中国化工报：期货市场助力产业链开启新模式

　　编者按

　　作为产融结合最为便捷的途径，化工期货为化工产业的高质量发展提供了不可或缺的平台，特别是其风险管理功能已经成为产业链上下游企业应对市场风云变幻的压舱石。用期货平台规避市场大幅波动带来的不确定性、化解生产经营风险，已经成为越来越多化工产业链上下游企业的共识。

　　但作为一个专业性较强的市场化平台，化工企业参与场内及场外衍生品交易需要一个逐步摸索的过程。为了让更多的化工生产企业从期货市场获益，大商所于2019年推出了“大商所企业风险管理计划”，将场内期权、场外期权、基差贸易等进行整合，为产业企业搭建了风险管理的系统框架。截至2020年，大商所累计开展了222个企业风险管理计划项目，服务企业300余家次，其中涉及化工衍生品种的项目超过60个。本版特选取几个有代表性的案例，以企业的实盘操作为例，解读期货市场上的场内期权、场外期权、基差贸易等如何助力化工生产企业稳定经营、提升市场竞争力、实现可持续发展。

　　记者 李闻芝

　　道恩化学 含权贸易助力构建共赢生态圈

　　道恩化学有限公司(简称“道恩化学”)是中国最大的化塑产品一站式服务商之一。道恩化学的成功与企业长期以来的稳健经营和决策层的远见卓识密不可分，在他们看来，只有在产业链中形成互促共赢的良好生态，企业才能在未来站得更高、走得更远。为此，近年来该公司持续关注和开展衍生品业务，不但开辟了新的业务通道，使企业发展如虎添翼，而且也给产业链上下游的合作伙伴带来更多支持服务。

　　2019年，道恩化学参加了“大商所企业风险管理计划”，借助大商所的业务引导和资金支持，开始尝试将聚丙烯含权贸易推广到上下游贸易链中。同年10月10日，道恩化学完成第一笔含权贸易现货合同;11～12月，道恩化学与上下游客户签订了多笔含权贸易合同。通过二次点价，上下游客户实现对冲风险获益71万元。通过参与“大商所企业风险管理计划”，道恩化学进一步认识到含权贸易模式在增加价格话语权、促进上下游客户互惠共赢方面的意义。

　　2020年，新冠疫情暴发，口罩、防护服等防疫物资需求激增，作为最关键抗疫防护用品口罩的重要原材料，聚丙烯熔喷专用料价格飞涨，下游加工企业遇到了前所未有的困境。

　　这一突发事件考验了道恩化学的市场应变能力。为保障口罩、防护服等医疗物资的正常供应，企稳聚丙烯现货价格，聚丙烯熔喷专用料的供应商道恩化学向上下游客户提出“含权贸易”模式，除了对上下游企业提供货物保值服务之外，还提供对货物进行二次结算的增值服务，为上游提出“遇涨则涨，遇跌不跌”的兜底价销售模式，为下游提出“遇涨不涨，遇跌则跌”的封顶价采购模式，让上下游企业以更有利的价格销售/购买货物。

　　以跟上游企业的含权贸易为例，道恩化学向其提供高价点价二次结算服务，其点价方案可分为任意盘面点价和敲入后点价两种。在任意盘面点价的方案中，上游工厂可以在有效期内任意时间盘面高位点价。当行情上涨时，上游工厂在约定价格以上适合价格高位点价后，道恩化学向上游工厂高价拿货，采用二次点价的高价进行结算。

　　进一步看，上游工厂正常售货后，如果聚丙烯价格继续上涨且上涨超过约定的触发价格后，上游工厂便拥有了二次高位点价的权利，触发点价权利后，上游工厂可任意时间盘面高位点价。这就是“敲入后点价”的方案。该方案下，上游工厂高位点价后，道恩化学向上游工厂高价拿货，采用二次点价的高价进行结算。为防止在两种方案下高价拿货的风险，道恩化学通过向浙期实业买入看涨期权规避采购成本上升的风险。

　　疫情期间，道恩化学通过含权贸易，不仅保障了自身业务的正常开展，而且为上下游企业提供了更多的增值服务。在“大商所企业风险管理计划”的项目案例中，上游企业通过此次含权贸易，获得以更高价格结算的权利，实现对冲风险获益35万元;下游企业在疫情期间面临巨大的采购压力，成本高、货源少，而通过含权贸易，既可以从贸易商获得稳定的货源，还能够在价格降低时点价，获得低价结算的权利，实现对冲风险获益40万元。

