青岛啤酒和重庆啤酒，谁才是价值投资之王？

　　今天，在中方采取贸易反制措施的节点，A股非但没有下跌，反而逆势上涨，一扫前日阴霾，啤酒板块更是一马当先，连续上涨，截止中午收盘，青岛啤酒已经涨停，重庆啤酒、燕京啤酒等相关个股也正在涨停的路上。
　　啤酒板块向来是一个短周期性行业，夏天销量很高，冬天销量极少，对大经济周期也并不感冒，无论经济繁荣或衰退，啤酒的销量一直都很稳定，借酒消愁，还是啤酒更好，白酒一杯就倒，没有时间整理思绪的愁。

　　今日啤酒板块的上涨，在前几天已有预兆，前两天大盘大幅度下跌之时，此板块竟然稳如磐石，没有随大盘下跌，说明买方有极强的支撑，后期上涨的概率很大。
　　在投资时间点方面，冬天才是买入啤酒的最佳时机，以青岛啤酒为例，每年12月，青岛啤酒基本都是上涨，而6、7月份，基本都在下跌。
　　除了冬天之外，第二个买入时点在二季报和三季报发布前后，一是因为啤酒销量与中国经济有关，只要经济稳定没有大幅度衰退，啤酒销量就会稳定增长，相关个股的财报必然亮眼；二是一般到夏季末期才会有大量投资者关注到啤酒板块，群体效应会使得这个板块在9、10月份会有一次不错的行情。

　　很多人认为啤酒的投资价值远远低于白酒，甚至属于一个没什么门槛的行业，其实这是错误的认知，啤酒的行业门槛极高，虽然没有什么外部政策门槛，但其品牌效应已经足够形成不可跨越的门槛，每个人都有消费习惯，都有品牌偏好，今日的龙头企业，十年后大概率还是龙头，这是一个极有可能产生百年品牌的行业。
　　同样是啤酒板块巨子，重庆啤酒和青岛啤酒究竟谁才是啤酒之王呢？

　　分析一家企业，通常从市场地位、盈利能力、现金流状况和估值四个维度来对比，前三个维度直接对应资产负债表、利润表和现金流量表。

　　市场地位对比：评价市场地位，首先就看资产规模，华润啤酒的资产额居然比青岛要高，青岛啤酒净资产额以340亿居行业第二，其次是燕京啤酒和珠江啤酒，最令我惊奇的是重庆啤酒，在我以往的概念中，重庆啤酒是和青岛一个级别的企业，现在看来，已经相距千里，连零头都赶不上。仅第一个指标之后，对标重庆啤酒和青岛啤酒就已无价值，还不如对比整个啤酒板块。
　　华润啤酒的主要啤酒品牌是雪花，全国销量第一，但此股在香港上市，即使再好，大多数投资者也买不到，此处不具备对比的价值，在A股和港股方面，啤酒板块是溢价最小的，A股只比港股溢价5%左右。中国石化，工商银行，中国神华，中国国航，中国银行等大块头，溢价都有20-30%以上，所以国内的啤酒板块还有很大上涨空间。

　　资产总额决定了市场份额，啤酒与白酒最大的区别是保质期，白酒几乎没有什么保质期的问题，可以饮用可以收藏，简直是个零售业的BUG，啤酒的保质期就很短了，长的能保质一两年，高端原浆啤酒只能保质7天，保质时间大大限制了营业范围，啤酒板块也是一个地域属性极强的行业，青岛啤酒主要在山东地区，华润雪花主要在东北，重庆啤酒主要在川渝。
　　但在中国物流运输跨越性发展的背景下，企业的经营范围和运输成本将不断降低，军阀割据的现状也会不断减弱，现在青岛啤酒也已经向其他地区扩张，地方性啤酒利润空间会被不断压制，青岛啤酒在行业中的净利润占比就从2010年的16.3%提升至2018年的44.3%，其他啤酒企业的利润空间明显被压制了。
　　继续探讨A股内的啤酒板块，对于零售行业来说，毛利率是最重要的一个指标，扩大利润的方法就是提高营收，降低成本，啤酒板块更是如此，因为啤酒属于低端市场，用户群体对价格反应十分敏感，每次提价都会导致销量降低，所以，基本无法采用提价的方式扩大收入，只能降低成本。

　　啤酒的生产十分严密，不容易产生成品，且运输费用和销售渠道费用都很高，毛利率就是评价成本控制能力和单个产品价值的指标，从排名中看，华润啤酒的毛利率最高，其次是重庆啤酒和珠江啤酒。
　　毛利率与企业规模也是有很大关系的，例如重庆啤酒，在重庆的收入占比就达到了76%，营业范围十分小，经营密度就很高，运输成本、生产成本、销售成本会大幅度降低，毛利率就会很高，而华润啤酒在全国大范围经营的情况下毛利率仍能保持第一，经营实力确实很强。

　　在考虑运营能力的同时，我们还需要了解资产运作效率，企业的总资产等于净资产加负债，负债金额越高，风险也就越大，净资产收益率是指能够直接反馈给股东的投资回报率，数据显示，重庆啤酒的净资产收益率高得可怕，达到了35%，与贵州茅台一模一样，这也难怪市场给了重庆啤酒超高的估值。排名第二位的是青岛啤酒，说明青岛也不错哟。
　　在企业经营中，现金流一直是核心指标，无论多大的企业，也禁不住每年都给别人垫付货款，也只要议价能力较强的企业，才能让别人给我垫付货款，延迟支付，已经相当于向银行借钱了，还是没有利息的资金，沃尔玛为什么这么强?这货总叫下游企业垫付货款。

　　现金流量净额这个指标是用来衡量每年流入现金和净利润之间的差额，100%是一个分水岭，超过这个数字，说明现金流入稳定，低于这个数据，就可能形成坏账，大幅度低于这个数字，企业经营一定有重大问题甚至财务造假。

　　啤酒板块零售业务属性决定了其回款能力极强，但现金流占比超过100%的也仅有燕京啤酒、青岛啤酒和重庆啤酒。
　　在这三家企业中，青岛和重庆都属于十分优质的企业了，燕京啤酒常年现金流极高也是一个需要详细研究的个股，这种状态不能称之为现金奶牛，简直是现金猛牛，需要加入自选细细研究。

　　最后一个需要判断的就是估值了，估值高低直接决定了我们选择标的，对于零售板块而言，市销率是最能判断估值的指标，市销率=总市值 ÷ 主营业务收入，市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大。

　　从数据来看，目前最被低估的是燕京啤酒，其次是青岛啤酒，而重庆啤酒是高估最严重的，这个数据直接锁定了我们的投资范围，最佳选项就是燕京和青岛。
　　在国内上市的啤酒板块中，青岛啤酒和重庆啤酒是经营最好的两家企业，但青岛啤酒是全国经营，大而广；重庆啤酒是集中经营，小而美，两者各具特色。

　　总体来看，啤酒板块只有这三家值得投资，而重庆啤酒和燕京啤酒值得深入研究的地方还很多，不一定就代表重庆啤酒高估或者燕京低估了，反正青岛啤酒是一个比较稳妥的投资了。