二季度亏损疑云 水井坊半年266%净利增速背后的希望与隐忧

　　新京报讯（记者 薛晨）首份上市白酒企业半年报正式出炉。7月23日晚间，水井坊（600779）发布2021年上半年业绩报告，其营业收入与归属于上市公司股东的净利润均保持了高增速：上半年实现营业收入18.37亿元，同比提升128.44%；归属于上市公司股东的净利润为3.77亿元，同比提升266.01%。

　　其中因素包括新冠肺炎疫情得到控制，白酒消费场景恢复带来的积极影响，也包括“水井坊持续优化产品价值链，并结合市场实际情况对部分产品进行适度提价”。

　　同时，对于这份半年“答卷”，有业内人士认为，结合一季度数据来看，水井坊二季度的业绩表现并不尽如人意，甚至出现亏损。摆在水井坊面前的竞争风险，在高端白酒市场能否继续突破，乃至此前沸沸扬扬的“酱酒项目”能否真正实现，都是影响水井坊的不确定因子。

　　高增速中的别样“音符”

　　高达三位数的营收与净利润增幅，似乎一面显示出水井坊已走出2020年疫情的“影响”，一面也展示出其昂扬的发展态势。

　　水井坊在经营分析中指出上半年增长的主要原因，一方面是国内新冠肺炎疫情得到有效控制，聚集型社交消费逐渐复苏，白酒行业回暖趋势明显；另一方面，是去年上半年因疫情公司总体以消化库存为主导致同比基数较低，报告期内公司收入、利润较上年同期均实现了较大幅度增长。

　　进入2021年上半年，水井坊持续推动区域差异化营销，以各地门店为辐射点，针对不同区域消费者因地制宜制定符合当地文化特点的品牌营销活动，增强公司产品在当地的竞争力;同时，继续在保障市场健康发展的基础上对社会库存进行优化。水井坊透露，6月底公司社会库存达到近两年同期最低。

　　不仅如此，专注于高端、次高端产品的水井坊，其高端产品的营收增速也达到了128.22%，实现17.8亿元，毛利率达到85.3%，同比增加了2.09%。而近年来持续发力的新渠道及团购渠道的增速更是达到185.35%，远超传统批发代理渠道122.15%的增速。

　　但在一片昂扬向上的“乐曲”中，依旧出现了不尽和谐的“音符”。水井坊2021年一季报显示，其营业收入为12.4亿元，同比增长70.17%；归属于上市公司股东的净利润为4.19亿元，同比增长119.66%。与上半年数据相对比，水井坊二季度约6亿元的营收明显低于一季度；而净利润则出现了约4000万元的亏损。

　　有人看好有人忧

　　第二季度4000万元的亏损额并不是小数目，有不少投资者对水井坊接下来的股价表示担忧。截至7月23日下午收盘，水井坊每股股价为143.53元，当日跌5.35%。

　　对于一二季度营收与净利润上的差异，水井坊此前在回答投资者提问中已有说明。彼时，水井坊董事、财务总监蒋磊峰表示，一季度是白酒行业传统旺季，因此利润会相对较高。此次水井坊也进一步解释，二季度以来，为推进公司高端化战略，公司加大了对高端化等项目的费用投入，短期利润受到一定影响。

　　新京报记者注意到，上半年水井坊为助力品牌高端化，独家冠名央视文博综艺《国家宝藏》栏目，还赞助“上海劳力士大师赛”，举办“水井坊杯·城市赛”十城市巡回赛等。上半年，水井坊销售费用达到5.83亿元，已大大超过其一季度4.19亿元的净利润。

　　事实上，水井坊在5月末的业绩说明会上发布的年度目标称，“2021年公司力争实现主营业务收入增长 43%左右，净利润增长 35%左右”，从这一点看，上半年的任务水井坊显然已超额完成。

　　不过水井坊在公告中也提出了一系列企业可能面对的风险――来自于挤压式行业增长格局下，竞争对手在产品、营销水平和创新能力上逐步升级的竞争。还有一方面的风险则来自于水井坊备受关注的酱香酒项目。

　　仍不确定的酱酒项目

　　2021年4月8日，水井坊与梁明锋、国威酒业在成都签署了合资项目框架协议，水井坊拟与梁明锋共同出资新设一家合资公司，名称暂定为贵州水井坊国威酒业有限公司，合资公司注册资本至少为人民币八亿元。

　　水井坊以现金形式出资，占合资公司注册资本的70%，梁明锋以实物方式出资，占合资公司注册资本的30%，梁明锋持有国威酒业51%的股权，为国威酒业的实际控制人。

　　该消息一经公布便引发行业关注，关注焦点在于，国威酒业是一家主要从事酱香型白酒的研发、生产和销售的公司，水井坊与国威酒业合资成立新公司，意味着水井坊将正式涉足酱香酒领域。

　　但水井坊对于此次合作对外透露的信息，一直都颇为谨慎，多次有投资者询问合作进展，水井坊都只表示与国威酒业合资事项仍存在不确定性。

　　此次水井坊的回应也大同小异。水井坊表示，该协议因属意向性协议，最终协议与框架协议存在有较大差异的可能性， 合资项目和框架协议也存在终止的可能性，公司将努力推进相关工作的开展。

　　在业内人士看来，在高端浓香酒领域，水井坊的核心地位依然是稳定的。之所以涉足酱香酒领域，一是其高端白酒定位的需要，酱香酒目前在白酒领域的高热度和高利润，处于快速发展阶段，同时，除了贵州茅台（600519）以外大量酱香酒高端品牌均处于培育阶段，入局酱香酒市场是符合水井坊的高端化战略的；其次是占位需要，因为目前优质酱香酒产能资源稀缺，众多资本在“酱酒热”大潮下纷纷布局茅台镇核心产区，水井坊的布局不失为一种防御性举措。

　　这也意味着，在“高端化”这一核心战略的指导下，水井坊会采取更为灵活的发展布局，推进企业提升市场占有率和扩张企业未来的成长空间。有业界观点认为，水井坊之所以到目前为止依然谨慎，不仅因为全新的领域需要审慎考量企业得失，更重要的是对于目前的水井坊而言，站稳高端浓香酒市场中的话语权，在渠道上吸纳更多优质的合作商，才是关键所在。

　　从水井坊拟定的下半年工作中也能看到，下半年水井坊的重点并未出现酱香酒的身影，而是由公司部分经销商组建水井坊高端产品销售公司，销售水井坊典藏及以上产品。水井坊表示，希望借此充分调动经销商的积极性。持续升级宴席运营管理，进一步释放核心门店与潜力门店效能。

水井坊股票行情：

● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。

● 中期趋势：上涨趋势有所减缓，可适量高抛低吸。

● 长期趋势：迄今为止，共37家主力机构，持仓量总计1750.11万股，占流通A股3.58%