　　“在全国人民万众一心、共同抗疫的关键时刻，含权贸易助力产业企业顺利采购原料，生产防疫物资。无论是对客户还是对道恩化学而言，含权贸易都是危机时刻最好的避险工具，这种新型贸易模式我们要坚持做下去，而且要带动更多的客户一起参与进来!”道恩化学衍生品业务负责人感慨道。

　　经过多年市场风险的考验，道恩化学对于含权贸易的功能有了更加深刻的认识，未来将在更多的塑料原料品种上全面推广。道恩化学总经理在2020年全体员工总结大会上表示：“近两年，道恩化学在聚丙烯和塑料品种上已经探索出一条更好地服务上下游产业客户的新路，公司综合运用期货期权工具进行套保、基差交易和价格风险管理，优化现有业务、横向拓展化塑供应链服务产品，创新了商业模式。我们会在这条路上坚定地走下去。”

　　天原集团 在PVC期货市场奋楫争先

　　宜宾天元集团股份有限公司(简称“天原集团”)是一家有着70多年发展历史的老牌聚氯乙烯(PVC)生产企业。怀揣成为化工行业最具竞争力的百年老店的梦想，天原集团一直在创新中积蓄新的发展动力。积极参与期货交易、将金融衍生品工具灵活地嵌入到公司的生产经营中化解市场风险、提升竞争力，是天原集团创新发展的重要途径之一。

　　2009年5月，PVC期货在大商所成功上市，天原集团就参与了套期保值，他们生产的“江水牌”PVC还成为大商所注册品牌。十几年来，从最初的简单期货套期保值，到将期货套保结合到基差贸易中，再到积极参与大商所大宗商品生态圈的建设，天原集团敢于尝鲜、勇于奋进，在产融结合的实践中取得了令人瞩目的成就。在行业整体产能过剩的大背景下，天原集团不仅保持原有产业优势，同时也增强了抵御市场风险的实力，借助衍生品工具形成了良好的、多元化的产融结合发展格局。

　　近年来，随着基差贸易新模式的推出，天原集团又开始在这一新的方向上进行探索，并创新性地在非交割地区引入并推进基差贸易模式，成为行业领跑者。

　　基差贸易是大宗商品国际贸易中普遍采用的贸易形式。华东地区是国内最大的PVC消费地区和PVC期货交割地区，聚集了很多期现结合程度高的贸易企业，因而基差贸易在华东贸易企业的手中已运用得驾轻就熟。但相对于华东地区，在非交割区域的西南地区，这种贸易模式尚未推广普及。

　　扎根川蜀的天原集团尝试改变这一现状。“我们尝试过大商所试点项目，对基差贸易模式有了一定了解，目前与部分合作贸易商采用基差进行定价。”天原集团相关业务负责人介绍，他们参与“大商所企业风险管理计划”，是希望借助基差贸易试点项目机会，尝试在非交割区域报出较远期基差，对原有销售模式进行升级，增加经营灵活性。

　　贵州天铁化工有限公司(简称“天铁化工”)就是这样一家下游企业的代表。由于地处西南地区，天铁化工经营模式比较落后。此次与天原集团合作参与大商所基差贸易试点项目，在保持与上游厂商密切合作关系、获得稳定货源的同时，接触和学习新的贸易模式，提升经营灵活性和区域市场竞争力。

　　由于天铁化工初次参与这种新模式，存在较多顾虑，且认为当时基差过高，希望能够分散风险。经过中粮期货与双方反复磋商，最终将该项目设计为“一次签售、分批确定基差、分批点价”的模式。2019年8月底，天原集团与天铁化工签署《聚氯乙烯点价买卖合同》。合同约定，买方天铁化工向天原集团采购5000吨PVC，并约定未来一段时期内通过分批协商签订《基差确认函》的方式确认基差，进行基差贸易。

　　此后，天铁化工结合期现货市场行情先后进行了10次点价，其中4次点价效果较好，优于即期点价。在基差偏高时，天原集团进行了让利，使天铁化工采购成本总体降低约44元/吨，在振荡的行情背景下达到了风险防范的目的。

