周期性行业的生存之道：凛冬亦自强，初春播种忙！金发科技半年报里的“先行指标”们

　　自2004年上市以来，从未间断现金分红。

　　化工新材料，是新材料产业的重要组成部分。根据我国行业分类，其范围包括先进高分子材料、高端专用化学品和石墨烯、纳米材料等前沿材料。

　　近年来，高速发展的新能源汽车、光伏、储能、新基建、5G通信、人工智能、VR/AR等新兴产业，背后均离不开化工新材料的身影。

　　我国已成为全球最大的化工新材料生产和消费国，2022年化工新材料产量超过3100万吨，并预计到2025年整体市场规模超过2万亿元，自给率达到78%。

　　然而，化工新材料行业，作为支撑我国由制造大国迈向制造强国、工业供应链自主可控的关键，在过去数年的处境，却只能用“被按在地上摩擦”来形容。

　　但时代早已地覆天翻。

　　中报季再度来临，风云君仅以金发科技（600143）（600143.SH，公司）为例，助各位读者管中窥豹、一叶知秋。

　　身处强周期行业，凛冬亦自强

　　金发科技是化工新材料布局最齐全的玩家之一，也是全球改性塑料龙头。

　　自2020年起，公司营收增速逐年下滑，2022年营收404亿元，同比仅增0.5%。

　　2023年上半年，营收203亿元，同比增速回升到4.5%。

　　公司归母净利润率在2020年疫情期间触达13.1%的历史高位后下跌，2022年为4.9%。2023年上半年，归母净利润4.7亿元，归母净利润率2.3%。

　　整体来看，2023年上半年，公司成长性有所改善，但盈利面临考验。

　　化工行业是典型的强周期性行业，常常出现“三年不开张，开张吃三年”的景象，循环往复、生生不息。

　　好在我国始终对制造业情有独钟、从不懈怠，也为身处上游的化工行业，尤其是当中的优质企业起到了一定的兜底效果。

　　对于投资者而言，与其关注需求端的起起落落，更值得关注的点在于供给端，尤其是公司本身：行业地位如何？是否能维持强大的竞争力？

　　因为只有这样的公司才能活过萧瑟的冬天，在顺周期来临时“起飞”。

　　我们来看看，公司的最新半年报，释放出了什么信号？

　　成本端压力缓解，但对基本面改善有限

　　从产业链位置来看，公司处于典型的中游，其上游是化工大宗原料，下游是汽车、家电、新能源、通讯等具体应用领域。

　　而过去数年，公司的最大掣肘，正是来自上游成本端的压力。

　　公司毛利率自2021年以来逐年下跌，2023年上半年，毛利率为14.1%。

　　从历史数据来看，化工大宗原料价格和国际原油WTI价格呈现高度正相关。

　　疫情期间，国际油价经历了大幅跳升行情，甚至一度触及2008年以来的高点。

　　不过，2022年下半年，油价在长时间“高位盘整”后，开始震荡下跌，并于当年11月已回落至乌俄冲突爆发前的水平。

　　国际原油价格下行，本该有利于提升化工新材料行业盈利水平，当然，前提是产品需求维持高景气度。

　　但今年上半年，全球经济转弱的预期挥之不去，尤其是我国经济在走出三年疫情后的复苏节奏不如预期，汽车、地产、家电等终端消费需求不振，都制约了化工新材料行业的景气度。

　　这也解释了公司毛利率尚未出现回暖，而同行业其他龙头公司也面临同样的局面。

　　据披露，从整个行业来看，2022年底至2023年上半年，主要化工产品的生产利润率持续下降。

　　（来源：公司2023年半年报）

　　风云君择取了化工新材料行业的其他头部玩家中材科技（002080）（002080.SZ）和万华化学（600309）（600309.SH）与公司进行对比。

　　具体来看，2021年至今，三家企业的毛利率均呈现下滑，且中材科技和万华化学毛利率的整体跌幅，要明显大于公司。

　　2023年上半年，三家企业的毛利率仍未好转，公司、中材科技和万华化学的毛利率，较上年同期分别跌2.0个、3.2个和2.0个百分点。

　　同时，多家企业在半年报中，均表达了对于当下成本压力虽然得到一定缓解，但市场需求疲软的哀叹。

　　例如，中材科技表示：“2022年产品价格快速下行……部分传统产品价格下降至历史低位水平”。

　　（来源：中材科技2023年半年报）

　　万华化学则表示，多个业务板块的“需求整体处于恢复之中”、“国内需求恢复不及预期……盈利能力受到明显挤压”。

　　（来源：万华化学2023年半年报）

　　风云君相信龙头们的境遇大都相似，不知道它们彼此是否会惺惺相惜？

　　出货量依旧维持增长

　　公司下游需求的恢复程度，尤其是出货量能否优于行业整体，显然更值得关注。

　　公司的主营业务主要包括改性塑料、新材料、绿色石化和医疗健康，产品广泛应用于汽车、家用电器、电子电工、通讯电子、新基建、新能源、现代农业、现代物流、轨道交通、航空航天、高端装备、医疗健康等。

