一季度业绩下滑 三七互娱怎么了

　　经济观察报 记者 黄一帆 如何提振内外信心，显然是三七互娱（002555）（002555.SZ）的一道紧迫命题。

　　3月12日，三七互娱发布2020年全年业绩快报及2021年一季度业绩预告。

　　2020年，三七互娱预计实现营业收入144.01亿元，同比上涨8.87%，预计实现归属于上市公司股东的净利润为27.76亿元，同比上涨31.28%。

　　然而，尽管一季度还未结束，三七互娱同时却公布了一份极具业绩落差的一季报。业绩预告显示，2021年一季度三七互娱预计实现净利润8000万元.2亿元，业绩同比下滑明显。

　　记者从三七互娱了解到，一季度利润下滑最主要的原因有三点，包括新品上线的数量以及由此引发的营销推广费用和研发费用的同比增长。

　　实际上，无论从短期还是远期来看，上述一季度的投放费用以及自研产品的增长带来的业绩波动都是无法回避的。此前曾冠以买量为专长的三七需要面对的是竞争越来越残酷的买量市场，对此所必须的就是向游戏精品化和海外市场去拓进。

　　三七互娱方面告诉记者，随着游戏产品周期推进，拉长至全年来看，销售费用率较为稳定，第二到第四季度将进入利润回收期，也将逐步进入正常的盈利水平。

　　业绩下滑 管理层紧召开会

　　三七互娱3月12日晚间发布了2021年第一季度业绩预告，预计2021年一季度净利润8000万元-1.2亿元，同比下降83.54%-89.02%。

　　公司预告称，业绩变动的原因是公司游戏业务具有先投入后回收的特性。2021年第一季度，公司海外游戏流水增幅较大，且增长主要集中在策略型品类。由于策略型品类产品具有运营生命周期长、前期投入大的特点，因而对公司2021年一季度销售费用率带来阶段性影响。

　　预告还表示，2021年第一季度公司预计归属于上市公司股东的净利润下降属于业务发展中阶段性投入引起的业绩波动，一季度的投入预计将于本年度的第二至四季度逐步回收，并为公司业务的全年稳健发展带来积极促进。

　　在业绩公布后，随之而来的是资本市场的自然反应。3月15日，公告后首个交易日，公司股价跌停，全天交易金额为6.06亿。

　　而在当日晚间，公司紧急发布投资者关系记录表，在14日下午4点，包括董事长兼总经理李卫伟、董秘兼财务总监叶威以及投资者关系总监梁容接待了包括中欧基金等多家机构，对于一季度业绩预告和产品规划等问题作出回复。

　　董秘兼财务总监叶威表示，2020年算产品小年，四个季度收入主要依靠过往老游戏作为主力，四个季度出现收入缓慢下滑的情况。同时，在疫情影响过去之后，2020年第三、第四季度的利润也有略微下滑。主要由于主要产品处于生命周期的末端，收入出现缓步下滑。

　　叶威称，延续至今年第一季度，老产品收入有一定下滑，利润保持相对稳定，老游戏基数和去年第四季度差不多。而业绩下滑主要原因在于第一季度新游戏处于推广初期，无论是MMORPG还是SLG品类的游戏，在今年第一季度产生一定的推广费用，导致一定的亏损。

　　“收入方面，《荣耀大天使》、《绝世仙王》及《Puzzles&Survival》处于推广期，收入相对2020年第四季度而言出现15%到20%的增长，扭转去年四个季度收入逐级下滑的局面，对未来的收入、利润增长都提供了比较好的基础。”叶威表示。

　　他表示，对比今年，在新产品的推广上，公司也保持比较强的能力。但不同于2019年，当前的老产品不能达到“次新”的水准，因此2021年第一季度有短暂下滑。

　　转型的分歧

　　资金多空焦灼背后，实际上背后是资本市场对于三七模式的判断以及其后转型能否成功的乐观程度。这场考验不仅是对于三七互娱而言的，同时对于市场参与者而言也是一次重新考量。“三七互娱最早是靠网页游戏运营起家，后来就自己开始做游戏。在当时的PC互联网时代，网页游戏尽管大多以小游戏为主，但胜在不需要像单机游戏那样进行安装，对于玩家而言有着很大的吸引力。”一位三七互娱的玩家告诉记者。

