金股推荐:股息市场尚未结束,市场上升“再强化:人工智能与红利

01金股推荐

02

宏观观点

三中全会近，地缘有干扰

第三届全体会议即将到来，发展和安全将成为未来市场交易的主线。在安全方面，在地理风险干扰下，股息资产具有安全边际，上游资源等战时稀缺资产也有投资机会。在发展方面，企业研讨会发出了积极的信号，未来发展的权重边际增加，产业政策的出台可能会带来更多的主题投资机会。

参考报告：

2024年宏观半年度战略报告发展为矛，安全为盾

03策略观点

慢牛演绎，红利和计算能力

5月份，市场震荡反复积累力量，预计6月份指数将上涨。核心驱动因素是房地产政策频繁，超长期国债发行提振了经济修复预期。

对于6月份的结构，一方面，以通信和电子为代表的硬技术机遇，发酵基础是低估值和繁荣改善，在催化剂方面，国内计算能力和计算能力新技术产业催化密集，6月10日至14日苹果2024年WWDC全球开发者会议即将召开。另一方面，关注股息板块的传播，涵盖上游资源、股息稳定、制造业出海等线索。

参考报告：

重视转型变化：2023年与2024年的对比视角

“房地产预期逆转，市场上升”

“再强化：人工智能与红利结构牛市”

04金工观点

红利没有结束，冲击向前

资产短缺模式没有改变，高股息市场背后是对低风险资产收益率的补偿。高股息的特点在一定程度上与固定收益产品形成了标杆效应，因此对配置资金具有结构性的吸引力。进入2024年后，最大的变化是估值修复驱动因素从PB转向PE，逻辑解释指向低PE和高PB股票。

参考报告：

资产短缺的解读：股息市场尚未结束

05固收观点

中短期优势，哑铃型配置

纯债券：近期债券市场呈现出偶然增强、趋势减弱的特点。4月下旬，央行相关负责人接受《金融时报》采访，构成本轮调整市场启动。在此期间，金融增加值统计模式的变化、房地产政策的增加、军事等不可预测事件成为主导债券市场的主要因素，导致债券市场利率中心较前一时期上升，整体趋势波动。展望下一阶段，我们认为债券市场更有可能保持冲击市场，长期利率下行空间有限，加上特殊国债发行和上市交易，或导致超长期旧债券流动性虹吸，超长期债券可能难以再现第一季度的强劲市场。相比之下，中短期债券收益率的下行空间没有明显限制，债券市场的调整可以以短期、低波动的特点有效应对，优于长期性价比。至于货币政策，如果按照这条路径演绎，或者牵引债券市场调整，我们建议关注MLF利率长期保持不变的可能性。

可转换债券：市场整体估值仍处于较低水平，但相对而言已处于修复趋势，市场交易情绪已得到修复。短期内，市场风格的调整可能有利于市场可转换债券风格，建议投资者围绕受益于房地产政策调整的行业寻求灵活的机会；自年初以来，低价可转换债券总体收入较高，建议投资者继续关注低价可转换债券。随着评级公司评级前景的调整，市场过度定价信用风险预计将被释放，低价可转换债券可能有机会弥补上涨。建议投资者继续采用哑铃配置、市场+小盘均衡配置，关注大宗商品板块和房地产链、价格上涨预期和新生产力方向。

参考报告：

“适应非线性逻辑演绎”

“低价转债修复空间仍然很大”

06个股逻辑

银行

兴业银行（601166.SH）

工业银行的逻辑与大银行相似，股息高、估值低、头寸低、预期低，是指数权重股，预计将受益于被动资本扩张，估值预计将修复。

一、推荐逻辑

兴业银行有望重演高股息市场。相似之处在于:

1、系统的重要性和可持续的操作能力。工业银行是中国第二家系统重要性银行（系统重要性得分第二高），仅次于工农建设，与招商银行、交通银行相同，具有可持续经营能力的优势。

2、它也是高股息、低估值、低头寸和低预期。在交易层面，机构头寸较低，作为ETF扩张的重要指数组成部分。

3、经营基本面不确定性下降，预计2024年营收利润增速将回升0%左右。

二、不同于市场理解

1、市场预期：工业银行经营基本面仍面临较大的不确定性。

2、我们认为，工业银行业绩的不确定性有望提高。

1)收入方面，2024年兴业银行负债优化空间大，资产投放动能好，理财基数叠加效应消退，预计收入将触底改善。24Q1收入增速较23A增长9pc至4.2%。

2)在风险方面，兴业银行目前房地产和城市投资的风险压力有所缓解。同时，预计信用卡风险暴露高峰已经过去，后续资产质量和减值压力有望缓解，支撑年利润增长率修复至0%左右。

