恒瑞医药 ：行业竞争加剧 没人能够“躺平”

　　段静远/文

　　8月4日晚间，恒瑞医药（600276）发布公告，选举孙飘扬担任公司第八届董事会董事长。这意味着孙飘扬正式回归，重挑大梁，坐镇恒瑞。

　　上月初，恒瑞刚刚宣布，前任董事长周云曙因身体原因申请辞去公司董事长、总经理及董事会职务，孙飘扬暂时代任，直至选出下任董事长，彼时消息一出引起了医药圈的很大震动和讨论。

　　据中信建投（601066）医药的观点，“建议投资人理性、客观看待周云曙辞职一事，企业发展和人员更替过程中存在一定波折，都是非常正常的事件”，该观点认为，“此次事件不会影响孙飘扬一直以来致力的管理团队年轻化和职业化的大方向。”

　　两年前，作为恒瑞创始人的孙飘扬卸任，周云曙任职恒瑞医药董事长，孙飘扬希望打造职业经理人的长效治理机制，自己也开始把更多视野和关注投向了新公司和研发领域，但在短短不到两年的时间，医药行业大环境快速变化，恒瑞也经历了一系列的波折。作为董事长，周云曙承担了很大的压力，作为创始人的孙飘扬似乎也坐不住了，此番回归究竟原因为何，又将做怎样的打算，众说纷纭，难有定论。

　　行业变化：回归与重整

　　2020年初孙飘扬卸任，周云曙接棒，担任公司董事长，孙飘扬则在公司担任董事及战略委员会主任委员。彼时恒瑞医药方面有声音传出，孙飘扬希望通过调整，将把更多的时间和精力投入到公司战略发展规划、领军人才团队建设以及打造职业经理人的长效治理机制等方面，而企业的具体经营交给职业经理人团队。

　　也是在2020年中旬，孙飘扬新的业务版图浮出水面。当年7月，瑞利迪成立，由上海恒瑞和孙飘扬个人分别出资6000万元和4000万元联合设立，负责抗病毒疗法的研发、生产、销售及相关的进出口业务。

　　无论是恒瑞还是孙飘扬本人，对这家新公司和新的业务方向都很重视，今年4月，上海恒瑞和孙飘扬个人继续增资瑞利迪以支持其资金需求，两者分别增资4.74亿元和3.16亿元。其中上海恒瑞的4.74亿元由四项新药技术作价出资3.9亿元，以及货币资金8400万元组成。恒瑞医药曾表示，抗病毒药物是公司新涉足的领域，此次交易有利于公司丰富产品线。

　　或许孙飘扬曾希望把恒瑞医药选择职业经理人这条路继续发展，而自己则更多指导公司战略规划和专注于研发领域，但孙飘扬或许也没有预料到，近两年的时间里，医药行业经历了又一轮的调整和变化。

　　年内，资本市场价值回归，白马股估值回调；CDE发文，市场解读对仿制药、me-too药利空，恒瑞作为医药行业的头部企业，也是讨论度关注度极高的企业，在产业端、资本端的每一轮调整和讨论中，恒瑞都被裹挟其中，首当其冲。今年以来，恒瑞医药的股价在诸多不利因素影响下持续下跌，目前已痛失“A股医药一哥”宝座。

　　但终归大环境的调整对整个医药行业影响都不少，影响或可以被消化，但第五轮全国药品集采中，恒瑞爆冷，两款重磅产品失标，碘克沙醇注射液（造影剂）和格隆溴铵注射液双双落选，对恒瑞冲击不言而喻。

　　有媒体报道，一位知情人士透露，孙飘扬为此震怒，觉得“不应该丢的（市场）怎么丢了？”尽管彼时业内有传言，30亿大品种碘克沙醇注射剂落标，或是出于恒瑞医药打开院外市场的一种布局，与中标院内的“合作伙伴”司太立（603520）维持院内外双渠道的策略。但从孙飘扬的态度来看，这次的失标并非“计划之中”，而是“意料之外”。

　　恒瑞的销售是孙飘扬一手带起来的，据业内媒体描述，每当恒瑞某一个产品销售情况不乐观时，孙飘扬都会在会上软硬皆施：一边批评相关负责人不作为，一边如数家珍般的讲述当年自己是怎么一家一家医院把业务做起来的。

　　恒瑞医药的内部同事对财经网所说，有的说孙飘扬此番回归是主抓营销（也管研发），还有说要将营销和研发重新捆绑起来的，但众说纷纭，暂无定论。对于孙飘扬此番回归会否调整公司战略，财经网问及恒瑞医药相关负责人，对方对此仅表示，暂无明确消息。

　　财经网注意到一则在2019年4月恒瑞医药零售战略客户特邀会上的信息，恒瑞综合产品事业部总经理刘涛谈到，恒瑞自身为发力药品零售市场制定了三年规划：第一年，销售额6亿，销售队伍1000人；第二年，销售额12亿，销售团队2000人，第三年，销售额20亿元，销售队伍将达到3000人。

　　也就是在那前后，集采启动，整个医药行业发生巨变。2018年11月，国家药品集中采购试点方案的出台，带量采购正式上线，2019年9月，“4+7”扩面正式启动。而今年也正是恒瑞发力药品零售市场制定三年计划的最后一年，目标能否实现，还需观察。

