股价探底，股东减持，一年卖出两百万顶帐篷的牧高笛怎么了

　　近日，牧高笛（603908）（603908.SH）发公告称，公司将实施2022年年度权益分派向全体股东派发现金红利每股1.2元（含税），股权登记日为7月11日。

　　乘着露营经济的风口，牧高笛去年成为消费赛道为数不多业绩大幅增长的明星企业。但进入2023年以来，牧高笛似乎陷入“水逆”。先是一季报净利润出现负增长，再是股东减持不超过约200万股，股价也创下一年以来新低43.31元。

　　疫情之后，露营热度能否持续？牧高笛要如何继续讲好自己的品牌故事？

　　靠代工起家，被露营风口吹起来的老牌户外玩家

　　牧高笛是宁波的一家老牌户外公司，由陆暾华和前妻黄芳、弟弟陆暾峰在2003年创立。

　　当时，正值非典结束，各类户外品牌、俱乐部、赛事等层出不穷，户外运动也从上世纪90年代的小众、专业化开始走向大众化。国内现存的知名老牌户外企业大多成立于千禧年前后，比如三夫户外（002780）、探路者（300005）、凯乐石和骆驼等。

　　而在成立自有品牌前，陆暾华已为迪卡侬、哥伦比亚等国际户外运动品牌代工生产帐篷、睡袋等户外产品多年。凭借多年代工经验，2003年牧高笛推出“冷山”系列帐篷，主打性能耐用，在国内户外市场一炮而红。

　　户外爱好者程双（化名）告诉南都湾财社记者，2014前她入手了一款冷山2air，后因育儿事务繁忙而逐渐闲置，直到前两年，她发现帐篷仍能正常使用。“早年间没有太多选择，‘冷山’系列性价比高，抗风保暖，也比较轻便。‘驴友’们大多推荐它，但颜值算不上很高。”

　　据了解，牧高笛主营业务由自主品牌业务与OEM/ODM（代工生产）业务构成。从产品线看，牧高笛几乎涉足到露营所需全系产品，包括帐篷、睡袋、防潮垫、冲锋衣、户外灯等。

　　除帐篷是由牧高笛自主生产外，其他产品均委托给外包厂商生产。牧高笛的生产基地分布于浙江衢州的龙游县、常山县、江西上饶的鄱阳县，以及孟加拉、越南等多地。2022年，牧高笛生产的帐篷达278.7万件。

　　自有品牌方面，2018年，牧高笛将帐篷和鞋服板块划分为主打户外露营装备的大牧（山标），以及面向泛户外人群、主打高性能出行服饰产品的小牧（鹿标）品牌，分事业部运营。2020年还推出独立运营的潮流山系服装子品牌MOBI VILLA。

　　 2017年，牧高笛成功上市，但上市后的业绩并不突出。2017年至2019年，公司年均营收约为5亿元，发展较为平缓。

　　自2020年开始，公司明确向精致露营转型，业绩增长明显。近三年营收分别为6.4亿、9.2亿和14.36亿元，同比增长21.41%、43.64%和55.52%。净利润也从2017年的5005万增至2022年的1.4亿元，近两年增幅为70.99%、78.88%。

　　二级市场上，作为“露营概念股”的牧高笛也颇受追捧。股价从2019年5月不到20元/股，最高涨到2022年8月的112.94元/股。

　　库存高企承压，代工收入一度占比超七成

　　虽然推出了自有品牌，但OEM/ODM业务多年来仍是牧高笛最主要的收入来源，占比一度高达75%。其主要客户包括迪卡侬、GO Outdoors等户外运动品牌和Kmart、Home Retail Group等零售商。

　　作为牧高笛的第一大客户，2014年至2021年，迪卡侬的采购额从0.7亿增至3.16亿，2020年更是有过半的代工产品都卖给了迪卡侬，牧高笛也被贴上了迪卡侬代工厂的标签。

　　而牧高笛以代工为主的业务结构，决定其盈利“天花板”不会很高。与运动鞋服企业动辄40%以上的毛利率相比，牧高笛的毛利率常年在20%上下。2022年牧高笛的国外业务毛利率仅达23.69%，国内业务毛利率相对更高为33.11%。

　　今年一季度，牧高笛营收仅同比增长4.81%，净利润同比下滑21.47%。值得注意的是，这是疫情以来牧高笛业绩首次出现大幅下滑。牧高笛解释称，主要因一季度OEM/ODM外销型业务营收出现明显下滑。

