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  浙商证券(601878)股份有限公司马莉,詹陆雨,邹国强近期对海澜之家(600398)进行研究并发布了研究报告《海澜之家点评报告:主品牌收入增速回正,线上及直营增长靓丽》,本报告对海澜之家给出买入评级,当前股价为4.52元。

  海澜之家

  投资要点

  公司发布三季报:前三季度实现营收136.75亿元(-3.4%),归母近利润17.49亿元(-14.6%),降幅较上半年有所收窄;单Q3收入41.59亿元(+3.4%),归母净利润4.74亿元(+19.2%)。

  分品牌:主品牌增速回正,其他品牌显著增长

  7、8月终端销售明显恢复,9月再次受到疫情冲击。1)海澜主品牌:Q3收入29.44亿元(+4.1%),较上半年恢复明显,带动前三季度累计收入降幅缩窄至4.4%(累计收入103.5亿元);2)圣凯诺:Q3收入4.20亿元(-20.6%),预计主要是由于开票结算节奏导致;3)其他品牌:包括海澜优选、OVV、黑鲸、男生女生等,Q3收入5.09亿元(+18.4%),预计主要是由童装品牌驱动高增长。

  分渠道:直营渠道快速扩张,线上保持高增态势

  分线下/线上来看,Q3线下收入31.06亿元(-0.8%),较前两季度的-5%/-12%明显恢复;线上收入7.67亿元(+17.1%),延续Q2的高增速,电商成为疫情之下线下销售的重要补充,公司亦加速推进线上营销活动以触达年轻消费者。

  分直营/加盟来看,Q3直营收入7.29亿元(+57.2%),加盟收入27.23亿元(-2.5%),直营占比同比提升6.9pct至21.1%。直营的快速增长得益于公司持续加大直营店的拓展力度,截止期末直营门店共1390家,较Q2末/年初分别净增131/207家(其中主品牌分别净增72/117家),并且新开店集中在购物中心,渠道质量明显提升;加盟店目前共6451家,较年初净减少37家。

  其他品牌毛利率大幅改善,控费及库存情况健康

   Q3公司毛利率42.0%(-2.7pct),其中主品牌/圣凯诺/其他品牌毛利率分别为40.2%/45.7%/58.2%,同比-7.1/-4.7/+20.1pct,其他品牌毛利率大幅提升主要是由于今年折扣活动较去年明显减少。分渠道看,线上/线下毛利率分别为34.3%/45.3%,同比+1.2/-4.3pct;直营/加盟毛利率分别为72.5%/34.9%,同比+12.0/-8.8pct。

   Q3公司净利率12.4%(-1.8pct),下降幅度小于毛利率主要受益于销售/管理费用率分别下降1.8/2.2pct,以及所得税率同比下降8.7pct。截止Q3末,公司存货90.5亿元(-2.1%),库存状况健康。

  盈利预测及投资建议:主品牌的丰厚底蕴将支撑其获得更大市场,新品牌的健康增长也将进一步为业绩增添助力。预计公司22-24年净利润22.1/25.2/28.3亿,增速为-12%/14%/12%,对应PE为8/7/6倍,公司作为行业龙头在目前估值下具备安全边际,同时疫情后业绩有望反弹,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情反复影响终端消费,消费需求变化

  数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券郑一鸣研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为73.17%,其预测2022年度归属净利润为盈利23亿,根据现价换算的预测PE为8.43。

  最新盈利预测明细如下:

  该股最近90天内共有20家机构给出评级,买入评级15家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为6.04。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,海澜之家行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性较差。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星,好价格指标4星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)

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海澜之家股票行情:

(诊股日期:2022-11-14)


● 短期趋势:强势上涨过程中,可逢低买进,暂不考虑做空。

● 中期趋势

● 长期趋势:已有171家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据,持仓量总计35.64亿股,占流通A股82.51%

综合诊断:海澜之家近期的平均成本为4.49元。该公司运营状况尚可,多数机构认为该股长期投资价值较高,投资者可加强关注。
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