　　由于天原集团已有成熟的套保团队，所以在项目开展过程中采取了灵活的趋势性套保策略，在PVC期货价格较高时卖出，较低时平仓，有效保障了经营利润，稳定了销售渠道。

　　“西南地区行情复杂，一次点价对于多变的市场来说风险较高，一次签售、分批确定基差、多次点价的模式更符合当地市场基本情况，天原集团与天铁化工的合作开创了在西南地区开展PVC基差贸易的先河，为以后继续运用该模式开展贸易奠定了实操基础，也为全面推广基差定价提供了有效范例。”中粮期货项目负责人总结道。

　　甘肃福雨 巧用衍生品扶农惠农

　　甘肃省天水市秦安县是全国扶贫开发工作重点县，这里干旱少雨，昼夜温差较大，特殊的地理位置使得当地农业生产高度依赖农用地膜。以玉米种植为例，农民每年在农膜上的花费占总投入(除人工费用外)的50%左右。

　　为减轻农民负担，2007年起，甘肃省政府在全省范围内推行政府采购农用地膜、免费发放给农民使用的惠农举措。每年春秋两季，政府以招标竞价方式，与地膜生产企业签订春覆膜和秋覆膜的订购合同，到期后地膜生产企业向政府交付地膜，政府再转交农民使用，采购资金为财政专项和扶贫资金专项拨付。

　　这样的地膜采购模式有利于政府扶贫资金和专项财政资金的拨付，起到了惠农效果，但由于长期以来地膜被列为支农产品，定价不能太高，还要保证质量，地膜生产企业既要承担原料价格波动的风险，还要保持稳定的利润，实现可持续发展实属不易。

　　甘肃福雨塑业有限责任公司(简称“福雨塑业”)是天水市政府农膜采购项目的主要供应商之一。该公司负责人陈二虎表示，政府每年招标价格是确定的，但地膜原材料线型低密度聚乙烯(LLDPE)的价格却是随行就市的，生产企业还要提前备货，这样的矛盾让企业承担了巨大风险。由于受季节、供需关系及国际油价等多种因素影响，近两年LLDPE波动幅度在1000~1500元/吨。地膜成本的90%来自于原材料，市场价格的波动给公司生产经营带来了巨大的挑战。如果原料买贵了，他们就不得不面临亏损的境地。

　　“幸好，2017年我们参加了大商所企业风险管理计划的场外期权项目，对期货、期权形成一定了解，学会用金融衍生品来锁定原料最高价格，规避原料价格大幅上涨的风险，保障合理的利润空间。”陈二虎称。

　　他谈到，在没有采用场外期权交易时，农膜企业在投标报价时经常会使用“原材料价格+加工费+风险利润”的报价方式，无形中就增加了政府的采购成本;而现在有了期权工具，农膜企业用金融衍生品对原料价格进行风险管理，既保障了公司自身的收益稳定，也能帮助政府降低采购成本，给政府提供了以更低价格实现采购的可能性。

　　在陈二虎看来，使用期货和期权进行风险管理对企业来说非常有益，塑料原料的金融衍生品已经成为相关加工企业稳健经营的重要工具。2020年7月6日大商所LLDPE场内期权上市当日，福雨塑业即开立场内交易账户。目前他们已经可以熟练地运用期货和场内期权、场外期权等多种工具，多策略地应对不同市场环境，更好地处理实际生产采购与价格风险之间的关系，企业竞争力也因此大幅提升。

　　在期货、期权的助力下，一种新的灵活的农膜政府采购模式也应运而生。通过嵌入看涨期权的方式，一方面政府在实现采购价封顶的同时，保留了价格下跌情况下降低采购成本的可能性，替代了以往的“一口价”;另一方面在原材料价格上涨时，农膜企业可获得相应的补偿，保障了其生产利润。这种新模式既能满足政府采购价格公开、透明的基本要求，又能顺应市场经济规律，降低政府采购定价风险，减少财政支出，提高扶贫资金的使用效率，同时保证地膜生产企业的利润，开创了政府、农民和企业多方共赢的新局面。

