当流量褪去之后，头顶“互联网零食第一股”的三只松鼠（300783）（300783）也难逃盈利魔咒。
8月17日，三只松鼠发布半年报。数据显示，上半年公司营业收入与上年同期基本持平，但扣非之后，净利润虽然大幅增长72.10%，但增长额仅236.47万元。这意味着作为“互联网零食第一股”的三只松鼠，是在吃同期基数低的老本。
8月18日，三只松鼠股价下跌2.99%，收于39.88元。
主营收入停滞不前
半年报显示，今年上半年，三只松鼠实现营业收入52.61亿元，同比增长0.17%。与之相对应的是，归母净利润为3.52亿元，同比增幅高达87.32%。
不过，金融投资报记者发现，扣非之后，三只松鼠净利润为2.64亿元，同比增幅为72.10%。乍一看，业绩表现不俗，但事实上，因去年受疫情影响，扣非净利润基数较低。
数据显示，2020年上半年，三只松鼠的扣非净利润为1.534亿元，比2019年同期的2.616亿元，减少41%。2021年上半年，三只松鼠的扣非净利润为2.64亿元，也就是说，近年来，三只松鼠的主业停滞不前。
从单个季度看，今年一二季度，三只松鼠分别实现营收36.71亿元、15.90亿元，同比变动7.58%、-13.57%。对应净利润分别为3.15亿元、0.37亿元，同比分别增长67.57%、19504.60%。有财务人士认为，这进一步证明了三只松鼠净利润的增长并非来自于业务的拉动，而是靠同期基数低，进而实现了财务数字上的增长。
值得一提的是，在疫情背景下，三只松鼠的线下销售受到较大冲击。数据显示，投食店方面，2020年全年，三只松鼠新开78家、关闭15家，期末投食店总数为171家。但到今年6月底，总数为163家，反而减少了8家。
联盟店方面，今年上半年，三只松鼠新开数为191家、关闭122家，期末门店数量为941家。其中，江苏新开23家关闭26家，浙江新开10家关闭23家，上海新开3家关闭5家。辽宁、山西有新开门店无关闭，广东、云南、陕西等省市为首次进入。
可以看到，相较于2020年，今年上半年三只松鼠联盟店开点速度已明显放缓，关店速度大幅上升。尽管三只松鼠称，系主动放缓联盟店开店布局，对现有店铺进行分层管理及优化淘汰，强化与投食店的协同作用。但分析人士认为，这背后与三只松鼠线下开店不赚钱，联盟商选择关店不无关系。
线上平台收入下滑
有意思的是，在三只松鼠线下门店调整的背景下，今年上半年，其销售费用依旧高达11.07亿元，同比增长10%。记者发现，这是线上淘宝系渠道销售承压所致。
半年报显示，今年上半年，三只松鼠在天猫旗舰店上的营业收入为12.25亿元，同比下滑26.8%。
数据来自三只松鼠2021年半年报
而招股说明书显示，2016年-2018年，三只松鼠通过天猫平台实现的销售收入占主营业务收入比例分别为72.44%、66.97%和57.26%。这意味着三只松鼠存在销售渠道集中度较高的风险。
果不其然，几年之后，三只松鼠在天猫平台上的销售收入出现下降趋势，而且下滑比例还不小。另外，三只松鼠旗下的婴童食品新品牌小鹿蓝蓝于2020年6月19日上线。除了在天猫、京东、抖音快手等进行线上渠道覆盖之外，还在一些终端店铺覆盖。但2021年上半年，小鹿蓝蓝亏损4848.89万元。
一位业内分析人士表示，尽管相关线上平台销售不佳，但三只松鼠的推广费及平台服务费高达7.21亿元，同比增加3.23亿元。
实际上，三只松鼠的推广费及平台服务费连年增长。数据显示，2017年-2019年，对应的费用分别为2.87亿元、3.93亿元、6.60亿元，同比分别增长36.93%、67.94%。众所周知，推广费主要是用于产品营销、市场推广的费用，平台服务费是入主电商平台支付的费用。对此，上述业内分析人士认为，以互联网销售起家的三只松鼠，已开始饱尝不断攀高的买量成本之苦。
在推广费及平台服务费不断增长背景下，三只松鼠对应的销售费用也节节攀高。2017年-2019年，三只松鼠销售费用分别为10.75亿元、14.61亿元、22.98亿元。2020年销售费用虽然降至17.12亿元，但当期销售费用的减少，主要系会计政策变更，运输费、包装费计入营业成本所致。也就是说，有部分费用变成了成本，并不是销售费用真的减少了。
有财务人士认为，不管是平台服务费还是整体的销售费用，三只松鼠近年来的投入成本均不小。但面对基本不增长的营收，三只松鼠已陷入了销售费用吞噬利润的困局。在此背景下，曾经依靠线上流量赚钱的三只松鼠，未来如何突围，是对公司的一大考验。
● 短期趋势：前期的强势行情已经结束，投资者及时卖出股票为为宜。
● 中期趋势：正处于反弹阶段。
● 长期趋势：迄今为止，共18家主力机构，持仓量总计1.68亿股，占流通A股73.92%
综合诊断：三只松鼠近期的平均成本为40.05元，股价在成本下方运行。空头行情中，目前正处于反弹阶段，投资者可适当关注。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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