追加1亿元！色纺纱龙头提高保证金额度，套保期货端曾现浮亏，但从未离开

　　11月5日，国内色纺纱龙头企业――百隆东方（601339）股份有限公司（简称“百隆东方”）发布公告，追加棉花期货交易保证金额度。

　　这家早期曾因套保期货端浮亏而股价一度跌停的公司，并没有因此对期货市场“产生嫌隙”，而是选择在期货市场从“套期保值”转向“将棉花期货市场采购作为公司原材料现货采购的重要补充，同时平抑原材料棉花的采购价格”。

　　11月5日，百隆东方发布公告称，公司于2021年11月5日召开第四届董事会第十九次会议，审议通过了《关于追加棉花期货交易保证金额度的议案》，同意公司使用自有资金开展棉花期货业务，每一年度棉花期货交易持仓不超过10万吨，交易量（包括建仓、平仓、交割）累计不超过20万吨，交易保证金不超过2亿元人民币，保证金在上述额度内可滚动使用。

　　据了解，前两年百隆东方发布的关于开展棉花期货业务的公告中，公司年度棉花期货交易持仓和交易量与本次公告数额一致，交易保证金则是不超过1亿元人民币。

　　对此，百隆东方在公告中表示，这是由于近期棉花期货市场价格涨幅较大，郑州商品交易所棉花期货主力合约价格已较2020年4月份上涨接近100%。同时，郑商所棉花期货保证金费率也从2020年的5%至7%上调至目前的10%。为保证在棉花期货市场的顺利交易，公司将从事棉花期货交易保证金额度调增至每一年度不超过2亿元人民币，保证金在上述额度内可滚动使用。每一年度棉花期货交易的持仓量及全年累计交易量均不变。

　　在行业人士看来，期货保证金不足可能会使公司存在套期保值头寸被强平的风险，根据自身持仓需求及时调整保证金额度是交易风险管控的重要部分。在棉花期货价格自2020年4月至今上涨接近100%和保证金费率上调的情况下，百隆东方追加棉花期货交易保证金额度属于正常操作。

　　浮亏不等于亏损，上市公司群体对套保认识日渐理性

　　从百隆东方发布的公告看，2018年以来，百隆东方一直都在通过参与棉花期货市场，来管理原材料棉花价格。

　　一般而言，对于棉纺企业来说，参与期货市场做套期保值，是为了有效防御原材料价格的波动风险。对于色纺纱龙头百隆东方来说，棉花作为公司主要原材料，采购成本占产品成本的60%―70%。棉花价格将直接影响公司成本及产品定价，棉花价格的波动将导致生产成本相应产生变动，对公司盈亏情况影响很大。

　　正是出于规避棉价波动风险的考虑，2018年5月30日，百隆东方发布了关于开展期货套期保值业务的公告。在当时的公告中，百隆东方预计，未来境内外棉花市场价格波动将加大，而随着公司生产规模不断扩大，对原材料棉花需求亦不断加大，为防止因棉花价格大幅波动而影响公司业绩，公司决定于2018年度开展棉花期货套期保值操作。

　　业内分析人士认为，百隆东方作为一家纺织企业，棉花是这家企业的主要生产原料，在2018年国内外棉花、棉纱市场多变的情况下，在期货市场进行套期保值操作是很正常的事，也符合期货套期保值的操作要义。

　　2018年，棉花价格走了一轮“过山车”。当年5月中旬开始，国内棉花主产区新疆遭遇恶劣天气，棉花价格因此大幅上涨，但随着80万吨滑准税配额的增发以及储备棉轮出延期消息的落地，棉市开始明显降温，加之2018年全球棉花产量增幅较大，国际棉价大幅下跌拖累国内棉价继续走低，以及国际形势等多重因素作用下，市场看空气氛浓厚。棉花期货价格从高位一路下降，曾一度跌至14335元/吨。

　　据了解，当时百隆东方的色纺纱产品定价采用成本加成方式，参考棉花现货价格来确定色纺纱销售价格。因此，在棉花价格上涨的过程中，现货价格高于历史价格，当期定价基准高于存货成本，除了定价加成的利润，公司还会获得额外收益。反之，当棉价处于下跌状态，现价低于历史价格，公司会有部分亏损。

　　2019年1月2日，百隆东方发布公告称，公司棉花期货持仓合约根据2018年最后一个交易日结算价计算，形成浮亏7108.74万元。当时，百隆东方股价也因此在隔天开盘一度跌停。

　　但浮亏并不意味着亏损。当时，公司相关负责人回应称：“浮亏的影响暂时在可控范围内，期货头寸亏损幅度不是太大，而且目前商品尚未交割，一切仍是账面数据，实际情况仍不好说。”

　　实际上，套期保值是在期、现两个市场进行数量相等、方向相反的操作，最终套期保值效果的评估是期、现两个市场轧差统算，不能单看期货端的盈亏。

　　行业人士向记者表示，期货本身的功能就是对冲价格波动风险，特别是行情波动较大的时候。在行情波动剧烈的过程，必然会存在着现货和期货两端中一方大幅升值、一方大幅贬值的情况。套期保值期货端出现浮亏，在不了解现货端及主要信息的情况下，不能简单草率地得出“套保亏损”的结论。

