销售费用大增111%！华熙生物发力玻尿酸食品 智商税还是新赛道

　　2020年，华熙生物原料业务收入实现7.03亿元，同比下降7.55%，这是该业务营收金额多年来的首次下滑

　　《投资时报》研究员 殷玉佳

　　“颜值经济”盛行助推医美行业景气度高企，而“轻医美”代表透明质酸（又名玻尿酸），作为一种具有临床价值的药物，也逐渐渗入人们的生活。事实上，不仅在医美领域，化妆品、食品领域都能看到它的身影。

　　前身为山东福瑞达生物化工有限公司的华熙生物科技股份有限公司（下称华熙生物，688363.SH），多年来就深耕于透明质酸原料市场。

　　据其财报披露，2020年华熙生物原料产品业务实现收入7.03亿元，同比下降7.55%，这是该业务营收金额多年来的首次下滑。同时，曾占比第一的原料产品业务，2020年收入占公司总营收比例为26.72%，相较2019年的40.35%下降13.63个百分点。

　　随着食品级玻尿酸政策放开，国内原料及终端市场上行空间打开。华熙生物称将全面拓展含玻尿酸的功能性食品领域，并预言功能性食品将是驱动华熙生物营收增长的“第四轮”。

　　而一直伴随着“智商税”争议的含玻尿酸食品，能否获得消费者的认可？它能否成为华熙生物新的增长曲线？针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至华熙生物相关部门，但截至发稿尚未收到回复。

　　原料产品业务明显下滑

　　《投资时报》研究员查阅该公司2020年报注意到，年内华熙生物营收总额为26.3亿元，同比增长39.63%。2018年和2019年，该项数据分别为12.6亿元和18.9亿元，同比增长率为54.41%及49.28%。三年间，其营收同比增长率有所下滑，特别是2020年下滑近十个百分点。

　　同时，该公司归属于上市公司股东的净利润同比增速下滑幅度更为明显。2018年―2020年间，其归母净利润项指标虽有增长，分别为4.2亿元、5.8亿元、6.5亿元，但同比增速下滑幅度扩大，分别为90.70%、38.16%及10.29%。

　　为何会出现此种情况？《投资时报》研究员注意到，华熙生物作为一家掌握了生物发酵生产技术，以生产透明质酸为核心的一系列生物活性物产品起家的公司，曾经最大的业务线即为旗下的原料产品板块。

　　不过2018年―2019年间，其原料产品业务板块占总营收的比例从51.57%下降至40.35%，但仍然为营收金额最高的业务板块。2020年，原料产品的收入占公司总营收比例为26.72%，远低于功能性护肤品收入占总营收比例的51.13%。

　　而2020年，华熙生物原料业务实现收入7.03亿元，同比下降7.55%；医疗终端业务、功能性护肤品业务收入均有所上涨。华熙生物称，这是因为去年疫情在全球范围内大爆发，国际客户对原料采购减少的缘故。

　　该公司在年报中表示，随着全球范围内疫情暴发，日本、欧美等地的国际客户业务受到严重影响，销售业绩的下滑导致原料端国际客户减少对透明质酸原料的采购，出现延迟、减少下单的现象，加之海外推广活动不便，其原料销售业务受到一定影响。

　　疫情之后，华熙生物的透明质酸原料产品是否能回归疫情前水平，仍待时间考验。不过该公司仍在原材料公司的收购方面加紧行动。

　　2020年6月，华熙生物通过了收购东营佛思特生物工程有限公司（下称佛思特公司）100%股权的董事会决议，收购款总计为2.9亿元。据Frost&Sullivan报告显示，佛思特公司为世界第四大供应透明质酸原料的公司，2019年占据了全球透明质酸8%的市场份额。据悉，华熙生物确认2021年4月1日为购买日，将佛思特公司纳入公司合并范围。

　　华熙生物主营业务分产品情况（元）

　　来源：公司年报

　　销售费用高企

　　论各业务板块对华熙生物总营收的贡献，不得不谈功能性护肤品业务板块营收的异军突起。

　　财报显示，2020年该公司功能性护肤品业务板块营收达13.46亿元，同比增长112.19%，营收占总营收金额比例达51.13%。2018年―2019年间，该业务板块的同比增长率比2020年更高，分别为205.04%和118.53%，营收分别为2.90亿元和6.34亿元。