未来可能会产生催化剂

资产短缺继续。

四、风险提示

资产短缺压力改善，业绩下降超出预期。

参考报告：

工业银行：利润动能修复起点

工业银行：下一家高股息银行

地产

保利发展（600048.SH）

保利发展是一家高质量的领先房地产企业，充分受益于房地产周期修复和长期供给侧优化。

一、超出预期逻辑

1、五月十七日，住房和城乡建设部、央行相继出台重磅政策。

5月17日，央行先后放宽了利率、首付比例、公积金贷款政策，住房和城乡建设部明确表示，将推动交付和计划购买新房。根据5月4日《打破负循环，探索修复路径》行业深入报告建立的政策研究框架。我们认为，短期内政策的频率和强度对房地产需求侧预期的逆转起着重要作用。保利等优质头部开发商的发展有望受益于政策努力带来的基本面修复。

2、广州放松限购，保利发展广州旧改储备充足。

2024年1月27日，广州市发布《关于进一步优化我市房地产市场稳定健康发展政策措施的通知》，明确优化调整限购政策，建议在限购区内购买建筑面积120平方米以上(不含120平方米)的房屋，不纳入限购范围。在我们看来，广州作为第一个全面放开改善住房的一线城市，出台政策的速度和力度超出了我们最初的预期，这显示了政策稳定房地产的决心。

根据梅云喜咨询的数据，保利发展拥有8个已确认的旧改土地储备项目，占地面积514万平方米；签署了2个旧改土地储备合作意向，占地面积195万平方米，在广州旧改储备中名列前茅。我们认为，作为总部设在广州、大湾区土地储备充足的龙头央企，保利发展将充分受益于优惠政策。

3、中央企业市值管理计划纳入评估，以保利发展为榜样。

1月24日，国务院新闻办公室新闻发布会提出，国有资产监督管理委员会将进一步研究市场价值管理进入中央企业绩效考核，引导中央企业更加关注控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场持有、回购信心、稳定预期，增加现金股息，更好地回报投资者。首次提到中央企业市值管理纳入考核，我们认为这与我们对中央国有企业考核机制的原始理解有显著不同。我们认为，新的政策取向将促进中央和国有企业在经营管理、回购和股息方面的相应改进，提高股东回报。

就保利发展而言，公司以回购和分红为榜样：

1、实际控制人迅速实施增持计划，彰显发展信心。

2023年12月11日，公司计划通过集中竞价回购公司股份，回购总额为10(含)- 20(含)亿元。此外，公司实际控制人保利集团计划增持公司股份，增持金额2.5(含)- 5(含)亿元。截至2024年1月22日，公司宣布保利集团已增持公司2140万股，占总股本的0.18%，累计增持金额达到2亿元，达到计划增持金额下限的80.25%。我们认为，公司实际控制人迅速实施增持计划，以实际行动维护公司价值和股东权益，充分展示了对公司长期稳定发展的信心。

2、2023-2025年股息比例不低于40%，增强了投资信心。

公司于2024年1月20日发布《 2023-2025 年度股东回报计划提到，当公司未分配利润为正，当期可分配利润为正，公司现金流能够满足公司的正常经营和可持续发展时，公司原则上每年支付一次现金股息，2023 年度至 2025 年度现金分红占当年上市公司股东净利润的比例不低于 40%。在我们看来，公司强调未来三年股息的比例不低于40%，积极分享公司的增长，可以提高投资者的年回报。

二、检验催化

1、TOP1行业销售，市场份额稳步上升。

根据公司公告，2023年公司签约面积2386万平方米，同比下降13.2%；签约金额4222亿元，同比下降7.7%；根据克尔瑞的数据，该公司已升至全口径销售额排行榜第一。与百强房地产企业相比，2023年百强房地产企业销售额同比下降16.5%，公司销售增速明显优于行业平均水平，销售基本稳定。2023年，公司销售额的市场份额为3.6%，比2022年底的3.4%增长0.2pct，公司市场份额逆势稳步上升。

2、土壤储备集中在38个城市，长期发展储备充足。

2023 新获得的年公司 103 宗土地，新增土壤储存总价 权益地价约1632亿元 1359亿元，征地强度为 一二线城市占地金额的39%，占核心城市的92%。2023年，公司新增货值约2402亿元，位于行业TOP2，新增货值行业领先。截至第三季度末，公司正在建设拟建项目 729 一、在建面积 11579 开发面积5855万平方米 一万平方米，公司手土储备丰富，长期发展储备充足。