　　（来源：公司2023年半年报）

　　其中，改性塑料一直是公司的核心业务，营收占比在60%左右。

　　2023年上半年，改性塑料业务营收117亿元，同比下滑4.3%。

　　值得一提的是，改性塑料业务的出货量实现了逆势增长。据披露，2023年上半年，改性塑料产成品销量85.8万吨，同比增5.3%。

　　汽车和家电，是改性塑料最主要的下游应用领域。而公司在这两个市场的表现，均优于终端市场整体。

　　其中，2023年上半年，公司车用材料销量38.6万吨，同比增24.6%；家电材料销量15.5万吨，同比增19.2%。

　　相比之下，同期，国内乘用车销量同比增8.8%，家电市场零售额同比增4.4%。

　　上述表明，在终端消费需求增长疲软的背景下，公司反而借机逆势实现了市场占有率的提升。

　　这是怎么做到的呢？

　　以车用材料为例。近年来，新能源汽车增长迅速，而公司通过专注于新能源汽车三电系统及其智能化，提供多种高性能高分子材料，借机扩大对汽车行业新能源客户的覆盖。

　　2023年上半年，国内新能源汽车销量保持强劲，同比增44%至375万辆。

　　公司没有披露具体增长数据，但表示“在新能源汽车材料市场份额得到快速增长”。

　　（来源：公司2022年报）

　　风云君不禁想到一句老话：“强者从不抱怨大环境，而是以积极的态度去适应和改变环境。”

　　此外，公司绿色石化业务近期增长可观，2023年上半年营收40亿元，同比增159.2%，增速居各业务之首，并跃居为公司的第二大业务。

　　绿色石化业务，主要生产聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈等丙烯下游的重要基础化工材料，应用于汽车、家电、包装、管材、建筑等领域。

　　2023年上半年，开展绿色石化业务的主要子公司宁波金发实现销量26.5万吨，同比增24.7%。

　　近年来，国内丙烯行业的需求持续增长，但中高端产品仍高度依赖进口。

　　2022年发布的《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》明确指出，“要加快发展高端化工新材料产品，提高绿色化工产品占比，鼓励企业培育创建品牌。”

　　据披露，公司自主研发的医疗级与光学级COC材料，目前已完成小试，中试装置将于今年三季度投产，后续有望打破国内对该材料进口的依赖，解决“卡脖子”难题。

　　（来源：公司2023年半年报）

　　现金流稳健，分红仍值得肯定

　　整体看来，公司期间费用率控制得当。

　　2023年上半年，管理费用率、研发费用率和销售费用率分别为3.7%、3.4%和1.4%，与去年同期相比变动不大。

　　长期以来，公司对研发的持续投入值得肯定。公司多数年份的研发费用保持增长，2020-2022年维持在14亿元以上。2023年上半年，研发费用7亿元，同比增4.6%。

　　公司的经营现金流一直较为稳健，撇开2020年的逆天表现，其他年份每年都有二三十亿的现金净流入，2023年上半年为16亿元。

　　但值得注意的是，公司的资本开支自2021年起明显增加，导致自由现金流转负。公司仍在疫情期间大踏步进行“逆周期投资”。

　　近年来，公司积极扩充产能。据披露，多个在建项目预计在2023年下半年至2024年陆续投产。

　　（来源：公司2022年报）

　　目前，公司的在建项目中，多为打通产业链一体化的项目，例如“120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”。

　　据披露，该项目PP装置已于6月底实现中交，各装置设备已联动试车，预计2023年三季度正式投产。

　　一旦上述大型项目投产，公司届时将增加协同效应，提升产品竞争力和持续盈利能力。

　　自2004年上市以来，公司无论高峰低谷，“雷打不动”坚持现金分红。但是受到近年来大额资本开支的影响，2022年分红率为25.8%，较之前略有下降。

　　2019年至今，公司累计现金分红35亿元，期间累计归母净利润95亿元，分红率为37%。

　　过去数年，外部重重压力之下，公司仍然展现出较强的韧性。

　　身处周期性行业，公司做到了无论是在行业低谷还是高峰，能够坚守主业、不忘回馈股东，用自身规模和行业地位扛过最困难的时光。

　　俗话说，曙光就在地平线，但破晓前的黑暗总会很漫长。

　　静待黎明。

金发科技股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。

● 长期趋势：已有111家主力机构披露2023-06-30报告期持股数据，持仓量总计1.74亿股，占流通A股6.75%