　　曾一度以高增长掩盖的去库存压力愈发突出。财报显示，2021年牧高笛期末存货余额达5.3亿元，较疫情前的2019年几乎翻番。2022年期末存货余额更是同比增加31.1%至6.96亿元，占总资产比例高达51.91%，积压在库的帐篷有62万件以上。

　　2022年牧高笛主要产品产销量情况。

　　天风证券（601162）研报指出，目前，国内户外用品行业呈“金字塔形”竞争格局，高端市场几乎被国外一线品牌垄断，中高端市场主要是国外二三线品牌及少数国内品牌。而多数国内品牌徘徊在中低端户外用品市场，低端产品逐渐被市场淘汰。

　　“相对于服装来讲，露营装备可能存在技术壁垒，但技术壁垒并不高。”牧高笛负责人坦言，并透露公司只重点抓产品的设计端和零售端。

　　财报显示，2020年至2022年，牧高笛的研发费用比连年降低，分别为3.33%、2.75%和2.52%。

　　但为了消化存货，2021年牧高笛的销售费用高达5309万，同年的净利润才7861万元。2022年销售费用延续增长，同比增长85.77%至0.99亿，同年净利润为1.4亿元。

　　股东接连减持，户外露营热度能否持续？

　　伴随出省游、跨境游等中长距离出行限制的解除，不少投资者担心，牧高笛所在的露营赛道是否已经结束高增长。体现在股价上，牧高笛从年初85.98元/股“腰斩”至阶段性低点43.31元/股。

　　部分股东选择减持。2022年，牧高笛的控股股东宁波大牧投资有限公司及其一致行动人浙江嘉拓投资管理有限公司（下称“浙江嘉拓”）合计减持了4.33%的股份。今年5月，浙江嘉拓因经营投资需要，将再度减持3%的股份。而曾在去年一季报和中报买进前十大股东的汇添富消费行业、广发科技创新两只基金，今年一季度也均有减持动作。

　　但艾媒咨询首席分析师张毅认为，目前露营仍处于高景气状态，那些因服务单一、缺乏用户体验而倒闭的露营企业属于正常调整。牧高笛股价下滑并不是因为露营热度下降，而是因为2022年露营相关企业营收增长速度过快。

　　另据携程平台数据，今年上半年，平台上的露营旅游订单量同比增长68%，露营产品搜索热度同比增长超60%，均未出现下降。

　　牧高笛透露，从清明、五一假期的情况看，行业热度较去年增速更猛，露营装备市场依然处于高速增长的上升趋势中。目前公司OEM/ODM国外订单已接到9-10月份，明年1-2月份的订单也有少量接到。但牧高笛方面未向南都湾财社记者透露具体数据。

　　根据艾媒咨询数据，现阶段国内露营人口渗透率仅有3%左右，对比日本10%、美国15.8%的渗透率，仍有相当可观的增长空间。但这条赛道的竞争极为激烈，天眼查数据显示，截至3月，露营相关企业12.1万余家。其中，2022年新增注册企业3.3万余家，新增注册企业增速39.6%。

　　有业内人士向南都湾财社记者指出，露营是一个高消费、低频次的娱乐项目，难点在于如何提升复购率和拓客。比如，帐篷、桌椅、睡袋、火炉等户外产品大多经久耐用，更换的频率常以年为单位。即便是简单露营，帐篷等一套设备下来也近千元，精致露营的消费更多，一顶帐篷都要上万元。“先不论露营装备的花销，能有空间放着这些装备，已经是个门槛了。”

　　牧高笛之前的产品定位为中高端，多为进阶级产品，今年计划打进入门级产品。除了户外场景，牧高笛还有意将产品延伸到常规的生活场景。

　　牧高笛负责人表示：“结合公司对2022年消费者群体的分析，八成以上为新客，中国目前渗透率较低，拉新是公司重要的方向。目前新客对于价格的敏感性比较高，场景方面偏公园类，这是公司2023年产品线重点方向。”

　　“户外热不是一阵风，随着人们对露营认识的加深，露营就会变成一种很自然的生活方式。虽然户外产业在国内起步较晚，但可能会在更短的时间内发展出有别于欧美和日韩的世界级的大市场。”陆暾华认为。

牧高笛股票行情：

● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。

● 中期趋势：正处于反弹阶段。

● 长期趋势：已有60家主力机构披露2022-12-31报告期持股数据，持仓量总计4744.53万股，占流通A股71.14%