.32万元，同比增长164.34%，主要是公司数字R&D投资增加造成的；4)2024年Q1信用减值损失1802.02万元，较去年同期增加30.21%，主要是因为应收款余额同比增加，所以坏账准备增加。从费用率来看，2024年Q1的销售费用率和管理费用率分别为0.50%、与去年相比，2.92%分别下降0.07pct、0.68pct在成本控制方面取得了成效。
物业管理业务规模扩大:截至2024年3月31日，公司管理项目2155个，管理面积3.74亿平方米，管理面积较2023年底增长8.41%。Q1公司2024年物业管理新签约7.91亿元，是2023年新签约合同金额的19.56%。公司拥有丰富的管理形式。2024年，Q1公司中标办公、公园、政府项目，包括广州国际金融城、中国人寿大厦等大型项目；金融、医院、轨道交通项目取得突破，中标人开放四川分行、广州第一人民医院南沙医院、上海轨道交通3、4号线50座车站等服务项目。在增值服务方面，1）公司加快平台增值服务业务转型，主动放弃部分低毛利润业务，提高盈利能力；2）在专业增值服务方面，剩余设施先后中标荣耀国家代表处（南区）等项目，建筑技术成功中标大型园区项目总金额超过2000万元。
商业经营形式丰富：截至2024年3月底，公司经营70个商业项目（包括储备项目），管理面积397万平方米，其中自主项目3个，第三方品牌输出项目9个，委托管理控股股东招商蛇口项目58个。在物业租赁经营方面，酒店、购物中心、商业、写字楼等业态丰富，总租赁面积46.92万平方米。截至2024年3月底，总租赁率为95%，较2023年底下降1pct，但租赁率仍保持较高水平。
投资建议：公司2024年第一季度收入稳步增长，物业管理业务管理规模不断扩大；持有酒店、购物中心、办公楼等物业，租金保持较高，显示出较强的经营能力。考虑到行业竞争加剧、毛利率下降等因素，我们预测2024-2026年归母净利润为8.75亿元、9.97亿元、10.85亿元，EPS为0.82元/股、9.04元/股、1.02元/股。、10.76X、9.89X，保持“推荐”评级。中国银河
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