股债价格重挫 千亿债务压顶 蓝光发展如何“自救”

　　经济观察报 记者 蔡越坤 从100元/张跌至84元/张，跌幅为16%；继续下跌至48元/张；6月4日，盘中再暴跌最低至32元/张，截至收盘，较其股价最高点已跌去超49%！

　　近日，国内百强房地产企业四川蓝光发展（600466）股份有限公司（600466.SH，以下简称“蓝光发展”）旗下债券20蓝光02（163275.SH）的价格连续暴跌。不止20蓝光02，自5月份以来，16蓝光01也从超90元/张的价格盘中最低跌至47元/张，截至6月4日收盘，较最高点跌幅达44%。

　　6月1日至3日蓝光发展连续3个交易日股价下跌超12%后，至6月4日收盘报3.39元/股，创出自2008年以来的历史新低，总市值为103亿元。

　　蓝光发展二级市场层面连续多日经历“股债双杀”。近日，国内外评级机构均将蓝光发展主体与债项评级进行下调，此外，蓝光发展也因债权问题被金融机构申请强制执行。

　　5月31日，蓝光发展披露公告称，因大股东蓝光投资控股集团有限公司（以下简称“蓝光集团”）以持有蓝光发展股票进行质押融资，金融机构将根据协议约定对相关质押中的股票进行强制处置。

　　一位上市房企财务人士告诉经济观察报，质押中股票被启动强制处置程序，通常有两种情况：一种是债务到期，没有按时偿还，债权人对质押物进行相应强制处置；另一种是由于股价下跌导致抵押物不足，这个时候，借贷人如果没有能力补足抵押物，或借款协议有相应约定，即便是债务没有到期，债权人也有权对抵押股票进行处置。

　　不过，6月3日，一位接近蓝光发展人士向记者回应表示，公司与信托机构的债务问题目前正在沟通协商解决。关于债券兑付问题，该人士也表示，目前公司财务稳健，现金流和债务兑付有保障，经营业务正常。

　　关于目前债务情况，6月3日，蓝光发展在回复上交所对公司2020年年报信息披露监管工作函的公告中也披露，2020年末公司金融负债1162.26亿元，其中733.66亿元预计将于一年内到期；而货币资金297.43亿元，其中受限资金8.50亿元，包含因质押受限的2.45亿元。

　　作为国内百强房企，面对千亿债务，短期偿债超700亿元，蓝光发展将如何展开“自救”？

　　交银信托申请执行2.355亿

　　6月1日，西南地区一位信托业人士向经济观察报记者表示，蓝光发展股债暴跌的原因与近日被曝债务问题息息相关。

　　此前，蓝光发展被曝与兴业信托合作的信托产品即将到期，目前双方正就延期支付进行谈判。

　　据记者查询兴业信托官网，兴业信托牵涉蓝光发展相关的信托产品目前处于存续状态，具体包括：兴业信托·致地L059(蓝光泰州)集合资金信托计划，成立日期为2020年4月17日，规模4.94亿元，期限18个月；以及兴业信托·致地L052（蓝光平原新区）财产权信托，成立日期2020年5月9日，规模2.31亿元，期限24个月。

　　对此，6与1日，兴业信托相关负责人向记者回应表示，牵涉与蓝光发展相关的产品尚在存续期。目前，兴业信托已关注到相关公告及舆论报道，高度重视相关情况，正在与相关方保持积极沟通，密切关注事态变化，并多次组织人员赴交易对手总部了解经营、负债等情况，全力保障投资者的权益。

　　此外，值得注意的是，5月25日，中国执行信息公开网公布了一条被执行人为蓝光发展的信息，执行标的约为2.355亿元，执行法院为武汉市中级人民法院，立案时间为2021年05月25日。

　　据记者向武汉市中级人民法院求证，该案件执行方为交银国际信托有限公司（以下简称“交银信托”），执行原因为“公证债权文书”。被执行人除了蓝光发展外，还包括其3家关联公司：成都金堂蓝光和骏置业有限公司、成都锦诚观岭投资有限公司、武汉名流时代置业有限公司。