3、其它检验和催化：

公司后续销售、征地、回购、分红进展。

三、风险提示

房地产政策放松效果低于预期，销售额超出预期。

参考报告：

保利发展:中央企业+高分红比例，龙头企业受益政策。

轻工

恒林股份（603661.SH）

办公家具OEM领导者，跨境电子商务的高增长预计将推动业绩超出预期。

一、超出预期逻辑

1、市场预期:2023年跨境电商业务收入约16亿元，同比约60%。预计2024年TIKTOK、随着TEMU等平台的扩张，亚马逊的稳定增长将推动跨境电子商务业务的增长比23年进一步增长。

2、我们预测，我们预计2024年跨境电子商务业务的增长预计将进一步超过市场高增长预期。预测基础如下：

1）在平台方面，TEMU推出了半托管。半托管对企业能力的要求与公司多年积累的后期仓储壁垒高度一致，公司充分受益于TEMU半托管在线成交量大，预计2024年将显著贡献增量；

2)公司在仓储尾程中积累的壁垒可以充分应用于中大型主流品类，公司品类扩张有望贡献增量；

3)公司产品性价比高-产品销量大-尾部折扣增加&单位成本降低-产品性价比提高的正循环已在23H2运行，目前正处于加速成交量的阶段；

四、海外消费降级趋势明显，企业模式充分受益于消费降级趋势。

二、检验催化

亚马逊&TIKTOK月度高频跟踪，业绩公告。

三、独特的理解

市场认为，公司的核心能力以精简SKU为基础，注重爆款，通过单品量降低产品成本，提高性价比。

我们认为，公司的核心能力在于大型海外自建仓储和前瞻性卡位尾程物流。中大型跨境电子商务需要解决的核心问题是，跨境国家应具备现货和配送能力，这是中大型商家商品上线后效率是否领先、竞争力的核心。公司于2019年开始布局海外仓库，在海外仓库运营效率和尾程账户折扣方面具有显著优势。由于海外仓库建设、运营、尾程账户培训等方面需要大量的资金和时间投资，整体建设壁垒较高，公司优势明显。

四、风险提示

汇率或海运价格波动较大，欧美市场需求低于预期，跨境电子商务平台存在政策风险。

参考报告：

恒林股份：跨境电子商务全产业链布局，终极运营驱动增长

恒林股份:跨境电商壁垒深耕，OEM有望稳步修复。

农业

牧原股份（002714.SZ）

生猪养殖龙头受益于生猪价格上涨的低估值目标。

一、 超预期逻辑

现金供应缺口，对未来生猪价格上涨超出预期的板块持乐观态度β有机会，公司有望充分释放业绩。

二、对市场的理解不同

1、市场预期：目前，繁殖母猪库存的绝对值仍接近所有权目标，因此判断产能过剩，认为未来生猪价格普遍上涨，公司业绩增长空间有限。

2、我们预计:从产能去化的范围来看，判断周期强度更有效。从2022年底到2024年3月，9.1%的母猪已经被去除。我们判断，约10%的产能差距可能会将猪价提高到20元/公斤以上，公司有望凭借领先行业的成本优势实现业绩的强劲增长。

三、未来催化剂的可能性

生猪价格加速上涨；公司养殖成本下降。

四、风险提示

出栏量不如预期，疫病影响。

参考报告：

牧原股份：逆势扩张彰显龙头风范，成本优势帮助穿越周期

《牧原股份:内功入佳境》

生猪行业点评:走在右边，看好猪价上涨。β机会》

交运

华夏航空（002928.SZ）

华夏航空是中国唯一的独立分支航空公司，其运输能力继续恢复。在新的补贴政策下，公司的补贴规模可能超过预期。预计未来利用率恢复后，净利润将超过市场预期。

一、超出预期逻辑

1、市场预期：随着利用率的恢复，公司利润恢复正常的步伐缓慢，原因是公司机构的运输能力购买收入相对较大，对补贴的依赖程度较高，市场担心地方政府的支付意愿和补贴下降。

2、我们预测，由于新支线航空补贴政策更注重下沉市场，公司补贴规模可能超出预期，应收账款有所改善，利润拐点或现在→预计公司补贴规模将增加→缓解地方政府的财政状况→预计公司应收账款将得到改善，利润拐点可能会提前出现。

二、检验催化

1、检验指标：飞机日利用率、航班量、客座率、票价。

2、催化剂可能：座位收入上升，补贴规模扩大。

三、研究价值

1、不同的理解:

