中泰化学业绩大反转背后：氯碱及粘胶行业顺周期 产业链布局开花结果

　　4月9日晚间，中泰化学（002092）（002092.SZ）发布2020年年报，报告期内，公司实现营业收入841.97亿元，实现归母净利润1.46亿元。同时，公司发布2021年第一季度业绩预告，预计单季度盈利7亿元-7.5亿元，同比增长5311%―5697.50%。

　　截至目前，A股基础化工行业共有126家上市公司披露2020年年报，中泰化学多项业绩指标排名居前，体现较高发展质量，特别在2020年疫情冲击下，公司全年实现盈利来之不易。在2021年“十四五”规划的开局之年，公司正逐步剥离非主营贸易业务，聚焦氯碱主业，做精氯碱化工（600618）、粘胶纺织主业，推动产业升级。

　　借力“顺周期”：近半年行情持续促进利润激增

　　此前，中泰化学在2021年1月披露2020年度业绩预告修正公告，将2020年三季报中对全年业绩预计的亏损5.5亿至3.8亿元上修至预计盈利超1亿元，实现扭亏为盈，引发众多投资者和机构关注。这背后，是经历产业周期，从2020年四季度开始公司主要产品销售遇到了价格持续上涨的有利“顺周期”形势。

　　受中美贸易摩擦及新冠疫情影响，纺织板块国内及出口市场需求萎缩、价格下跌，导致公司2020年前三季度的归母净利润为亏损4.46亿元，同比减少202.99%。随着公司主要产品聚氯乙烯树脂、粘胶纤维、粘胶纱价格及销量较上年同期有较大幅度上涨，公司在第四季度实现5.92亿元的归母净利润，同比增幅达到1273.49%，实现盈利能力大幅提升，填补前三季度的亏损。

　　其中，氯碱化工是公司核心主业，公司作为国内氯碱化工行业少数拥有完整产业链的龙头企业，聚氯乙烯树脂（PVC）又是公司最重要的产品，在氯碱产品价格上涨过程中获益最大。2020年下半年开始国外疫情严峻，订单逐渐转向国内，四季度PVC及PVC制品出口量达到顶峰，社会库存达到历史低位的同时，市场价格逐渐上扬。

　　作为公司2019年非公开发行股票募投项目之一，30万吨高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目设计产能30万吨/年，其中20万吨/年本体装置、3.5万吨/年降粘装置、6.5万吨/年糊树脂生产装置分别于2019年11月、2020年3月、2020年5月投料试车，对公司丰富产品结构、提高附加值带来了积极的影响，这也为公司迎接市场缺口打下重要基础。

　　根据年报披露，公司2020年PVC产品上半年、下半年的平均售价分别为5,368.84元/吨、6,441.83元/吨，下半年比上半年提升20%。2021年，受日本地震、美国得州寒潮等因素影响，全球供应缺口增加，到2021年4月上旬，国内PVC市场报价普遍达到8800元/吨，未来整体看好PVC市场行情，公司业绩增长态势有望延续。公司还将深挖终端，与下游延伸合作，包括氯碱板块拓展片材、线材、膜材、医药级等高端产品市场。

　　过去半年里，公司参股子公司美克化工的主力产品1,4-丁二醇（BDO）也迎来价格飞涨：2020年8月开始，BDO市场行情从7600元/吨的低位缓慢回升，一扫此前数月低迷的态势。2020年四季度至年末，BDO市场价格“厚积薄发”，居高不下。到2021年3月，BDO目前价格已突破3万元/吨，创下了12年来历史价格的最高位。

　　数据显示，2020年公司存货周转率为31.64、流动资产周转率为4.23，均比公司2019年数据有所提升，并且在已披露年报的126家同行企业中均居前三位，显示出公司通过不断优化，使存货流通速度、流动性资产快速变现，在行业中保持较强的营运能力。

　　投身“战疫情”：克服影响，作出新疆国企贡献

　　中泰化学克服疫情影响，倾力投身防疫阻击战，在疫情发生后第一时间调整园区生产负荷，同时精准稳妥推动人员返岗，从原料保供、设备运行、人员组织等方面保障次氯酸钠原液生产，保证全疆消毒液供应。

　　公司的次氯酸钠、84消毒液等产品在疫情期间为紧缺商品，但保质保量向社会各界提供消杀物品，引起社会积极反响。公司还向自治区红十字会，乌鲁木齐各大医院、社区等急需物资单位以及南疆贫困地区、武汉等地捐款捐物，履行了公司的社会责任。

