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9月底以来,压抑已久的医药一跃成为31个申万一级行业中的领涨行业,9月27日-11月21日累计上涨24.5%。更重要的是,向后看,当前的医药行情是反弹还是反转?

(1)估值的底部叠加基金持仓的低位是医药行情修复的基础:经过一年多的调整,当前医药(申万一级)的估值仅为25倍,比历史上93%的时间便宜。截至今年3季度,公募基金持仓市值占比比历史上88%的时间少。

(2)医药行业与政策高度契合,政策回暖推动极致悲观的情绪修复:集采价格降幅较预期有所收窄,同时明确创新医疗器械暂不纳入集采,叠加财政贴息贷款推行,政策最坏的时候或以过去,被压制到极致悲观的情绪弹簧可以缓和一些。

(3)疫情优化防控打开部分行业增长空间:在国内疫情精准优化防控大背景下,加快相关药物、急救药品、医疗设备储备的必要性提升,国务院联防联控机制在会议上提到加强定点医院建设,打开相关医疗设备的需求空间。

(4)创新是医药生物行业永恒主线:在医保控费和集采机制基本形成逐步透明的价格机制下,未来仿制药、耗材器械、“同质创新”不再具有超额利润仍是不争事实,这类子行业的估值也要逐步回归至消费属性,而积极实质的创新始终是关注的重点。

估值的底部叠加基金持仓的低位是医药行情修复的基础

自2021年6月以来,在政策的悲观预期下,医药行业的估值持续压缩。截至2022年11月21日,医药(申万一级)的估值仅为25倍,处于历史6.26%分位数(10年的时间区间)。

交易层面,从基金持仓来看,截至今年3季度,主动权益基金持有的医药行业持股市值占比仅为9.8%,处于2010年以来12%的分位数。估值的底部叠加基金持仓的低位是医药行情修复的基础。

医药通往反转之路有多长?
(来源:截至2022.11.21)

医药行业与政策高度契合,政策回暖推动极致悲观的情绪修复

回顾历史,医药行业的走势和政策是高度契合的,当政策收紧时,往往会明显“杀估值”。自2021年以来,集采政策不断超预期,医药行业跌跌不休,相对万得全A的PE水平不断下挫,已回落至2010年以来的6.26%分位。

近期,集采价格降幅较预期有所收窄,同时明确创新医疗器械暂不纳入集采,叠加财政贴息贷款推行,政策最坏的时候或以过去,被压制到极致悲观的情绪弹簧可以缓和一些。

从中长期维度来看,集中采购通常情况将带来药品或医疗器械的价格下降与销量上升,短期内对于企业盈利端(特别是非头部企业)产生影响,但从长期看势必会提高头部企业的市场占有率,促进“薄利多销”。

而近期相对缓和的政策也显示,政策在惠及民生的同时,有效地保证了企业的盈利状况,激发了创新积极性。

医药通往反转之路有多长?
(数据来源:公开资料整理)

疫情优化防控打开部分行业增长空间,创新是医药生物行业永恒主线

本月11日,国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施,科学精准做好防控工作的通知》,公布了进一步优化防控工作的二十条措施,多项防疫措施出现调整。

防疫“20条”中提到将加快广谱保护作用疫苗研发审批、加快相关药物、急救药品、医疗设备储备;重视发挥中医药独特优势。在国内疫情精准优化防控大背景下,加快相关药物、急救药品、医疗设备储备的必要性提升,国务院联防联控机制在会议上提到加强定点医院建设,打开相关医疗设备的需求空间。

长期来看,在医保控费和集采机制基本形成逐步透明的价格机制下,未来仿制药、耗材器械、“同质创新”不再具有超额利润仍是不争事实,这类子行业的估值也要逐步回归至消费属性,而积极实质的创新始终是关注的重点。

(免责声明:收益率数据仅供参考,过往业绩和走势风格不预示未来表现,不构成投资建议。市场有风险,投资需谨慎。)

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