　　再对比原料产品板块与功能性护肤品板块的毛利率，2020年，两大业务板块的毛利率分别为78.09%和81.89%，相差并不大。可以说，功能性护肤品业务的起势略挽回了其于原材料业务方面的损失。

　　然而，高增长空间背后必然是一片激烈的红海，随之而来的便是高企的销售费用。

　　财报显示，2020年华熙生物销售费用达10.99亿元，相较2019年的5.21亿元增长110.84%。这其中，广告宣传费用为1.25亿元，线上推广服务费共计4.93亿元，两者合计6.18亿元，占销售费用比例约56%，对应功能型护肤品收入的品宣和推广服务费用率为45.91%。

　　华熙生物旗下的功能性护肤品目前有以润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活等为代表的十一个子品牌，覆盖基础护理、敏感肌肤、母婴、头皮护理等多个品类，品牌矩阵初具雏形。

　　在销售途径上，华熙生物目前以天猫等几大线上平台为主，同时还与各大直播平台的大KOL合作进行直播带货。

　　然而构建品牌护城河才是提高竞争壁垒的根本法则。有分析人士认为，品牌影响力需要长期投入，相比产品的短期销量，扩大品牌声量，促使消费者完成从“认知”到“认同”的转化，并不是一蹴而就的事。在此方面，华熙生物仍有很长的路要走，销售费用高企情况或将持续。

　　此外在产能上，2020年华熙生物主要产品之一的功能性护肤品次抛原液的生产量为1.91亿支，同比增长208.88%，销售量为1.28亿支，同比增长169.35%。与此同时，库存量较上年增长233.57%，达0.92亿支。

　　库存量的巨幅增长，侧面体现了华熙生物在功能性护肤品赛道持续发力的野心。同时，高库存同样蕴含着无法变现的风险。

　　华熙生物2020年销售费用具体构成

　　来源：公司年报

　　智商税争议

　　在4月12日的业绩说明会上，华熙生物称，2021年将大力发展食品终端业务。

　　此前，2021年1月初，由该公司主导申报的食品级透明质酸钠（HA）获批国内新食品原料资质。

　　从产业数据来看，Frost&Sullivan研究报告显示，过去5年全球食品类透明质酸的年复合增长率为24.4%，是三大类别中最快的，远超应用于医药、化妆品。受益于全球范围内透明质酸食品监管政策的持续开放，这个趋势将持续下去。

　　而今年1月，该公司推出了玻尿酸食品“黑零”，这款产品目前还在寻求消费者反馈和市场调研阶段，最快会在4月底5月初上市。

　　但是，市场中有声音显示，想要依靠食品补充透明质酸是交“智商税”。

　　分析认为，大多数打着“玻尿酸”旗号的食品，其中添加的并不是透明质酸，而是它的钠盐――透明质酸钠（Sodium Hyaluronate）。口服后，透明质酸钠会经过胃肠道被消化分解，转化成小分子的糖。因此，食用玻尿酸饮品可以理解为摄入了水和小分子糖，然后水分会被运送到全身，补充各处的水分，也包括皮肤在内。

　　所以喝了玻尿酸饮用水确实会为身体补水，就像喝白开水会补水一样，但不会为身体补充玻尿酸。不过加入了玻尿酸，很多饮品的口感会变得更加柔顺。

　　对于交“智商税”的说法，华熙生物董事长赵燕表示，新事物被质疑很正常。她同时表示，透明质酸可以加入普通食品在美、日等国已经有20到40年的历史了，市场上已经有几千种含透明质酸的食品和膳食补充剂。如果真的是“智商税”，相信不会有这么多产品。

　　但是，如何培育新的深入人心的品牌，如何消除消费者心中对含有透明质酸钠成分食品的“智商税”的质疑和争议，华熙生物押注功能性食品原料将面临巨大的挑战。

华熙生物股票行情：

● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。

● 中期趋势：上涨趋势有所减缓，可适量高抛低吸。

● 长期趋势：迄今为止，共115家主力机构，持仓量总计6083.92万股，占流通A股65.18%