这几年，做债的和做票的是怎样熬过来的？

雷声轰隆、沧海桑田、割裂与分化.....

我已经不知道该用哪些词语来形容这些年的信用债和票据市场了。

2014年，“11超日债”成为我国首单违约债券，给信用债投资人敲醒了警钟，信用债是有违约风险的。

2015年开始，产能过剩行业进入到周期底部，企业亏损严重，成为了信用债市场暴雷的主线。保定天威、川煤、东特钢、大连机床等等，都成为债券投资人心里抹不去的阴影。

山水水泥告诉我们：除了基本面，公司治理也是导致发行人债券违约的重要因素，后面的许多民企，甚至是某些校企，都是活生生的案例。

中城建告诫我们：不要被发行人好听的名字给误导了。假央企是很多的。骗做债的有机会，坑做票的更简单。

2016年，票据市场迎来的极不平凡的一年。全国各地发生了多起重大银行票据风险案件，涉及规模达120亿元。其中最著名的农行北京分行票据买入返售业务涉及风险金额39.15亿元。风险事件最终加速了票交所的诞生。

2017年，五洋债券违约，被判定为我国首例债市欺诈发行案例，投资人和发行人以及相关中介机构打了三年多官司，法院最后让中介承担连带赔偿责任，震慑市场。

保千里违约告诉我们，上市公司债券也是有违约风险的。

2018年的民企违约潮，对做债的和做票的人来说，可能是最难忘的一年。

这一年，很多曾受市场追捧的环保上市公司，大批倒下，神雾双子、凯迪、盛运、天翔......

沪华信违约告诉我们，外部AAA评级有时候就是个笑话，很多业务激进，做ZS的QSZG，甚至GMJJ都踩了这个大雷。

宝塔财务票暴雷，涉及未兑付金额175亿元，宝塔集团董事长和财务公司董事长直接被抓。留下做宝塔债的和做宝塔票的人瑟瑟发抖。听说有个做票的刚赚了1个亿，还没花就被提留进去了。。。

女首富“鸡毛飞上天”的励志故事，演变成“一地鸡毛”的悲剧。

乐视生态的违约，给债市，乃至资本市场都造成了很大的冲击，之后的印纪、天神、华闻乃至文投等，都给债券持有人造成了重大的损失。传媒行业喜欢搞资本运作，商誉高企，且业绩不确定性非常大，不适合做正常一级债券投资。

最惨的恐怕就属山东民企了。东营互保链火烧连船，基本全军覆没，东辰、大海、金茂、胜通和方圆等等一个个倒下，万集劝退回售，苦苦支撑。东明的洪业和玉皇相继倒下；著名网红NB成为了债市笑话；西王和三星债务重整；如意不如意；南山熬过了最艰难的时光；宏桥电解铝行业景气度高，全价回购存续债券。

南京，六朝古都，先是三胞发生债券违约，债务重整。南京建工的债务处置也受到市场的诟病。2020年下半年，民企龙头苏宁又遭部分投资人看空，债券二级高折价成交，苏宁靠抵质押、卖资产和引入战投等获取现金流，努力偿债。

一个踩雷洛娃的投资经理受不了其“逃废债”，准备去SHI。

2019年初，曾经的两大白马股，康得新和康美纷纷跌落神坛，巨额财务造假令人大跌眼镜，“大存大贷”的问题也因此开始受到债市的重视。炒股的可以死扛，做债和做票的直接凉凉了。

 2019年5月包商银行事件打破的银票刚兑。所有银行做票的只敢撸国股和大商了，小城商和三农银票成了过街老鼠。很难想象恒丰银行的银票价格能到8-12%吧，而且还只有民间资金在贴。

曾经的汽车4S巨头庞大凉了，国产汽车生产商华泰汽车、力帆以及众泰均未躲过这轮信用违约大周期。背靠宝马的华晨，也未能逃过2020年。技术、品牌落后，靠债务驱动的国产汽车品牌被行业大清洗。AAA评级华晨集团的商票利率能到36%，确实诱人，但是被魅惑的票据人没有一个是无辜的吧?

中民投“技术性违约”，中信最终还是没有救中信国安。中信国安的商票持票人等不到信任和安全了。

精功告诉你什么是玩转转移资产和表外债务的高手，以及在集团债券违约的情况下，如何保住上市子公司。

安徽省外经建设（集团）有限公司和河北海伟交通设施集团有限公司真的不是城投！

继渤钢之后，天物和天房相继发生债券违约，叠加天津市GDP挤水分，房地产市场景气度不佳，金融市场环境欠佳，地方政府隐性债务压力较大，其部分主城投平台存续债券二级市场频现高估值成交。

盐湖股份，正宗的AAA地方大国企，受化工业务拖累，亏损严重，是2019年A股亏损王，债券违约也算预期之中，不过其债务重整效率之高，也超出市场预期。青海省投、青国投也没躲过债券违约的命运，青海省属大国企的违约，也给当地城投发债融资造成了很大的不利影响。

