“女人的茅台”爱美客：暴利狂欢还能持续多久

　　没有坚实的业绩

　　再完美的想象力也难以持续

　　在“颜值即正义”的当下，医疗美容行业正快速发展，曾经只有明星才用得起的玻尿酸，如今被越来越多的普通女性购买体验。

　　这一风口迅速在股市上掀起了一阵滔天巨浪。

　　自2020年9月28日上市以来，爱美客（300896）股价在半年不到的时间里从118.27元/股飙涨到了最高1331.02元/股，一举成为A股市场第三只突破千元的个股，市值也达到近1600亿元之巨。

　　爱美客正是一家“玻尿酸巨头”，投资者称之为“女人的茅台”。千亿市值背后，则是爱美客超过90%的毛利率。对于爱美客乃至整个玻尿酸市场，“暴利”还能持续多久？

　　对此，分析人士认为，这个行业的暴利注定只是暂时的。全国政协委员、中国医学科学院阜外医院主任医师、中国心胸血管麻醉学会秘书长敖虎山告诉中国新闻周刊，医美“暴利”是供不应求导致的，随着供给侧改革的推进，医美优质产品供给不足的问题或逐步缓解。

　　事实正是如此。农历牛年以来，爱美客股价突然开始急跌，市值一度跌去了40%。

　　暴涨暴跌

　　说起股市上最受关注的股票，几乎非去年股价翻番的茅台莫属。不过，其实从上涨倍数、每股价格等来看，“女人的茅台”爱美客的涨幅更为惊人。

　　自去年上市以来，爱美客股价在半年不到的时间里从118.27元/股飙涨到了最高1331.02元/股，上涨了10倍多，这一涨幅远超过茅台。

　　不仅涨幅更大，其降幅也更大。

　　在2月18日摸到最高点后，爱美客股价突然开始急跌，截至3月4日11时30分，爱美客股价为788元，这距离其最高价已下降了40%。

　　此番爱美客股价狂跌，还得从其大额分红方案说起。

　　2月8日晚间，爱美客公布了2020年度分红方案。经计算，拟分红金额高达4.21亿元，约占公司2020年度净利润的95.68%。

　　根据分红方案，公司实际控制人简军将成为此次分红的最大赢家。数据显示，简军直接持有爱美客30.96%的股权，其作为有限合伙人的知行军投资、丹瑞投资、客至上投资分别持有爱美客6.41%、4.85%、4.28%的股权。

　　上市首年就推出如此慷慨的分红方案，让爱美客迅速陷入争议之中，第二天便收到了深交所的关注函。

　　深交所要求爱美客说明此次利润分配预案的主要考虑、确定依据及其合理性，与公司业绩成长是否匹配等问题。此外还要补充说明此次利润分配预案的提议人、公司筹划及决策过程，以及公司在信息保密方面所采取的措施，相关措施是否完备。

　　针对深交所的问询，2月22日爱美客回复坚称高比例分红“具有合理性”。

　　爱美客公告显示，公司分红派息的考虑，是因为公司处于医美市场的快速增长期，公司业绩可持续增长的考虑，并且公司现金充足，暂时没有融资计划。

　　关于利润分配是否做到保密，爱美客则回复，公司在此次利润分配预案筹划过程中，严格遵守相关信息保密制度，在内幕信息公开披露前将该信息的知情人控制在最小范围内，并要求所有内幕知情人不得擅自以任何形式对外泄露该预案，并应妥善保管载有内幕信息的文件。

　　然而资本市场没有买账，其股价短期大幅跳水近40%。

　　对此，爱美客有关负责人对中国新闻周刊表示，这是正常的市场回调。

　　不过，也有分析人士指出，股市表现最终还是根据业绩而波动，这或许才是其暴涨暴跌的根本原因。

　　7亿营收能撑得起千亿市场？

　　事实上，关于爱美客股价存在水分的争议，此前一直不绝于耳。

　　在发布大额分红方案的同时，爱美客也公布了2020年报预告。报告显示，2020年公司实现营业收入7.09亿元，同比增长27.18%，归属于上市公司股东的净利润为4.40亿元，同比增长43.93%。

　　一方面，是仅仅7亿元的营收，而在另一方面，则是千亿市值，这引发了广泛质疑。

　　深圳中金华创基金董事长龚涛对中国新闻周刊表示，爱美客此前股价上涨，一方面是市场炒作击鼓传花。截至2020年12月31日共有153家机构合计持股724.02万股，占流通股本的27.84%。“这个比例和家数充分说明了机构对此股的偏爱，这个也是泡沫的根源。”

　　另一方面，国内医美上市企业少，公司产品普遍暴利，一个成本几十元的玻尿酸产品被卖到几千甚至上万，普通投资者对于高毛利的狂热以至于给“爱美客”冠名“女人的茅台”来证明其稀缺性。