判断新支线航空补贴政策对公司的影响不同；判断地方政府的支付意愿和能力也不同。

2、与以往不同的理解:

随着公司航班数量的不断恢复，新支线的航空补贴政策将更加关注下沉的市场，公司将充分受益，预计补贴规模将超过预期，加上地方政府财政边际的改善，帮助公司提前出现利润拐点。

四、风险提示

需求低于预期，油汇波动风险大。

参考报告：

《华夏航空:运力恢复有望推动业绩超出预期》

“华夏航空：运力稳步增长，Q1盈利0.25亿元

环保

伟明环保（603568.SH）

垃圾焚烧有望贡献稳定的利润和现金流，为新材料业务开辟新的增长空间。

一、超出预期逻辑

1、市场预期:垃圾焚烧高峰已过，固体废物市场竞争加剧；作为电池材料领域的新兵，公司未来趋势不明朗。

2、我们预计，在垃圾焚烧行业，公司凭借设备制造+项目投资运营模式成为行业龙头，利润量从上市之初的2.91亿元增加到2023年的20.48亿元。自2021年底进入电池材料领域以来，公司已形成上游13万吨高冰镍+下游20万吨高镍三元正极材料的布局。预计第一阶段4万吨/年高冰镍项目将于2024年年中投产。同时，公司的设备制造业务已经跨越了原有的环保领域，并获得了几个与镍资源相关的设备订单。预计将在电池材料领域复制垃圾焚烧设备制造+项目投资运营模式，实现后来居上。

二、检验催化

1、逐步投产上游高冰镍和下游前驱体项目；

2、高冰镍综合成本低于预期；

三、独特的理解

基于垃圾焚烧在建项目规模逐步下降，环保设备收入自2021年见顶以来逐年下降，市场担心业绩的可持续增长；基于碳酸锂和锂材料价格的下行通道，国内电力锂市场需求接近饱和，电池材料业务难以开辟新的增长空间，无法给公司更高的估值。

我们认为公司固体废物业务运营步伐稳定，收入和利润持续增加，现金流稳定；锂行业基本面边际改善趋势明显，上游锁定原材料（镍、钴、锂）、下游绑定客户（瑞浦、新旺达）具有一定的后期优势，预计24年新增长空间将初步实施。

四、风险警示

运营项目进度低于预期，设备销售低于预期，新材料业务进度低于预期，高冰镍价格下跌。

参考报告：

伟明环保：固体废物经营及设备销售驱动业绩高增长，新材料业务开辟新的增长空间

电子

寒武纪-U（688256.SH）

国内人工智能芯片的领导者受益于贸易政策的逆转。

一、超出预期逻辑

1、市场预期：市场认为，英伟达特供应版出口放松将对24年国内替代市场格局产生影响，公司产能供应不足，不利于份额增加。

2、我们判断，2024年有望成为国产AI芯片跨越鸿沟的第一年，公司份额有望超出预期。原因如下:

1）虽然英伟达在中国仍然可以保证其优势份额，但与之前接近垄断的地位相比，英伟达已经发生了很大的变化。CSP客户有强烈的独立性和可控性需求；

2)公司供应渠道逐步多元化，产能瓶颈大大缓解。

二、不同于市场理解

1、市场认为，华为升腾在国内人工智能芯片领域已经形成垄断，其他制造商的机会很小。

2、不同的理解:

2024年，国产AI芯片开始大规模引进，公司研发积累深厚，产能供应充足，份额有望取得突破。

三、未来催化剂的可能性

1、大批量订单的互联网制造商；

2、新产品的研发进展超出了预期。

四、风险提示

下游需求低于预期。

参考报告：

《寒武纪-U：股权激励显示信心，内外兼修抓住机遇。

电子

蓝思科技（300433.SZ）

从平台初步形成规模开始，外观创新增量增加。

超出预期的驱动因素

公司从消费电子视窗防护玻璃开始，战略布局陶瓷、蓝宝石、金属框架等外观结构件， 并且凭借技术和资源的优势，拓展到精密装配领域。经过三年的准备和成长，公司在2023年底和2024年初实现了多平台、多业务的起步。过去，主要依靠盖板玻璃的单一业务周期性问题得到了极大的改善。目前，盖板玻璃、金属结构件、精密装配、汽车等业务板块发展迅速，公司真正实现了平台的大规模增长：