北大方正的突然违约，有些超出市场预期，校企内部争斗愈演愈烈，叠加多元化扩张，杠杆高企，最终走向了债券违约的不归路。对于紫光，很多人认为其关系到国家重大战略，国家队应该会救助，没想到一年之后，紫光还是躺倒了。

2019年对信用债市场冲击最大的，非东旭违约莫属了。随便写个文章都能10W+，吃瓜群众之多，令人叹为观止。踩雷东旭的机构非常广泛，当时开持有人大会的时候，参会人多的坐不下。很多投资人10几块割肉，惨不忍睹。

2020年开年，我们便笼罩在海航违约的阴影之下，更令人无法忍受的是海航的紧急持有人大会，在一片“遗臭万年”之声中草草结束。之后，海航便开启了无限展期之路。做海航财务票的人早就不抱希望了。

如果说中弘、银亿、三盛、颐和和福晟等还不算主流房企，其债券违约对房企债券影响不大，那么泰禾的债券违约，算是高杠杆房企违约的标志，做泰禾商票的人第一次遭到这么大的暴击。但是由于涉及的票据人少，大家还能一边谈笑风生继续倒票，一边哑巴吃黄连。

恒大和富力也让债券投资人胆战心惊。但是对于所有做地产商票的人来说，这可能预示着无忧无虑的好日子就要过去了。聪明的人这时候就开始撤退了，利欲熏心的人把目标转移到了华夏幸福身上---风控的唯一标准就是：我觉得行。

今年初华夏幸福的违约，给房企债券当头一棒，市场开始对产业园区、商业地产等慢周转、现金流差的的地产公司进行信用重定价。2021年1月8日，华夏让所有下属公司停止兑付商票，那100多亿的持票人是崩溃的。大部分做票的这才认识到地产票是有风险的，赌平安最后也保不了自己的平安。

鸿达兴业集团债券违约，导致其上市子公司可转债价格暴跌，市场对可转债的定价，开始加大信用基本面的权重。

华晨汽车的突然倒下，以及下沉1114股权等一系列操作，令市场质疑其存在“逃废债”的嫌疑。

投资者还未从华晨的阴影之中走出来，永煤又给信用债市场一个暴击。永煤的违约，超出了市场、甚至是监管的预期。其对河南区域债券一级发行、煤炭行业甚至过剩行业债券市场、乃至结构化发债市场，都造成了较大的冲击。

2021年的信用债市场热点，基本都被华夏和冀中能源承包了。冀中能源的财务状况看上去并不比永煤好，可因为永煤的前车之鉴，冀中能源短期内恐怕“难以违约”。虽然每次都是“技术性违约”，但是大家因其努力还债，依旧称其债市硬汉，可是当硬汉是要付出很大代价的。集中能源的商票还有人在卖。。。

产业债雷声轰轰，但是城投债市场却一直保刚兑。

即便网红如城投四大天王，至今依旧未曾发生债券违约，他们账面货币资金仅几千万，却能兑付几百亿，而部分民企甚至产业国企，账面数十、甚至几百亿货币资金，却兑付不起数亿元债券，令人唏嘘。

这些年，贵州部分城投虽然频繁被曝出非标违约，债券一级发行困难，甚至被迫接受高成本的非市场化融资，但是一直力保公开市场债券刚兑，甚至动用茅台化债。但是他们的融资性商票却没有那么幸运。

山东潍坊某几个城投的商票价格为什么最近到了30%以上？做债的早就避而远之了，做票的还是醒醒吧。

镇江城投这两年整体估值下去了不少，苏北城投的市场认可度边际有所改善，湖南化债积极有为，山东某些区域网红指数上升明显，成都附属部分区县城投债也是一言难尽，部分区县平台已经用光了省内担保额度，后面该怎么办呢？

还有部分AAA网红城投平台，因其市场化业务占比较大、资金去向不明或者区域金融环境较差等原因，存续债券二级估值高企。

比如云城投，先是和保利黄了，然后改名叫做“云南康旅控股集团有限公司”，主营康旅业务，和城投似乎渐行渐远。最近，其控股股东为了降低云城投对其债券融资造成的不利影响，准备转让云城投近半股权，主动划清界限。

2020年底以来，由于经济持续复苏，通胀预期抬头，局部热点城市房价上涨，地方债务风险暴露，央行和金融监管部门从房地产融资、地方债、影子银行等三大方向开始结构性收紧金融信用政策：1）加强房地产宏观审慎管理，落实三条红线、房地产贷款集中度管理制度。2）规范地方政府债务管理，防范化解地方政府融资平台隐性债务风险。3）治理金融乱象，2021年资管新规过渡期正式结束，推动影子银行健康规范发展。预计未来房地产融资、地方债融资、影子银行融资面临放缓，信用收紧带来流动性拐点的强化。

这些年，能在信用债和票据市场熬过来实属不易，希望我们的信用债和票据市场越来越成熟，我们都有美好的未来。