未来是通缩还是通胀？

这几天央行公布了4月份的相关金融数据，如社融、M2、还有统计局的CPI和PPI。看到一些文章认为，通缩趋势已经确立，这是基于PPI同比增速不断下滑、结构性失衡的CPI数据以及可以预见的需求萎靡所得。然而，目前来看，PPI同比增速的下滑不是从2016年年底就开始了吗？尽管，直到2019年初，PPI当月值还是同比增长，只不过增速不断放缓，而之后的时间，大部分是负增长的状态。查了一下手头的教科书，找不到关于通货紧缩的数值定义，就历史角度来看，经济社会大部分时间是通货膨胀时期。就我个人的观点，我国通缩的趋势其实之前就已经开始了，而今年的疫情加速了这次通缩的程度，以及加强了人们对通缩的现实理解。

那么，现在的问题是，通缩能持续多长时间？会不会进一步加剧？根据对上图的观察，从中长期来看，我国PPI的同比增速情况上似乎是依赖于原油价格的涨跌幅，尽管也有两者背离的走势存在。从逻辑上，也可以理解为，即使价格水平维持在高位，但由于下游需求减少，同样会使得PPI的下滑。然而，还是可以得出这么一个结论：当我们认为通缩会持续或者会加剧的时候，也在间接认为，要么原油价格不会有较大的改善，使得工业生产的动能保持低迷，要么即使原油价格改善了，但由于下游需求萎缩，使得上游产商降低工业品出厂价格。（PPI的定义：反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度；工业生产者出厂价格统计调查涵盖1638个基本分类的20000多种工业产品的价格。工业生产者出厂价格（PPI）采集不含增值税的价格，而购进价格（PPIRM）采集含税的价格）

上图是美国联邦基金利率（FFR）与原油价格走势图，通过观察可以发现，高油价出现在FFR水平较低的时候，而FFR的下降意味着货币供给的扩张。在目前这个各国猛烈放水的时代（希望这回金融不再对实体经济抽血），在目前这个工业品价格处于洼地的阶段，我们是押注通缩会持续，并且会加剧呢？还是押注情况将会发生反转呢？

有人认为，菲利普斯曲线失灵了。该曲线是一个叫菲利普斯的英国经济学家提出的（1958年），当时是基于近百年以来英国的失业率和通货膨胀的负相关关系得出。后来，弗里德曼和费尔普斯对此进行了修正，并认为：该曲线仅仅适用于短期，如果用上述逻辑制定长期经济政策，则会面临滞涨。以下三张图是NBER制定的关于菲利普斯曲线在美国的历史情况。