　　事实上，爱美客“暴利”由来已久。

　　数据显示，自2014年以来，爱美客的毛利率从未低于85%。2020年，其销售毛利率更是达到92.17%，这一数字不仅仅超越了医美行业平均毛利率，甚至比贵州茅台（600519）的91.33%（2020年前三季度）还要高。

　　如此高的毛利率，与爱美客深耕玻尿酸领域密不可分。

　　医美产业链分为上中下游，其中上游为原料供应商、器械供应商、医美产品制造商等，中游为医美机构，下游是消费者。兴业证券经纪与金融研究院数据显示，上游医美产品制造商的毛利率高达88%-90%，是名副其实的暴利行业。

　　数据显示，爱美客的玻尿酸产品营收占比高达99%。以爱美客王牌产品“嗨体”为例，根据招股书显示，该产品2019年的出平均售价为353元/支，毛利率为93%，按此计算实际成本仅为25元/支。

　　而这还不是爱美客毛利率最高的产品。爱美客旗下“宝尼达”平均售价为2547元/支，毛利率高达惊人的98.7%，按此计算成本价为33元/支。

　　对此，爱美客有关负责人对中国新闻周刊表示，生物医用材料公司，大多以较高的毛利水平来支撑长期研发投入的运营模式。医美注射类产品从立项到审批周期较长，商品转化的风险也较大，企业在前期需要投入大量人力财力物力来支撑产品的研发和商业转化，是典型的严行业监管、高技术壁垒、长研发周期、强资源投入的行业。

　　另一方面，消费者感觉“暴利”更多是因为医美产品的终端价格高昂。终端价格附加了很多产业链上的成本，包括营业成本，获客成本，医生的服务费用等，不应该简单将上游生产企业的产品成本价格与终端价格进行比较。

　　暴利或难以持续

　　尽管玻尿酸赛道的毛利率较高，但变数也较多。

　　爱美客招股书中指出，公司几乎所有产品均为透明质酸钠类产品，目前玻尿酸市场向好，主导产品平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，毛利率水平存在下降风险。

　　在龚涛看来，国内医美市场确实非常大，但是国内同类中小规模的公司的数量比较多，产品结构比较趋同，研发投入比例较低，价格竞争越来越激烈，这个行业的暴利注定只是暂时的。

　　全国政协委员、中国医学科学院阜外医院主任医师、中国心胸血管麻醉学会秘书长敖虎山告诉中国新闻周刊，医美领域毛利率高，在一定程度上是供不应求导致的。目前，我国的健康产品供给严重落后于消费者的健康需求，特别是多数高端的医疗器械产品受控于国外，医美产业也不例外，健康产业的供给侧改革将会是一个巨大的发力点。随着供给侧改革的推进，医美优质产品供给不足的问题或逐步缓解。

　　值得关注的是，玻尿酸另外两大巨头华熙生物、昊海生科在上市之后已经不单单只做玻尿酸了，目前都在不断扩展业务、丰富营收。

　　华熙生物既生产原料药，也售卖医美产品、功能性护肤品、彩妆品等；昊海生科的产品范围则更加广泛，涉及眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大板块。

　　上述爱美客负责人告诉中国新闻周刊，从短期来看，注射填充产品市场随着医美产品渗透率的提升，规模还会进一步扩大，还没到天花板，公司仍然大有可为。从长期来看，公司致力于打造更丰富的医美产品线，通过产品组合提高在市场中的竞争力，目前正在研发的项目包括但不限于肉毒素、聚左旋乳酸等产品。

　　龚涛表示，肉毒素和聚左旋乳酸属于人工合成产品，医美的未来在干细胞技术。“玻尿酸、肉毒素、聚左旋乳酸属于当代技术，而干细胞技术是下一代技术，技术要求，实施条件，成本都更高，但比玻尿酸更自然和无副作用。”

　　爱美客的麻烦不止于此。

　　近日，中国证监会北京监管局披露，爱美客副总勾丽娜的配偶王刚，存在短线交易行为，违反了《证券法》第四十四条的规定，对勾丽娜采取出具警示函的监督管理措施。

　　根据爱美客此前公告，勾丽娜及王刚本人对以上行为进行了深刻反省，承诺避免此类事件再次发生，并将根据相关规定将以上交易收益4.82万元(扣税费后净收益)上交公司董事会。

　　爱美客乃至整个玻尿酸行业的“暴利”还能持续多久，还有待继续观察。

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爱美客股票行情：

（诊股日期：2021-03-04）

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：回落整理中且下跌趋势有所减缓。

● 长期趋势：迄今为止，共151家主力机构，持仓量总计424.59万股，占流通A股16.33%

综合诊断：近期的平均成本为848.87元，股价在成本上方运行。多头行情中，目前处于回落整理阶段且下跌趋势有所减缓。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。