杨德龙：提高资本市场的可投资性 是吸引居民储蓄大转移的关键

资本市场既是融资的市场，也是投资的市场。一方面，发挥融资的功能就是资本市场支持实体经济的发展，通过IPO和再融资这些方式给上市公司扩大再生产，提供资本。但是另一方面，股市也是一个投资的市场，投资者进入股市是为了赚钱，无论是买基金还是买股票，最终目的都是赚钱。所以只有提高A股市场的可投资性，让普通的投资者或者说大多数的投资者可以通过投资股票或者基金赚钱。而这样才会形成正反馈，不断地吸引更多的资金流入到股票市场。

过去十几年的大部分时间里，上证指数在三千点附近上下震荡，此表现确实落后于海外很多成熟市场，这一方面和A股市场的上市公司结构有关。因为，过去十几年，中国经济已经转型了，以BAT为代表的这些互联网巨头崛起，而传统的商业也受到了很大的冲击。但是，这些成长起来的互联网巨头，没有一家是在A股上市的，基本上都是在美股、港股上市，所以导致A股的投资者没有分享到互联网化带来的成果，却承担了被互联网企业冲击的成本。这是第一个原因，也就是A股上证指数对于实体经济的代表性并不是很强。设想一下。如果我们把这些互联网巨头纳入到上证指数里面，假如是在A股上市的，现在上证指数应该是多少点？

第二个原因是上证指数是一个综合性的指数，它并不是一个成分股数量固定的成分指数，特点就是只要在上交所上市的股票，只要不是特别差的股票如ST股票，在经过一段时期之后，一般是六个月就可以加入到上证综指里面。这就使得上证综指的数量不断增加，数量增加之后会鱼龙混杂，只有少量的好公司，在经济转型中不断地成长，涨了五倍、十倍，都有可能。

我们看一下茅指数，茅指数就是由各个行业的“茅台”组成的指数，所以其包含的公司都属于龙头公司。茅指数在过去十几年涨了5~10倍，但是有另外较多的公司在发展过程中掉队了，甚至不断地下跌拖累指数。好公司往上拉，差的公司往下拖累指数，一对冲后指数就没有涨，所以这里面确实有上证指数构成的原因。


当然，在过去的十几年，上证指数的下跌趋势也和每年通过IPO再融资和大股东减持等方式流出市场的资金过多，而流入市场的资金承接力不够有关，这造成了资金面的供求失衡，也是指数不上涨的资金面的原因。所以，未来A股市场要想走出慢牛长牛，一方面要在资金面上吸引长期资金入市，吸引居民储蓄向资本市场转移，提供更多的资金，另一方面就是要严格规范大股东减持，规范再融资，优化IPO，防止一些恶意圈钱的行为，防止资金大量地流出资本市场，从而改善A股市场的生态环境。

由于资本都是逐利的，所以市场只要有了赚钱效应，居民储蓄大转移就会发生，特别是在当前的背景之下，楼市的机会已经不多了。楼市已经结束了20年的上涨，投资期已经进入到拐点了，未来楼市还会有真正的好房子抗通胀，但是一些非核心区域的住房可能会出现比较大的下跌，投资者进入楼市的积极性已经不高了。这种情况下为吸引资金进入到股市提供了良好的契机，这是未来资本市场能够走出慢牛长牛的一个重要的推动力，也是存在着比较大的可能性的。

这段时间关于市场低位的讨论比较多，但分歧较大。首先，政策是明确的，因为7月24号会议提出了重磅决议，特别是首次提出活跃资本市场，提振投资者信心，给市场吃了定心丸。随后，包括证监会在内的多个部门出台了一系列的政策来稳定市场和提振投资者的信心，政策已经是非常明确了。

关于市场低位的话，我认为要从另外一个角度来看。现在，虽然上证指数在3100点附近，离3000点整数关口还有一百多点的距离，但是，今年上半年，中字头股票和人工智能板块大涨，这两个板块的上涨给指数带来了大约10%左右的贡献。如果剔除中字头和AI板块上涨带来的指数贡献，现在很多股票的价格实际上是在2800点~2900点左右。我们也看到很多白马股的价格已经跌破了去年10月底的价格。也就是说，上证指数还没有跌破到去年10月份的低点，但是很多股票已经创出一年的新低了。所以，这些股票实际上已经是在很低的位置了，已经是到了市场低位。

只不过在市场信心还没有完全恢复，投资者还没有大量入场的情况下，对于这些股票的买入积极性还不高，所以还没有形成上行的走势，市场在低位出现反复震荡，多空分歧也比较大。如果观察某些特征，市场已经具备了低位特征，比如，每次市场接近低位时都会出现新基金发行失败的案例，因为投资新基金代表了新的投资者入场的意愿。在市场低迷的时候，基金出现了亏损，所以很多投资者不愿意买基金，这是市场低位的一个特征。与此相反，在市场高点时，基金会赚钱，所以很多投资者会排队买基金，有时一天卖出金额达到100亿或甚至1000亿，那时就是一个高点。今年已经出现了至少八只新基金发行失败的案例，这也是市场低位的特征。另外，沪深300的市盈率现在已经跌到了12倍左右，从历史上来看，最低的时候也就是跌破十倍，所以，从沪深300的市盈率来看，也是已经到了低位区域。虽然我们无法判断市场低位的最低点在哪里，但这些不影响我们的投资。

巴菲特曾经幽默地说，只有傻子和偏执狂才试图寻找最低点和最高点，因为这只有事后才知道，事前其实是无法预判的。关键是在好股票已经跌出了价值，投资的性价比比较高的时候就可以进行配置，而不是等到大盘在最低点的时候去布局。事实上，好股票往往会提前于市场到达底部，等到大盘到达底部的时候，很多好股票可能已经反弹了百分之二三十。这是巴菲特根据长期观察总结的一个经验，我分享给大家。就是说，在做价值投资时，我们要敢于在低位布局，敢于做逆向投资。

前海开源基金在成立后过去的十年以来，我们两次在市场到达高位之前逐渐进行减仓，三次在市场到达低位之前逐渐进行建仓，这其实就是为了抓住市场拐点的机会。没有人能够精准地卖在最高点，买在最低点，但是，只要我们卖在高位区域，买在低位区域，实际上就已经是成功了，已经成功地战胜了这个市场。所以，虽然不能确定哪个点位是市场底部，但很多好股票实际上已经提前到达低位了，现在已经是布局好股票和好基金的一个时机，布局好之后，后面需要做的就是交给时间。前段时间，我和“股神”林园先生聊过，他用了一个很有意思的比喻。他说，现在就是蒙起被子好好睡觉的时候，因为，如果你对你投资的股票有信心，对你投资的基金有信心，不用天天盯盘去看它波动。既然我们确认好公司已经跌到位，未来的方向是向上的，那这时候我们只需要好好睡觉，后面需要做的就是交给时间，我认为这也是当下的比较好的心态。