孙文青/文 自2017年两次冲刺主板上市失败后，近日，医疗器械流通商国科恒泰终于在创业板成功过会。此次，公司计划募资6.16亿元，其中4亿为补充流动资金。之前在申请主板上市时，国科恒泰拟募资5.09亿元，也是以流动资金为主。
国科恒泰并没有透露过多对流动资金的使用规划。但行业对此的认知是为了应对接下来可能发生的竞争。因为包括国药控股、九州通（600998）在内的过往以医药流通为主的龙头企业，均在今年开始强调自己在医疗器械流通业务上的布局。
今年4月21日，国药控股董事长刘敬桢表示，公司下一步将在医疗器械领域抢占制高点，特别是聚焦高端医疗器械产品、关键设备和核心零部件的国产化替代。九州通的管理层也不断提及这块领域，其副董事长龚翼华甚至提到具体的拓展逻辑，九州通首先是要做渠道，把全国的医院和OTC（非处方药）渠道“覆盖到极致”。
各家看到的机会是医疗器械超出整个医疗行业的增速。2017年以来，相较于药品整体市场10%左右的增速，医疗器械增速更快，达到近20%。
国家近两年加大了在医疗器械上集中采购的幅度，多数体量较大的品种被纳入其中。因为外企在价格上的劣势，这直接导致了“国产替代”的速度。而较大的价格降幅则压缩了上游器械厂商的毛利，直接结果就是流通环节的企业集中度极大提高，利好于已经有规模优势的龙头公司。以药品流通环节为例，数据显示，从2016年以来，将近1万家终端渠道单一的流通商消亡。
目前，医疗器械流通环节的竞争远没有药品领域得高。2019年药品流通市场规模增长至23097亿元，同时期器械市场规模仅7600亿元。对标国外，医疗器械规模与药品基本上持平。
国科恒泰主营心血管介入、骨科等医疗器械配送，从收入规模上来看，属于行业腰部企业。2018年到2020年，收入分别为36.37亿元、52.79亿元和69.59亿元，行业第一位的国药控股整体营收是它的60倍，来自于医疗器械业务的收入也接近是它的12倍。可想而知，如果国药控股基于市场环境大举杀入，国科恒泰会面临巨大的挑战。
此次上市具有重大的战略意义，国科恒泰为此做出了较大调整。在两次寻求上市未果之后，2019年，它曾引入泰康人寿等超11亿元的C轮融资，公司对外称，要夯实行业的先发优势。
上市过程中被反复质询的“两票制”所带来的影响，国科恒泰在过去三年，通过各种方式“收编”了大量的经销商，公司体系中增加至89家子公司和25家分公司。而2017年时，它通过经销商分销获得的收入占比平均为98.10%。按照国家“两票制”相关规定，整个交付过程被压缩为两个环节：生产企业到流通企业，流通企业再到医疗机构，不允许有多层经销商的存在。
但进度过快，也导致其过半子公司处于亏损状态。国科恒泰对此解释称，“鉴于各地政策的实施力度、终端医院的转换进展不一，造成发行人子公司业务体量差异较大，而医疗器械的经营单位根据药监要求前期的开立成本固化，使得报告期内部分子公司处于亏损状态。”经观大健康曾就接下来应对策略，联系国科恒泰，并未获得更进一步细节。
不过这带来国科恒泰体量的扩充，收入增加很明显。在合作品牌数量上看，由2018年的45个快速增长至2020年末的117个，过往包括波士顿医学、美敦力在内的前五大客户营收贡献度由过半降至31.58%。截至2020年，它的89个处物流货仓覆盖了全国80%以上的三甲医院。
静态地看，九州通和国药控股的竞争优势更加立体。九州通下属的器械公司布局了全国所有省份，服务了3000多家二级及以上等级医院，经营包括雅培、强生、费森尤斯等合计320个品牌商。国药更是已经将器械配送触角延伸至地级市，截至2020年，其190余处物流中心遍布全国，地级市覆盖率进一步提升至76%。
现阶段，全国性的高值耗材集采仅仅进行到第二批，药品集采已经进行到了第五批，从目前形势看，医疗器械的集采还有极大的空间。国科恒泰显然希望在此之前，利用募集的资金快速补充渠道布局。
医疗器械流通行业大概率会发生药品流通行业正在进行中的“集中化”，这对于国科恒泰来说，是个机会。毕竟两家巨头的主战场依然是在药品流通领域。如何利用上市，给自己积累足够多的筹码，经观大健康将持续关注它的后续动作。
● 短期趋势：极度弱势行情中，投资者可暂时观望。
● 中期趋势：有加速下跌的趋势。
● 长期趋势：迄今为止，共6家主力机构，持仓量总计562.55万股，占流通A股0.30%
综合诊断：九州通近期的平均成本为13.84元，股价在成本上方运行。空头行情中，并且有加速下跌的趋势。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
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