　　同样受疫情影响，制造口罩所需的水刺无纺布需求旺盛，水刺无纺布的主要原料为粘胶短纤和涤纶短纤。而中泰化学拥有粘胶短纤73万吨的产能，是目前国内较大的粘胶短纤生产企业之一，这是公司在氯碱业务之外的差异化优势。

　　另一方面，无纺布用粘胶短纤的需求增加，2019年中美贸易战、2020年突发疫情及限塑令的影响，部分产能逐渐由普通粘胶短纤转向高白度粘胶短纤，从而导致普通粘胶短纤产能下降，加之原材料纸浆和溶解浆的供应偏紧，粘胶短纤自2020年四季度价格逐步回升，也为公司粘胶纤维业务恢复提供了动力。尽管如此，受市场整体需求影响，2020年公司粘胶纤维营业收入下滑了52.54%。

　　2021年粘胶行业将稳中向好，截至4月7日市场价格16000元/吨左右。公司在年报中指出，2021年全球经济复苏，粘胶短纤市场行情预计还将回升，对溶解浆需求上升，浆粕价格将偏上运行，纱厂订单将较2020年增加，对粘胶短纤需求有所恢复。粘胶短纤在新增产能较少、当前估值偏低的背景下，预计会有较好的表现，企业盈利情况也会有明显改善。

　　此外，中泰纺织及阿拉尔中泰纺织为了增加粘胶纤维产品的差别化和多样性，抵御市场形势波动，报告期内对部分生产线进行了技术改造，改造完成后中泰纺织具备洁净高白度粘胶差别化纤维生产能力4万吨/年，阿拉尔中泰纺织5万吨/年，提升了产品附加值，培育新的利润增长点。公司还将积极推动纺织产业链供应链优化升级，建设水刺无纺布生产线，发展差别化、高端化纺织品，实现在建筑、医疗、农业、日用等应用领域的突破。

　　迈向“十四五”：调整业务结构，推动产能优化

　　国家“十四五”规划和2035年远景目标纲要中重点关注了推动制造业优化问题，提出“扩大轻工、纺织等优质产品供给，加快化工、造纸等重点行业企业改造升级，完善绿色制造体系。”这正是中泰化学从“十三五”迈向“十四五”阶段所重点强化的方面。

　　中泰化学在2020年报中表示：公司在做优做强氯碱化工的基础上，依托产业政策和新疆地区丰富的自然资源及现有的原材料和动力资源，进行产业结构调整和升级，进一步延伸产业链和价值链，丰富产品类别，实现一体化经营的规模经济效益，同时走产品高端化、精细化路线，创新研发，差异化提升产品价值，进一步提高公司行业地位和市场竞争力，着力提升公司综合实力、核心竞争力和可持续发展能力。

　　为推动公司绿色可持续、高质量发展，公司近年来不断加大节能环保投入，截至2020年累计投入近50亿元用于节能环保设施建设。2020年公司主要污染物排放情况均大幅低于执行的排放标准和核定的排放总量，并且公司下属天雨煤化500万吨/年煤分质清洁高效综合利用（一期）项目于2020年6月投产，加氢装置于2020年9月投料开车，实现了当地煤炭资源高质量就地转化，推动了煤炭清洁高效利用。公司已在资源的循环高效利用中占得先机，未来将继续加大创新研发力度，推进以高新技术为核心的高质量发展，应用先进环保技术和设备，积极响应国家“碳中和”战略。

　　另一方面，2020年以来，公司不断推动产业升级，完善公司主营业务产业链，剥离非主营业务提升抵御风险能力，推动上市公司高质量发展。围绕聚焦氯碱主业，公司优化产业布局，2020年8月以现金购买方式收购新冶能源69.09%股份并成为公司全资子公司，2020年9月增资中泰矿冶，两公司将保证公司PVC生产的电石原料和电力供应，增强上市公司可持续发展能力和核心竞争力。2020年6月、2021年3月完成将北京齐力100%股权、上海多经60%股权转让给控股股东中泰集团的工作，推进贸易板块剥离，获得市场普遍认可。

　　随着公司业绩实现反转，公司股价也节节攀升。Wind数据显示，公司股价在2020年3月-6月曾持续5元/股以下徘徊，2021年2月已回归到10元/股以上，截至2021年4月9日收盘为10.30元/股，涨幅超过100%，目前公司总市值达221亿元。

中泰化学股票行情：

● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。

● 中期趋势：有加速上涨趋势。

● 长期趋势：迄今为止，共92家主力机构，持仓量总计5252.34万股，占流通A股2.45%