　　据记者了解，公证债权文书是指公证机关依照国家赋予的权力和法律规定的程序，对于追偿债款、物品的文书进行审查，认为事实清楚，双方没有争议并经当事人申请，依法制作的证明该项文书具有强制执行力的法律文书。

　　针对此，6月3日，记者也拨打了交银信托年报披露电话，截至发稿，尚未取得联系。6月3日，接近蓝光发展的人士向记者回应表示，“正在和相关机构协商推进解决方案。”

　　评级遭降，再融资承压

　　值得注意是，近日蓝光发展的主体评级与债项评级遭国内外评级机构进一步下调，再融资压力也将进一步增大。

　　6月3日，中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）将蓝光发展的主体信用等级由AA+调降至AA；将16蓝光MTN003、19蓝光MTN001、20蓝光MTN001的债项信用等级由AA+调降至AA，维持20蓝光CP001的信用等级为A-1，并将主体和债项信用等级列入可能降级的观察名单。

　　关于下调原因，中诚信国际披露，蓝光发展存续非银借款占总债务比重高、非银借款偿付能力弱。截至2021年3月末公司非银借款余额占总债务比重约30%，公司非银借款占比高；2021年5-12月，公司面临约82亿元非银融资到期，公司现金流紧张，存续非银借款偿付能力弱。年内债券偿付压力大。2021年5-12月，公司面临约50.61亿元境内债券含权到期，公司债券偿付压力大。截至2021年3月末，公司货币资金无法覆盖短期债务，面临流动性压力；公司到期债券的资金筹措方案有待关注。

　　此外，国际三大评级机构穆迪和标普均下调了蓝光发展的评级。

　　5月31日，穆迪公告称，将蓝光发展的企业家族评级（CFR）从“B2”下调至“B3”， 并 将 由 Hejun ShunzeInvestmentCo.,Limited发行、由蓝光发展提供无条件和不可撤销地担保的票据的高级无抵押评级从“B3”下调至“Caa1”。同时，穆迪将评级展望从“稳定”调整为“负面”。

　　穆迪副总裁兼高级分析师CelineYang表示，评级下调反映了蓝光发展在未来12-18个月的再融资风险增加，因为公司的流动性状况和融资渠道有所减弱。据悉，这也是穆迪本月第二次下调蓝光评级。5月5日，穆迪曾将蓝光发展企业家族评级（CFR）由“B1”下调至“B2”。

　　6月1日，标普报告称，将蓝光发展长期发行人信用评级由“B+”下调至“B-”，并将公司未偿还有担保的美元债务长期发行评级由“B”下调至“CCC+”。此外，标普将上述评级列入了负面信用观察名单中。

　　标普表示，下调蓝光发展的评级，缘于若不进行新的融资，该公司显著恶化的流动性可能无法得到改善。鉴于其境内外资本市场工具价格的波动性，该公司无法获得资本市场融资渠道。蓝光发展最近与信托公司关于贷款延期的纠纷，表明该地产开发商在管理其较大的非银融资敞口所面临的困难逐渐增加。蓝光发展还面临着难以在部分项目中调动较大比例现金的问题。

　　营收增速放缓

　　与此同时，蓝光发展2020年营收增速开始放缓。

　　2021年4月28日蓝光发展收到上海证券交易所《关于对四川蓝光发展股份有限公司2020年年度报告信息披露的监管工作函》（以下简称“工作函”）中披露，2020年蓝光发展营业收入429.57亿元，同比增长9.60%，相较2019年而言增速下降17.57个百分点；归母净利润33.03亿元，同比下降4.53%，前期该增速均在50%以上；房地产开发业务毛利率21.06%，同比下降5.61个百分点。

　　上交所要求蓝光发展说明营收增速放缓的主要原因及公司毛利率下降的主要原因，是否存在持续性。

　　对此，蓝光发展回复表示，公司毛利率下降主要是由于近年来政府对地产行业持续的政策调控，控房价和土地市场的持续升温导致销售价格受限及土地成本升高。基于目前市场环境，经初步测算目前公司在手项目毛利率在20%左右，但是考虑到政府“房住不炒”的整体基调及市场环境的不确定性，公司毛利率持续下降的风险依旧存在。