1、随着核心客户外观部件的创新，公司的主要业务盖板玻璃仍在进一步增长。

2、在装配业务方面，通过布局、利率、质量等方面的不断优化，公司在过去两年中赢得了许多关键客户的全力支持和认可。目前，各种早期布局有望逐步进入收获期。

3、在金属业务方面，通过近年来对蓝思精密的持续投资，公司的产能效率提高和成本优化取得了显著成效。公司成功成为国际大客户移动金属框架加工的主要供应商之一，预计金属业务将成为公司的重要增长极。

4、在汽车业务方面，公司的中央控制模块、仪表板、智能B柱、C柱等产品已获得更多的客户认证 30 国内外新能源汽车与传统豪华汽车品牌建立了合作关系，先后进入批量生产供应阶段。汽车业务是公司开放长期增长空间不可或缺的支撑。

二、不同于市场的认知

1、市场理解：目前，市场对公司的理解更多地停留在“智能终端零部件供应商”，不重视公司金属、装配、汽车业务的增长和其他零部件业务的反馈。

2、我们认为，蓝思智能手机组装、金属、车载结构件等新布局业务已步入正轨，有望进一步巩固公司在各个细分领域的领先地位。

三、可能的催化剂

新一代小米高端机放量；下半年苹果新机推动创新。

四、风险警示

由于全球经济复苏缓慢，智能手机繁荣低于预期；金属结构部件、整机组装业务客户扩张和订单获取受阻；新能源汽车关键客户销售增长放缓。

参考报告：

“蓝思科技：从平台初成规模开始，外观创新增量增加”

机械

中船防务（600685.SH）

唯一的“中国船舶集团”A+H“受益于船舶行业周期上升和竞争格局改善的平台。

一、超出预期逻辑

1、市场预期：

1)目前船价处于历史峰值 96%后续船价上涨动力不足；

2)军舰比例高，盈利能力修复有限，业绩弹性不足。

2、我们认为：

1)虽然船价大幅上涨，但考虑到船舶平均负荷吨位的增加，“越造越大”、在双燃料升级的表观因素下，以及劳动力成本增加、通货膨胀等隐藏因素下，船舶价格仍有很大的上涨空间。

2）①盈利能力强：随着高价值+高附加值+高毛利率船型的逐步交付，公司的盈利能力将继续提高。如果船舶价格继续上涨，民用船舶的生产能力仍有上升空间；②性能弹性大：截止日期 2024-5-16，中船防务（H 股）PB 估值明显低于可比公司。

二、驱动因素

1)造船业蓬勃发展:截至2024年4月，克拉克森新船造价指数收于183.6点，同比增长10%，历史峰值96%。作为全球核心造船企业，公司有望从行业上涨中受益。

2)竞争格局优化:中国船舶集团承诺在2026年6月30日前解决同业竞争问题。该公司是中国船舶集团旗下唯一的“A+H该平台有望从集团解决银行间竞争中受益。

三、风险提示

造船需求低于预期，原材料价格波动。

参考报告：

中船防务:中船集团旗下A+H“受益于船舶周期上升和竞争格局改善的平台”

汽车

隆盛科技（300680.SZ）

EGR和电机铁芯双轮驱动，低轨卫星第二增长曲线前瞻性布局。

一、超出预期逻辑

1、市场预期：

电机铁芯业务增长可能会放缓；EGR产品增长的可持续性存在一定的不确定性风险。

2、我们预测：

1)新势力和自主品牌汽车企业的快速崛起，有望推动公司电机铁芯业务的强劲增长。公司乘用车混合动力EGR产品的运输增长迅速。

2) 公司前瞻性地与银河航天公司建立了战略合作关系。未来，我们将在卫星能源模块、通信模块、控制模块核心部件的精密加工、生产组装等方面进行深入合作，有望为公司创造第二条增长曲线。

二、检验催化

1、检验指标：新能源汽车和传统自主品牌的市场份额增加；混合动力新能源汽车的比例稳步增加。

2、可催化剂：银河航天低轨卫星商业化进展超出预期，如卫星发射频率或数量超出预期。

三、研究价值

1、 市场认为，随着新能源渗透率的提高，公司电机铁芯业务的边际可能会放缓。

2、我们认为，在公司电机芯下游客户中，新力量和传统独立品牌份额的增加带来了结构性机遇；低轨道卫星轨道的前瞻性布局预计将形成公司的第二条增长曲线。

3、判断依据:新能源汽车市场份额不断增加，新能源品牌和传统自主品牌不断增加；银河航天低轨卫星通信技术取得突破。

四、风险提示

原材料成本上升；新能源汽车渗透率低于预期；整车厂竞争加剧导致毛利率压力；市场发展低于预期；低轨道卫星发展低于预期。