　　从专业角度看，第一，中长期看，浮亏也不代表真正的亏损，贴水情况下公司可持有直至交割；第二，期货端的“浮亏”有望在生产部门中以棉花现货成本降低的方式进行部分补偿。公司在会计处理方面或把期货部门和生产部门分开，导致期棉合约价格下跌的过程中期货端出现浮亏。若从套保整体看，期货端浮亏会在相应生产部门以棉花现货成本降低的方式进行补偿。

　　还有产业人士表示，近几年来，棉纺行业用期货代替库存已经是常态，大型企业可以库存一个月来运转，小公司至少要存一周左右的量。在产业人士看来，百隆东方作为上市公司，体量较大，期货账户在一些时段出现浮亏属于正常。

　　期货市场功能进一步发挥，棉纺行业已进入衍生品运用新阶段

　　记者注意到，2019年开始，百隆东方将参与期货业务的公告由“开展套期保值业务”转变为“开展棉花期货业务”。

　　2018年5月31日的公告称，当前随着国储棉库存逐步下降，公司预计未来境内外棉花市场价格波动将加大。与此同时，近年来公司生产规模不断扩大，对原材料棉花需求亦不断加大，为防止因棉花价格大幅波动而影响公司业绩，公司决定于2018年度开展棉花期货套期保值操作。公司只限于从事生产所需原材料棉花期货交易，是为充分利用期货市场的套期保值功能，尽可能减少因原材料价格波动对公司正常经营产生的影响。2018年度公司计划使用自有资金开展棉花期货套期保值业务，期货交易总规模不超过10万吨。同时授权公司董事长组建期货领导小组，严格依照公司《期货投资内部控制制度》规定开展期货业务。

　　2019年4月19日的公告称，近年来公司生产规模逐年扩大，对原材料棉花需求不断加大。当前国储棉库存逐步下降，全球棉花供应趋紧，预计未来境内外棉花市场价格波动仍将加大。为稳定棉花供给，将棉花期货市场采购作为公司原材料现货采购的重要补充，同时平抑原材料棉花的采购价格，公司决定于2019年度继续开展原材料棉花期货业务。2019年度公司使用自有资金开展棉花期货业务，棉花期货交易持仓不超过10万吨，交易量（包括建仓、平仓、交割）全年累计不超过20万吨，交易保证金不超过1亿元人民币。

　　2020年4月22日的公告称，棉花作为公司主要原材料，棉花期货市场对棉花现货价格的影响越来越大。为稳定棉花供给，平抑原材料棉花的采购价格，公司决定将棉花期货市场采购作为公司原材料采购的手段之一，继续开展原材料棉花期货业务。公司使用自有资金开展棉花期货业务，每一个年度棉花期货交易持仓不超过 10万吨，交易量（包括建仓、平仓、交割）全年累计不超过20万吨，交易保证金不超过1亿元人民币。

　　从近几年的公告表述看，百隆东方将参与期货的目的从“利用期货市场的套期保值功能”改为“将棉花期货市场采购作为公司原材料现货采购的重要补充，同时平抑原材料棉花的采购价格”。有行业人士认为，这也是棉纺行业主体运用衍生工具管理风险、保障企业生产经营的能力持续提升的表现。

　　据介绍，当前企业运用期货市场进行原材料采购管理的方式多样，例如，将期货价格作为现货采购的定价基准，帮助企业通过多种形式进行大宗商品定价管理；把期货市场当作一个大的原材料供应商，扩大企业采购选择范围；利用期货市场锁定原材料成本，确保企业加工利润的实现。

　　“通过对期货工具的灵活运用，企业能够实现库存管理、虚拟厂商等多层次的风险管理效果。”新湖期货股份有限公司副总经理李强表示，同时，得益于风险管理工具的创新，运用期货等衍生工具的方式越发丰富，能从多维度帮助企业更好地管理风险。“目前，上市公司运用期货期权等衍生工具进行风险管理的诉求和能力在不断提升，一些公司通过套保锁定了利润甚至实现了超额收益。”他说。

　　在天屹贸易张玉静看来，棉纺产业上下游近5年来对衍生工具的运用能力有飞速提升。据她介绍，国内从轧花厂到纺织厂，一口价早已被基差点价模式所取代，棉纺行业主体积极通过期货、期权等衍生工具处理生产经营中面对的价格风险。

　　“现在，我们和很多客户对期货、期权工具参与度都很高。公司也根据不同情况，借助风险管理公司提供的定制化场外期权业务，更好地实现自身风险管理诉求。”张玉静表示，衍生品已经成为产业必不可少的一部分。很多轧花厂也在今年开始大量尝试使用含权贸易。期权在棉花产业中的应用也越来越广泛，棉花衍生品功能发挥凸显。

百隆东方股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。

● 长期趋势：迄今为止，共9家主力机构，持仓量总计6.77亿股，占流通A股45.15%