　　针对蓝光发展增速放缓的情况，6月3日，中诚信国际在跟踪评级报告中也表示，在未来3-6个月内可能调降蓝光发展信用评级。可能触发评级下调因素。公司销售业绩的增长趋势发生严重不利变化、杠杆水平显著上升、盈利能力出现大幅下滑、流动性压力加剧、现金流平衡能力大幅弱化。

　　此外，上述工作函中也披露，2016-2020年间，公司经营活动和投资活动现金流量净额之和持续为负，分别为-48.12亿元、-19.72亿元、-95.49亿元、-58.19亿元和-109.17亿元，生产经营活动对筹资能力依赖度较高。且2020年度，公司经营活动现金流量净额进一步由正转负，为-61.27亿元。

　　对此，6月3日，蓝光发展回复表示，公司生产经营规模增长所产生的持续资金需求是公司经营活动和投资活动现金流持续为负的主要原因。招拍挂及收并购是公司获取土地储备的主要方式，其中通过招拍挂的方式获得土地储备，形成经营性的现金流出，通过收并购的方式获得土地资源，形成了投资性的现金流出。2016年至2020年新增的土地储备总建筑面积共计3936.16万平方米，因取得土地支付现金与项目预售贡献现金流存在时间性差异且部分项目一次性支付土地款但是进行分期开发，由此造成近几年经营性和投资性的现金流净额之和为负。

　　如何“自救”

　　面对营收增速放缓、短期偿债压力大等问题，蓝光发展也开展了一系列“自救”的措施。

　　一方面，蓝光发展透露正在引进战略投资者展开“自救”。4月28日，蓝光发展在公告中提及，经公司书面函证控股股东，控股股东蓝光集团回函明确表示：为积极应对房地产市场的政策和金融调控，在合适的时机，蓝光集团会考虑在股权层面引入财务战略投资者，没有考虑出让上市公司的控制权。目前尚未签署相关协议。后续若有实质性进展，蓝光集团将及时通知上市公司进行披露。此外，公司战略发展、运营、营销、投资、产品设计、融资、品牌、数字科技等部门仍旧在上海运营总部办公。公司没有撤离上海运营总部的计划。

　　对于目前引进战投的进展，6月3日，记者向上述接近蓝光发展相关人士询问，该人士向记者回应表示：以公告为准。

　　2021年4月15日，蓝光集团与杨铿签订了《股份转让协议》，蓝光集团拟通过协议转让方式受让杨铿持有的公司股份178,000,000股（占公司股份总数的5.87%）。本次股权结构调整后，蓝光集团持有公司股份1,600,143,043股，占公司股份总数的52.73%；杨铿持有公司股份169,499,198股，占公司总股本的5.58%。本次股东股权结构调整事项不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化，公司控股股东仍为蓝光集团，实际控制人仍为杨铿。

　　此外，针对后续去杠杆、降负债的具体应对措施及相应债务偿付安排，蓝光发展在6月3日回复上交所公告中表示，2021年公司资金管理的总体策略具体在以下几个方面进行提升：

　　第一强机制。系统化提升贷前、贷中、贷后管理机制，根据资金战略要求完善现有规章制度。第二降杠杆。杜绝高成本、盲目投资加杠杆；对于有益于债务结构调整，以及优质收并购项目的良性杠杆应继续加大支持，实施分类管理精准调控；第三调结构。增加银行类融资，减少非银融资。增加开发贷融资，减少前端融资。2021年公司对区域融资考核不再以规模为主，以融资效率高、成本低、久期长、使用灵活、有增量为思路。

　　对于蓝光发展能否顺利“自救”以及后续债务问题，经济观察报将持续关注。

蓝光发展股票行情：

● 短期趋势：极度弱势行情中，投资者可暂时观望。

● 中期趋势：有加速下跌的趋势。

● 长期趋势：迄今为止，共5家主力机构，持仓量总计15.06亿股，占流通A股49.61%