伴随着第二轮行业整顿风波再起，还没从7月下旬的创伤中恢复的A股，再次遭受一记沉重的打压。难得周五尾盘走出了一丢丢希望的曙光，盘后又出来一个吓人的消息——港交所宣布推出首只A股期货产品。根据市场初步解读，这意味着让外资拥有做空A股的正规工具。
本已像惊弓之鸟的市场情绪，还能经受起这种“惊吓”吗？A股要因此陷入至暗时刻吗？
A50期货是让外资做空A股的一个契机吗？
港交所在周五推出首只A股期货产品，合约标的是MSCI中国A50互联互通指数，上市时间是今年10月18日。
股吧和一些自由留言平台的评论区，第一波留言就普遍认为，这是让外资做空A股的一个正规工具。
有十年以上股龄的老司机可能还有印象，2010年4月16日推出沪深300股指期货。期货是双向交易的，除了正常做多，还可以做空。那是国内首次可以做空股市的正规工具，市场马上把这个新功能发挥起来——第一个交易日沪深300跌了1.13%，第二个交易日暴跌5.36%。不到半个月，从3400点跌到2500点以下，直接900多个点跌没了。
有五年以上股龄的老司机可能还有印象，2016年元旦推出熔断机制，大盘跌5%第一次熔断，中场休息十来分钟；跌7%第二次熔断，股市直接收盘。结果市场也是马上就把这个新功能展示得淋漓尽致——第一天开盘就两次熔断，第四天更是开盘半小时就完成两次熔断，上午10点钟，交易所和证券公司的从业人员就可以直接下班了。当晚，这个仅仅存活了4天的新机制，就被紧急宣布结束。
所以也难怪，港交所准备上市首只A股期货产品，老股民就想起当年的惨痛经历。
但这次真的该对标前面这两次事件吗？我看未必。
所谓“首只”A50期货产品，这只是对于港交所而言。因为早在2010年，真正意义上的首只A50期货产品已经面世，那是以富时罗素A50为标的的期货，在当年的双11，在新加坡交易所上市。上市后第二个交易日，沪指暴跌5.16%，然后震荡下跌了超过两年，从3186到跌破2000点，跌去了超过三分之一。
以上这些，才是真正意义上的“首次”：国内首次可以做空A股、外资首次可以做空A股、首次熔断机制。后果都可以用“惨重”来形容。
那么“第二次”呢？
2015年4月16日推出上证50股指期货，那是第二次推出国内可以做空A股的正规工具，上市后并没有造成大盘下跌，股市还顺势上行了两个月，摸高到5178点的历史次高点。而且，那几年做过上证50指数期货的人都深有体会，无论大盘涨跌，想通过做空来赚大钱，说得夸张点，比登天还难。
这又一次验证了我国善于吸取经验教训，并从中迅速成长的独特能力。
现在港交所推出的A50期货产品，严格意义上说，已经是第二次的让外资可以做空A股的正规工具。第一次我们已经吃足了教训，第二次还会踩进同一个坑吗？显然我们要对标的不是那几次“首次”，至少也得是2015年的“第二次”。
从推出的时机来看，前几次其实也暗地里体现了官方担心股市估值太高的用意：
股市整体的合理估值，一般被认为是15倍PE。
2010年推出沪深300股指期货的时候，沪指的PE在20倍以上；推出富时罗素A50期货的时候，沪指PE也高达18.7倍；2016年熔断之前，沪指PE也在17倍左右。
即使在2015年“第二次”推出国内可以做空A股的正规工具的时候，当时股市也处于过热状态，沪指PE将近19倍。两个月后股市见顶，这个工具的作用也是少不了的，区别在于这工具变得可控，只被用于降温，而不会演变为恶性做空。
现在港交所推出A50指数期货，沪指PE是多少呢？——不到14倍。
再退一步说，光是对一些行业的整顿，以及官媒对一些行业的点名，足已让股市风声鹤唳。这样的的背景下，还哪需要多此一举，搞个做空的工具出来砸自己场子呢？
根本动机：让外资放心持有更多的A股资产
期货期权对于国内投资者来说，基本就是一个投机的工具。但在成熟的欧美市场，虽然也少不了投机的作用，但更广泛被机构运用的是期货期权原本的使命——风险对冲。
我们即使想长线持有一家个股，在明知道大盘要跌一大波的时候，也总会面临取舍的两难。理性操作只能是先卖出避险，或者降低仓位。但是如果期间发现一个“更好”的机会，闲置的资金通常就会转移到那个机会上，很容易就错过重新上车长线股的机会，以致整个长线投资的计划失败。
专业的价值投资者有一个良好的习惯，就是面对大盘的系统性风险，他们不会直接卖出股票，而是通过做空对应的期货期权来对冲。在下跌过程中，虽然持股会产生亏损，但是期货空头的盈利完全可以弥补。即使对股市回调的判断错误，期货空头也可以及时止损，成本比踏空再去追高更可控。
还有另外一个好处是，由于期货期权带有高倍的杠杆，所以对冲的交易费用成本远低于来回买卖股票。
巴菲特之所以能超长线持股，这信心一部分固然来自对公司基本面的深入了解。但还有很重要的另一部分，是他一个没分享出来的小秘密，就是来自规避股票买卖手续费和资本利得税的动机。而助他实现这个动机和利润更大化的，正是借助期货做的风险对冲。
我去年曾经分享过一个很有效的指标，就是个股的外资持仓比例曲线，并且让大家且用且珍惜，因为能让外资做空对冲A股的正规工具早晚要面世。
在这个工具面世之前，外资通过港股通买卖A股，持仓数据几乎完全透明，就像翻开了底牌跟咱们玩儿，让咱们散户占了庄家的优势。但换个角度想想，外资一点也不傻，让他们活得像个散户一样憋屈，他们怎么会毫无保留地投资A股呢？（MSCI对A股的纳入因子提高到20%后就停止了）
2010年推出的A50指数期货，对标的是富时A50指数（也就是我们平时常见的那个A50指数），这个指数的构成很简单，只要符合条件的，流通市值排个序，前50家直接入围，加权编织成指数。想想就知道，这样的结构，要反映A股市场，失真程度是比较高的。
现在港交所推出的A50指数期货，对标的是MSCI的A50指数，除了符合基本条件，还强制要求每个行业至少有两家个股入围，保证较强的广泛代表性。性质更像改编后的上证综指，而不是上证50。
而A股的主要增量外资也是来自MSCI（光看每次MSCI扩容都是千亿级别的流入，富时罗素扩容只有百亿级别的流入，就可见主导权在于谁），港交所这个产品，才是真正能解决外资对A股投资的痛点的工具。
两个月后，我们能直接监测外资流动的好日子就到头了。但对于外资来说，放心加大A股资产的配置的日子才刚刚开始。
