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美联储上周四数据显示,截至2020年6月17日其资产负债表规模为7.14万亿美元,低于上一周的7.22万亿美元,为2020年2月底以来首次周度下滑。
 
此前,美联储表示至2022年底之前不考虑加息,因此,本轮扩表可能至少持续至明年。只是,美联储也在不断地进退之间平衡。
 
昨天,中国央行网站公告显示,1年和5年期以上LPR最新分别报3.85%和4.65%,持稳前月,LPR改革形成机制后定于每月20日公布,自2019年8月改革以来,1年期调降过四次,累计下行40基点,5年期以上品种调降过三次,共下行20个基点。
 
在康波周期的尾部阶段,无风险利率的下降趋势已经形成,只是,短周期里,仍然会有无数颠簸。
 
这是一个关于美元和人民币短周期里的边际变化,同时,也是一个关于流动性命题的边际变化,这个边际变化投射进入A股证券市场,就可能引发短波里的一次颠簸。
 
此外,需要提示的是:
 
一、结构,而非总量
 
当下,A股证券市场呈现出来的依然是浓烈的结构分化特征。
 
我们正在经历的加杠杆,将会是一个有节制、有约束的加杠杆,目标是“要让灯一直亮着”,最终,这个加杠杆将会溢出,进入资产价格,也即是说,最终,我们将会看到A股证券市场的上涨,以一种结构主义和非线性的方式。
 
在梧桐的视野里,在宏观现实真正意义上进入新周期之前,所有的产业机会,所有的A股证券市场机会,以及基于此的投资机会,都在结构里。
 
二、存量博弈
 
尽管A股证券市场在结构化行情的演绎之中,呈现出某种程度的赚钱效应,但是,全A股成交金额始终未能有效放大,在技术结构之中,存在一定程度的背离,以及上涨动能衰竭迹象。
 
对于投资者而言,一个交易标的由于充分的流动性而溢价,一个交易标的也会由于流动性的衰竭而折价,同样,整个A股证券市场也是如此,它会因为充分的流动性而溢价,也会因为流动性的衰竭而折价。
 
我们曾在很多实践场景中体会过这一点,譬如,2015年的A股杠杆牛市,2015年中期A股股灾,以及2016年初A股熔断。
 
也即是说,在流动性逻辑面前,其他的投资逻辑(包括估值逻辑),都会非常脆弱。
 
三、产业资本的边际变化
 
在A股证券市场的氛围趋向于温暖之时,我们终于可以看到,格力电器、中兴通讯等股东结构里的产业资本开始摇摆。
 
很多时候,我们很难说,对于一个产业的理解,或是对于一个生意的理解,可以超过产业资本的程度,那是一种傲慢,又或者是一种自欺。
 
四、空头的边际变化
 
在A股证券市场一片悲观之时,我们可以听到无数的看空的声音,但是,当A股证券市场趋向于温暖之时,我们再很难听到看空的声音,在这其中,一定会有投资者看空,但是,Ta们已经很难具有发声的勇气。
 
五、风险切换是个幻觉
 
若是回溯一下,在2018年春季躁动的时候,A股证券市场试图完成一次风格切换,未果;在2019年春季躁动的时候,A股证券市场再次试图完成一次风格切换,未果。
 
为什么最终未果,一方面,任何的风格切换,只会在证券市场全面下跌的过程中发生;另一方面,还是要回到周期的命题上来,也即是说,这是一个康波周期的衰退阶段,它不是一个复苏阶段,更不是一个成长阶段。
 
在衰退阶段,人们的共识会一次次地在反复中回到防御风格,回到避险风格,回到优秀生息资产风格;在复苏阶段,那是周期股的黄金时代;在成长阶段,那才可能是成长股的黄金时代,只有在复苏转向成长阶段,人们才会真切地相信那些海市蜃楼般的故事。
 
这些就是梧桐就A股证券市场短波里的一点提示,就当下来说,在边际上是否还有更多的向好,答案如果是没有,那么,我们就需要相当的小心。
 
从投资策略的角度而言,梧桐可以给出的建议是,至少毋庸激进,又或者说,至少在仓位控制和标的确定性上要有更高的要求。
 
当然,若是你择取与优秀上市公司共生的投资策略,而完全忽视短期的剧烈震荡和波动,那是另外一回事。
 
梧桐需要强调的是,对于你自己的投机心理,你要小心。
 
一切都还有空间,一切都需要时间,在康波周期的尾部阶段,尽管无风险利率在一个相当长的周期里处于下降趋势之中,但是,它仍然会经历无数个短波,这无数个短波投射进入A股证券市场,呈现出来的可能就是一路颠簸。
 
很多时候,我们需要让一件事情自然沉淀原貌,就像一杯水放置良久之后,自然澄明。
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