　　据陈二虎介绍，2020年甘肃福雨就利用期权操作，成功地化解了原料价格上涨的市场风险，既保障了自身的利润，也帮助政府节省了一大笔采购成本。

　　2020年6~9月，甘肃福雨分3次购买了LLDPE平值看涨期权或平值看涨期权与虚值看涨期权组成的牛市价差组合进行风险防范。在判断行情上涨空间有限的背景下，前两期采用了节省期权成本方案，该公司主要购买牛市价差组合来防范价格上涨风险，获得最大200元/吨的保障空间。在前期实现较好赔付并判断涨幅可能扩大的情况下，第三期公司购买了单腿看涨期权，使得保障空间不再受限。通过这样的操作，甘肃福雨在政府农膜采购时的中标价每吨比其他企业低300~1000元，为政府节省成本35.5万元。

　　据介绍，金融精准扶贫是打赢脱贫攻坚战的重要措施之一，是促进农民增收、农业增效和农村经济稳定发展的重要手段。“通过控制农膜生产企业原料的价格风险，降低了政府农膜采购的成本，我们未来将会长期采用期权工具进行风险管理，承担社会责任，更好地服务‘三农’，助力巩固秦安县脱贫攻坚成果和乡村振兴。”陈二虎称。

　　物产中大化工 提升衍生服务促进产业链良性发展

　　物产中大（600704）化工集团有限公司(简称“物产中大化工”)是一家专业供应链集成服务公司，在十几年发展中，物产中大化工积极推动产融结合、贸融结合，在通过衍生品进行套期保值、服务自身风险管理的同时，充分利用衍生品工具为上下游客户提供包括风险管理在内的综合解决方案，探索出一条期现结合、互利多赢的发展之路。

　　物产中大化工相关业务负责人介绍，为获得稳定货源，该公司要与上游企业签订较大的供货量和较长的供货周期。但由于下游加工企业小而分散、需求量不稳定，保有一部分存货是贸易公司的常态，存货减值损失无疑成为贸易公司最大的风险敞口。

　　“同时，在与下游企业贸易过程中，企业从订货到货物入库期间需要承受价格下跌风险，如何保护聚烯烃下游企业在这段时间免受价格向下剧烈波动的风险，通过‘保供稳价’增强客户黏性，稳定下游客户群体，进一步扩大市场，优化物产中大化工产业链生态，发挥大企业担当，为下游客户提供更多的增值和保价服务，也是物产中大化工需要着重考虑的问题。”该公司负责人说。

　　为此，物产中大化工很早就开始尝试参与期货市场，近年来持续加大对期货市场的参与力度，利用期货市场进行套期保值。2017年以来，大商所推出场外期权试点项目，2019年推出了包括场外期权业务在内的“企业风险管理计划”。物产中大化工敏锐地意识到，期权不仅是金融市场的新工具，也是推动企业创新发展的新机遇。

　　物产中大化工敢于创新、勇于实践，主动参与到“大商所企业风险管理计划”中。在聚丙烯品种贸易中，依托浙商期货设计的海鸥看跌期权模式，该公司首先买入看跌价差期权实现对价格小幅下跌的区间保护，同时在有库存情况下，备兑卖出虚值看涨期权，进一步降低仓储费用。这样的组合只需要很少的投入就能规避聚丙烯现货价格小幅下跌的风险，物产中大化工实现了动态库存管理。而针对下游客户的保值需求，物产中大化工为下游客户提供100元/吨平值看跌期权，保护时间为15天。在实际操作中，物产中大化工通过把看跌期权嵌套在贸易合同中，让下游客户在一口价成交后，还可以有二次逢低点价的权利，大大降低了客户违约风险。

　　据介绍，2017年10月底，物产中大化工首次进行期权建仓操作，随后陆续于2017年11月、12月和2018年2月配合现货贸易及自身动态库存管理进行了15笔场外期权交易，其中买权13笔，卖权2笔，权利金支出119万元，企业获得赔付369万元，较好地实现了风险管理。

　　“经过多年探索与实践，期权的运用已经成为物产中大化工服务产业上下游有效且不可或缺的技术手段。未来物产中大化工将继续深化金融衍生品工具的运用，推动产业链良性健康发展。”该负责人这样表示。

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物产中大股票行情：

（诊股日期：2021-07-23）

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。

● 长期趋势：迄今为止，共14家主力机构，持仓量总计6163.06万股，占流通A股1.22%

综合诊断：物产中大近期的平均成本为6.32元，股价在成本下方运行。空头行情中，目前反弹趋势有所减缓，投资者可适当关注。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。