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这几天央行公布了4月份的相关金融数据,如社融、M2、还有统计局的CPI和PPI。看到一些文章认为,通缩趋势已经确立,这是基于PPI同比增速不断下滑、结构性失衡的CPI数据以及可以预见的需求萎靡所得。然而,目前来看,PPI同比增速的下滑不是从2016年年底就开始了吗?尽管,直到2019年初,PPI当月值还是同比增长,只不过增速不断放缓,而之后的时间,大部分是负增长的状态。查了一下手头的教科书,找不到关于通货紧缩的数值定义,就历史角度来看,经济社会大部分时间是通货膨胀时期。就我个人的观点,我国通缩的趋势其实之前就已经开始了,而今年的疫情加速了这次通缩的程度,以及加强了人们对通缩的现实理解。

 

 

那么,现在的问题是,通缩能持续多长时间?会不会进一步加剧?根据对上图的观察,从中长期来看,我国PPI的同比增速情况上似乎是依赖于原油价格的涨跌幅,尽管也有两者背离的走势存在。从逻辑上,也可以理解为,即使价格水平维持在高位,但由于下游需求减少,同样会使得PPI的下滑。然而,还是可以得出这么一个结论:当我们认为通缩会持续或者会加剧的时候,也在间接认为,要么原油价格不会有较大的改善,使得工业生产的动能保持低迷,要么即使原油价格改善了,但由于下游需求萎缩,使得上游产商降低工业品出厂价格。(PPI的定义:反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度;工业生产者出厂价格统计调查涵盖1638个基本分类的20000多种工业产品的价格。工业生产者出厂价格(PPI)采集不含增值税的价格,而购进价格(PPIRM)采集含税的价格)

 

 

上图是美国联邦基金利率(FFR)与原油价格走势图,通过观察可以发现,高油价出现在FFR水平较低的时候,而FFR的下降意味着货币供给的扩张。在目前这个各国猛烈放水的时代(希望这回金融不再对实体经济抽血),在目前这个工业品价格处于洼地的阶段,我们是押注通缩会持续,并且会加剧呢?还是押注情况将会发生反转呢?

 

有人认为,菲利普斯曲线失灵了。该曲线是一个叫菲利普斯的英国经济学家提出的(1958年),当时是基于近百年以来英国的失业率和通货膨胀的负相关关系得出。后来,弗里德曼和费尔普斯对此进行了修正,并认为:该曲线仅仅适用于短期,如果用上述逻辑制定长期经济政策,则会面临滞涨。以下三张图是NBER制定的关于菲利普斯曲线在美国的历史情况。

 



 

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