恒瑞医药创新药驱动营收净利双转正 会务费3.7亿翻倍增长市场费增至20亿

　　国内医药龙头恒瑞医药（600276）(600276.SH)经营业绩重回增长轨道。

　　最新披露的半年报显示，今年上半年，恒瑞医药实现营业收入111.68亿元，同比增长9.19%，归属于上市公司股东的净利润(以下简称“净利润”)23.08亿元，同比增长8.91%。尽管营业收入和净利润的增速只有个位数，但二者均由降转增。

　　恒瑞医药有两个亮点，一是创新药驱动了营业收入增长，二是公司产品出海，一款产品在美国申请上市获得受理。

　　较高的销售费用依旧为市场所关注。今年上半年，公司销售费用36.78亿元，同比增长12.61%，增速高于营业收入。而且，公司会务费约3.7亿元，同比翻倍。市场费超过20亿元，同比增加约5亿元。

　　恒瑞医药的研发投入继续增长。今年上半年为23.31亿元，同比增长6.73%，公司有一批在研药物进入临床阶段。

　　连续两季营收净利双增

　　历经长达6个季度的下滑后，恒瑞医药的净利润重回增长轨道。

　　8月18日晚间，恒瑞医药披露的半年度报告显示，今年上半年，公司实现营业收入111.68亿元，较上年同期增加9亿元左右，增长幅度为9.19%。净利润、扣除非经常性损益的净利润(以下简称“扣非净利润”)分别为23.08亿元、22.43亿元，同比增长8.91%、11.68%。

　　虽然营业收入、净利润、扣非净利润同比均实现了增长，但均未达到2021年同期水平。2021年上半年，公司实现的营业收入、净利润、扣非净利润分别为132.98亿元、26.68亿元、26.47亿元。2022年同期，公司迎来上市以来的首次营业收入和净利润双降，其分别实现102.28亿元、21.19亿元，同比下降23.08%、20.55%，扣非净利润为20.09亿元，同比下降24.12%。

　　虽然今年上半年尚未恢复至2021年同期水平，但较去年同期已经明显好转。且从单季度看，回暖步伐加快。

　　从单季度业绩看，始于2021年二季度，公司净利润开始下降，到去年三季度，净利润连续六个季度下降。营业收入从2021年第三季度开始下降，到去年第四季度，也出现了连续六个季度下降。而去年四季度的净利润大幅增长，主要是上年同期基数低，再加上政府补助、投资净收益合计为3.80亿元等共同影响。

　　今年一、二季度，公司实现的营业收入分别为54.92亿元、56.76亿元，同比增长0.25%、19.51%，净利润为12.39亿元、10.69亿元，同比分别增长0.17%、21.17%。同期，公司的扣非净利润分别为12.20亿元、10.23亿元，同比增长3.40%、23.48%。

　　上述季度数据显示，今年上半年，公司季度营业收入和净利润连续双增，且二季度的增速明显高于一季度，呈现季度加速增长趋势。

　　驱动营业收入增长的主要是创新药。上半年，公司创新药收入达49.62亿元(含税)。目前，公司已有13款自研创新药、2款合作引进创新药在国内获批上市，创新成果稳居行业领先地位。

　　机构对持股恒瑞医药态度分化。去年三季度以来，陆股通连续四个季度减仓恒瑞医药，而“医药女王”葛兰管理的中欧基金则连续四个季度加仓。

　　职工薪酬福利30亿两连降

　　恒瑞医药经营业绩重回增长轨道，但其期间费用并未刻意压缩。

　　今年上半年，公司管理费用为10.84亿元，同比增加1.07亿元。其中，职工薪酬福利3.74亿元，同比略有减少。差旅办公费、折旧及摊销同比均有所减少，股权激励费用0.10亿元，上年同期无这笔费用。增加明显的其他费用，达5.79亿元，同比增加1.26亿元，但公司并未披露具体用途。

　　公司研发投入30.58亿元，其中，费用化研发投入23.31亿元，较上年同期增长1.46亿元，增幅为4.9%。具体而言，人工费用8.87亿元，同比减少1.19亿元，直接投入费用、折旧及摊销、其他同比均有小幅增长。股权激励费用0.46亿元，上年同期也无这笔费用。增加最为明显的是设计试验费用，为5.95亿元，同比增加1.20亿元。

　　恒瑞医药的一项研发成果备受关注。今年7月31日，恒瑞医药宣布PD-1卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片(“双艾”组合)的BLA获FDA正式受理，拟用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗。这是恒瑞医药在美国市场第一个正式的生物制品上市申请。双艾组合的作用机制提升临床获益，可能具备一定的广谱性，引起业界广泛关注。

　　备受关注的是销售费用。此前，因为销售费用较高，市场一度质疑恒瑞医药涉及行贿行为。

　　从半年报披露的信息看，上半年，公司管理费用与研发费用之和仍然不及销售费用。公司销售费用36.78亿元，占营收的32.93%，较上年增加4.11亿元。其中，职工薪酬与福利12.45亿元，同比减少2.49亿元，市场费用(含学术推广、创新药专业化平台建设等)20.19亿元，同比增加4.28亿元，差旅办公费、会务费3.77亿元，同比增长108.29%，翻了一倍多。市场费和会务费等合计约为23.96亿元，占销售费用的65.14%。

　　值得一提的是，恒瑞医药的销售人员持续减少。2020年至2022年底，公司销售人员数量分别为17138人、13208人、10392人，占当期员工总数的比重为59.29%、53.93%、50.36%。

　　今年上半年，从公司销售人员薪酬福利来看，销售人员可能进一步减少。只是，公司销售人员的差旅办公费、会务费翻倍增长，让人有些意外。

　　分析人士称，随着药品集采广度、深度扩大，需要的销售人员会越来越少。

　　记者发现，近两年，公司职工薪酬福利持续减少。2021年上半年，公司支付给职工以及为职工支付的现金为34.98亿元，2022年上半年及今年上半年分别为32.09亿元、30.22亿元。

　　职工薪酬福利的连续减少，主要与员工减少有关。

　　值得一提的是，2022年，恒瑞医药有11名董监高薪酬较2021年不同幅度减少，其中，董事长孙飘扬减少30万元，董事、副总经理孙杰平减少172.39万元。

恒瑞医药股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：有加速下跌的趋势。

● 长期趋势：已有625家主力机构披露2023-06-30报告期持股数据，持仓量总计43.00亿股，占流通A股67.42%