　　公司前身“上海三七玩”2011年成立，2012年布局海外市场，2015年“顺荣股份”重组上海三七，三七互娱登陆A股。而随着2015年手游市场的崛起以及PC端的衰弱，三七互娱其时开始转型。从业务比例来看，公司从以页游为主，后重心转移到手游领域。

　　2016年《永恒纪元》手游表现出色，完成“页转手”转型，2018年完成收购该极光网络剩余20%股权。

　　一位三七互娱内部人士告诉记者，老板李逸飞长年冲在业务一线，外界对其的评价是预判很准，此前的几次转型都抓住了方向。目前公司在自研产品方面下的决心和成本是不遗余力的。

　　目前市场对于三七互娱的疑问有两点，第一，买量模式是否到了天花板；第二，转型自研，走游戏精品化这条路三七是否能够成功。

　　买量，就是通过购买流量进行推广游戏。买量模式，也是随着页游成为主流游戏产品而诞生流行的模式。早在页游时代，三七互娱就十分重视买量，手游封王后更是常年位居国内买量前列，销售费用率保持30%以上，2019年增长到58.49%。

　　去年10月，买量模式一度被质疑，市场认为买量的成本正在变高，但买量的效率却越来越低。

　　一位沪上游戏公司副总裁告诉记者，目前而言买量成本有所变高是肯定的，但总体而言，买量价格还是较为稳定的。“三七的体量在那里，而且说到底，目前的买量在成本、方式上已经非常精确，这要一定程度上凭借买量的经验积累。”该高管认为，三七在买量模式上还是存在优势。

　　那么，近年三七互娱在海外业务方面的迅速增长是否会引起买量成本的增高呢？

　　三七互娱方面告诉记者，买量成本的高低与产品品质、营销策略等多因素相关。买量成本不等同于财报上的销售费用占比，因为财报以季度分期为基础，跟产品周期本身是不匹配的，因此销售费用占比，跟游戏所处的生命周期阶段也有关系，跟营收增长在国内海外不一定直接相关。公司海外增长速度较快、盈利能力较高，综合成本不会上升，综合利润率也不会下降。不过，海外市场仍处于扩张期，与其他行业、企业一样，扩张阶段利润率均会较正常情况下有所偏低。公司会持续精进海外市场营销投放，控制成本提升效率。

　　不过，对于近期的游戏市场而言，资本市场其审视的角度在慢慢发生变化。无论从公司本身以及资本方都越来越看重游戏公司的研发能力，传统渠道在被弱化。

　　三七显然也是看到了这点。根据投资者见面会上公司高管的表态，一季度业绩下滑，部分原因即是来自产品结构的调整。

　　根据公司的说法，目前自研占比在50%以上，主要国内游戏《荣耀大天使》、《绝世仙王》、《斗罗大陆：武魂觉醒》、《斗罗大陆：魂师对决》等的上线集中在2021年第一、第二季度。据记者了解，今年公司共有50多个项目要上线，但这50多款游戏中包括同一游戏在不同地区发行的版本，这意味着有些游戏因地区不同被重复计算。

　　根据投资者电话会议纪要来看，三七互娱方面表示，从目前的数据模型来看，MMORPG品类游戏回收周期3-4个月，SLG品类回收周期国内5-6个月/海外8个月，模拟经营也较长仅稍短于SLG。后两种产品类别回收期更长带来一定好处，MMORPG终生流水是月流水峰值的10-12倍，SLG远高于此（20-30倍），终身利润率更高。

　　以产品为例，MMORPG在前期的投放会更高，《荣耀大天使》前期需要迅速吸引大批用户，大量的营销费用放在前三个月。SLG、模拟经营的投放思路不同，如《末日喧嚣》从2020年开始投放，单月投放费用低于MMORPG，但生命周期长。SLG产品在上线两年后月流水或能达到最高流水的40%。这也是公司将SLG等品类提到战略高度的原因。

三七互娱股票行情：

● 短期趋势：极度弱势行情中，投资者可暂时观望。

● 中期趋势：有加速下跌的趋势。

● 长期趋势：迄今为止，共59家主力机构，持仓量总计7754.63万股，占流通A股5.24%