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延伸并购盛碟扩大存储密封测试布局~绑定全球存储大厂西部数据

盛碟半导体主要从事先进闪存存储产品的包装和测试,产品类型主要包括iNAND闪存模块/SD/MicroSD存储器等。盛碟原母公司(西部数据)是世界领先的存储器制造商,自2003年以来与公司建立了长期合作关系,是公司的重要客户之一,交易将帮助双方加强战略合作,同时西部数据将继续作为盛碟的主要客户,盛碟业务业绩将得到一定的保证。

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#收购的存储封测资产盈利能力强~先进的闪存封测产品线与长电科技互补

盛碟2023年上半年收入16亿元,净利润2.22亿元,净利润率13.8%,净资产收益率(年化)13.5%,盈利能力强。此外,并购存储密封测试制造商盛碟将进一步提高公司存储密封测试的收入比例。根据长电科技2023年收入的wind一致预期,预计并购后新增存储密封测试业务占收入的10.8%。

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#盈利预测

由于公司2023年下半年客户需求明显回升,第四季度订单回到去年同期水平,预计4Q23收入环比增长4.7%,2023年收入预计290.74亿元,同比下降13.9%。2024年,半导体行业回归增长趋势,公司海外IC客户开始积极补充库存。国内设计制造商积极准备新型号。与此同时,并购的盛碟完成了合并。预计2024年收入将达到325.91亿元,同比增长12.1%。2025年,AI+手机/PC成交量将为公司收入增长提供动力,进一步增长至376.76亿元,同比增长15.6%。2023-2025年归母净利润分别为14.69亿元、24.77亿元和36.36亿元,同比增速分别为-54.5%、68.6%和46.8%。

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#估值

据wind统计,公司PB-Band在过去五年中的中值为2.428x。随着半导体行业的复苏,下游客户将积极补充芯片库存,公司的收益率将逐步上升。预计2024年公司收益率将同步改善。同时,考虑到公司收购的盛碟存储和测试业务贡献了新的收入增长,公司的3D包装平台XDFOI已进入稳定的大规模生产阶段,我们认为公司的PB估值预计将在未来6个月内恢复到2.5x,参照2023年第三季度末公司归母权益257.87亿元,预计2023年底公司归母权益增加至259.66亿元,相应目标市值为649亿元,目标股价为36元,保持“买入”评级。中信建投电子

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