　　竞争之下：速度与激情

　　据恒瑞内部人士透露，（第五次集采）确实形成很大压力，但公司内部对此早有准备，“公司多年前开始推动的创新转型，也就是为了应对这样的发展趋势，现在的形势给了我们更足的快速转型动力。我们会进一步加快产品管线结构改革，更快推动科技创新落地。”对方表示，恒瑞将在原有赛道加快转型变革，巩固国内新药研发的头部地位。

　　此前，广为业内流传的一段发言是，在一届中国医药企业家科学家投资家大会上，恒瑞医药负责人曾表示，恒瑞医药已经停掉一般仿制药项目，只做创新药和核心价值的高端仿制药。

　　但财经网也在往届医药创新与投资大会上听到恒瑞医药的负责人坦言，从仿制到创新的跨越实际上是长期而痛苦的过程，目前医药行业面临的问题有很多，无论是传统药企还是新型药企，企业规模偏小，整体研发投资的绝对值及占比都还不够高，此外，创新水平也不够，尤其是同质化竞争严重，同靶点开发竞争异常激烈。

　　据恒瑞医药内部人士所说，孙飘扬是技术出身，对于研发高度重视，在他的主导下，恒瑞医药走上创新药研发的赛道。这几年，恒瑞医药在创新研发上的投入在扩大，2018年至2020年，恒瑞研发投入分别为26.70亿元、38.96亿元、49.89亿元，分别占当期营业收入的15.33%、16.73%、17.99%，占比不断上升，今年一季度的研发占比达到18.99%。

　　信息显示，截至目前恒瑞已在国内上市8款创新药，有40多款创新药在临床研发中。今年上半年，恒瑞明星药卡瑞利珠单抗在半年内实现2个新适应症获批上市，并新上市一款创新药海曲泊帕，另有多款新药或新适应症上市。

　　财经网注意到今年4月份恒瑞医药的一份业绩会纪要，有投资人问及“研发费用增加越来越多，未来重点的投向和技术平台？如何看待研发效率？”

　　恒瑞医药相关负责人回复称，“公司现在的重点，很多品种都是在肿瘤领域。恒瑞要持续增长，如果只做肿瘤，很难达到这个目的，在其他领域也要像肿瘤领域一样成功。”

　　据对方分析，在心脑血管领域，通过瑞格列汀和恒格列净做起来，后面胰岛素，速效胰岛素、长效胰岛素，GLP1组合；降血脂的PCSK9，LDLR抗体等等都是围绕心血管的。有一些前沿项目，比如XI因子抑制剂，中美同步I期。而自身免疫领域也是重点：JAK1类风关，IL-17银屑病在III期。对II型炎症因子引起的呼吸系统疾病也有布局，IL5，IL4都有布局。而在疼痛管理领域，u阿片受体激动剂，外周k阿片受体激动剂在做。新开的抗病毒领域，HIV、HBV都在做。骨质疏松在II期，还有一些505B2的分子储备。

　　“现在大家都冲到肿瘤领域，特别是biotech企业，可以理解，我们现在开始在慢病领域布局是蛮多的”，上述负责人指出。

　　此外，在技术平台方面，该负责人介绍，公司的一系列的ADC新分子将会进入临床，SHR-A1811在海内外同时在做，多重抗体也在做。其他的比如小核酸、基因治疗是有布局的，可能后面几年会看到有东西出来。传统的小分子同样也在做，比如PROTAC相关的，很多靶点传统方法不能解决的，PROTAC可以解决，做平台需要很多的投入，需要耐心，这几年已经取得了很多的成果，同时还有很多的上升空间。

　　对方表示，“恒瑞在财务上一直比较保守，有多少钱花多少，新阶段可能会采取一些措施，解决发展的问题。”

　　财经网在这份会议纪要中也看到，恒瑞负责人谈到，“去年看了5000家公司，需要一些后期的产品，恒瑞的心态比较开放，无论是本土，还是海外，好的产品都愿意合作。”据有媒体报道显示，恒瑞有一个部门，每天专门为孙飘扬提供国际最新的研发进展，所有内容孙飘扬都会很认真地看，并且会把好的研发进展挑出来，发给相关负责人。

　　诸多信息都显示，孙飘扬此前尽管卸任，但似乎“从没有完全放手恒瑞的管理”。

　　对于此番人事变动，恒瑞医药在发布的相关公告中称，周云曙辞职是“身体原因”。据恒瑞内部人士透露，此言不虚，周云曙上任的不到两年时间里，在疫情和股市波动等客观压力下，工作量超乎寻常，导致身体抱恙，需要及时作出必要的休整。

　　事实上，周云曙算是恒瑞医药的一名老将，与孙飘扬同样毕业于中国药科大学，1995年毕业后便在恒瑞医药工作，历任发展部副部长、副总经理、总经理、董事。在周云曙20多年的恒瑞任职经历中，其担任公司总经理长达17年，曾分管过研发、人力资源、企业运营、销售等各个条线业务。

　　对于接下来有何安排？财经网联系了周云曙，但尚未收到回音，但具有媒体求证，周云曙预计还将继续留在恒瑞医药。

　　【作者：段静远】 (编辑：段静远)

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恒瑞医药股票行情：

（诊股日期：2021-08-05）

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。

● 长期趋势：迄今为止，共324家主力机构，持仓量总计2.33亿股，占流通A股4.39%

综合诊断：恒瑞医药近期的平均成本为56.25元，股价在成本上方运行。空头行情中，目前反弹趋势有所减缓，投资者可适当关注。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。