浙商证券（601878）股份有限公司张建民,汪洁近期对中国联通（600050）进行研究并发布了研究报告《中国联通2022年中报点评报告：业绩符合预期，产业互联网增长亮眼》，本报告对中国联通给出买入评级，当前股价为3.59元。
中国联通
半年报符合预期，主营业务收入/归母净利同比增8.3%/18.7%提速增长，产业互联网收入同比增32%/占比23%，联通云收入187亿同比增143%，看好未来5G、创新业务持续拉动增长，维持“买入”。
半年报业绩符合预期
2022年上半年公司营业收入1762.1亿元同比增7.4%，主营业务收入1609.7亿元同比增8.3%，增速创同期近年新高；净利润109.1亿元，归母净利润47.9亿元同比增18.7%；EBITDA513.2亿元同比增3.9%。业绩符合预期。
收入结构持续优化
1)产业互联网持续高速增长：上半年公司产业互联网业务实现收入369亿元，同比增31.8%，主营业务收入增长贡献度72%，主营业务收入占比达22.9%，其中联通云收入187亿元同比增143.2%，政务云平台能力居全国前列；数据中心收入124亿元同比增13.3%，机柜利用率超68%；物联网收入43亿元同比增44.1%，物联网连接数3.35亿户，车联网前装市场份额达70%；大数据业务收入19亿元同比增48.9%，大数据市场份额运营商领先达50%；5G行业应用加速从“样板间”走向“商品房，上半年5G行业应用签约金额39亿元。
2)移动业务价值经营稳健增长：5G和价值经营驱动，上半年公司移动主营业务收入849亿元同比增3.4%，移动用户/5G套餐用户分别达3.2亿/1.85亿户，上半年分别净增240万户/2299万户，5G套餐渗透率达58%较2021年底提升9pct，移动用户ARPU为44.4元，与去年同期持平。
3)固网宽带用户净增新高：固网宽带接入收入230亿同比增4.3%，同比提升3.6pct，宽带接入用户净增440万户达9944万户，净增用户数创近10年同期新高，融合渗透率73%，用户粘性和用户价值显著提升。
加大算力投资/云投资
适度加大战略投入，上半年公司资本支出284亿元同比增98.5%。上半年新增5G基站18万站达到87万站，新增5G室分9万站达到20万站。加大算力规模投资和云投资，上半年算力网络投资规模46亿元同比增119%，全年计划投资145亿元同比增65%，2022年全年算力规模、云投资分别计划提升43%、88%，预计全年IDC机架新增3.5万架达到34.5万架。
2022年全年公司算力网络计划投资145亿元，同比提升65%，云投资预计提升88%，预计全年IDC机架达到34.5万架，较上年底长3.5万架。坚持共建共享，提高CAPEX的投资效能，持续提升资源利用率。
有效成本费用管理
公司持续加强成本费用管理，上半年成本费用同比增6.5%，其中网络运行及支撑成本、折旧及摊销、人工成本、销售费用分别同比增6.9%、1.3%、3.2%、4.8%，营收占比分别↓0.5pct、↓1.4pct、↓0.5pct、↓0.4pct。
适度加强投入加快新旧动能转换，IT服务成本104亿元同比增28.9%，技术支撑支出97亿元同比增74.7%，创新工作取得阶段性成效，研发费用21.9亿元同比增114%，科创人员占比26%同比提升4pct。
进一步加强股东回报
基于控股子公司联通红筹公司继续派发中期股息的决定，董事会建议派发中国联通A股中期股息每股人民币0.0663元(含税)，同比预计提升35.9%。
盈利预测及估值
公司当前处于战略转型期，5G、创新业务拉动收入增长持续乐观；叠加精准投入、成本费用有效管控等，看好盈利能力持续提升。预计2022-24年收入增速7.6%、6.9%、6.5%，归母净利增速13.3%、10.7%、10.6%，维持“买入”。
风险提示
创新业务发展不及预期；成本费用增长超预期；ARPU不及预期等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券余熠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利72.3亿，根据现价换算的预测PE为15.61。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级7家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为4.69。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，中国联通行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：市场最近连续上涨中，短期小心回调。
● 中期趋势：
● 长期趋势：迄今为止，共26家主力机构，持仓量总计217.20亿股，占流通A股70.62%
综合诊断：中国联通近期的平均成本为3.59元，股价与成本持平。该股资金方面受到市场关注，多方势头较强。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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